云和AI加速，MaaS重构盈利
云和AI加速，MaaS重构盈利 阿里巴巴发布2026年3月季度业绩。阿里巴巴FY2026Q4财季（截至2026年3月季度）录得总收入2434亿元，同比增长3%。本季non-GAAP归母净利润约15亿元，同比下降95%。按业务条线看： 买入（维持） 1）中国电商录得1222亿元收入，同比增长6%；经调整EBITA约240亿元，同比下降40%。其中，即时零售收入200亿元，同比增长57%。电商收入963亿元，同比下降1%。2）国际商业录得354亿元收入，同比增长6%；经调整EBITA-1亿元，亏损同比收窄96%。3）阿里云录得416亿元收入，同比增速进一步提升至38%；经调整EBITA约38亿元，同比增长57%。4）所有其他业务录得收入655亿元，同比下降21%；经调整EBITA-212亿元，亏损同比扩大520%。 电商业务重回增长轨道，即时零售UE与笔单价持续优化。本季度客户管理收入同比增长1%，若不考虑新营销发展计划对收入的冲减，则客户管理收入同比增长8%。即时零售方面，公司在保持订单规模的同时，通过物流效率的提升、订单结构的方式优化UE。随着AOV的上涨，公司有信心在2027财年前实现UE转正。 坚定投入云业务，MaaS业务ARR预计2027财年底达300亿。本季度阿里云收入同比增速达38%，主要得益于公有云业务收入的增长。其中，AI相关产品收入达90亿元，实现连续11个季度三位数同比增长，在外部云收入比重中已达30%。管理层在业绩会上提到：1）预计模型和应用服务（主要为百炼MaaS平台，其次是AI原生软件）的ARR将在6月季度超100亿元，并在年底前达300亿元。MaaS毛利率高于IaaS服务，有望驱动整体毛利率结构的优化。2）阿里云业务规模增长的优先级高于利润率的增长，未来在数据中心的投入会远超过去提到的3年3800亿元的目标。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们看好1）阿里云业务的高速增长及盈利结构的持续优化；2）即时零售UE的改善。考虑到公司未来将加大对数据中心的投入力度，我们预计公司2027-2029财年收入为11285/12401/13695亿元；non-GAAP归母净利926/1368/1895亿元。基于国内电商10x 2027e P/E、云计算40x 2027e P/E、国际商业1x 2027e P/S、其他业务2x 2027e P/S，我们给予公司（9988.HK）200港元/（（BABA.N）204美元目标价，重申（“买入”评级。 研究助理焦安东执业证书编号：S0680125090014邮箱：jiaoandong@gszq.com 相关研究 1、《阿里巴巴-W（（09988.HK）：持续战略投入，重构AI矩阵》2026-03-232、《阿里巴巴-W（09988.HK）：闪购减亏在即，AI叙事持续铺开》2025-11-273、《阿里巴巴-W（（09988.HK）：即时零售打造协同，阿里云望持续提速》2025-08-31 风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
