国债周报：企业中长期信贷回落，美债利率上行

企 业 中 长 期 信 贷 回 落美 债 利 率 上 行 20260517 作 者 ： 石 舒 宇 期货从业资格号：F031176640769-22116880期货交易咨询从业证书号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •居民户贷款表现疲软，成为信贷增长的主要拖累项。4月居民户贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中短期贷款减少4462亿元，同比多减443亿元，指向居民消费信贷意愿低迷，消费补贴退坡、居民收入预期谨慎导致线下消费修复力度不足；中长期贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元，规模低于往年同期，主要受房地产销售弱复苏、居民对房价预期谨慎影响，居民倾向于提前还贷。与此同时，前四月住户存款增加5.74万亿元，占总存款增量的41%，居民“去杠杆、强储蓄”的倾向未得到扭转，预防性储蓄意愿依然较高，进一步抑制了居民信贷需求的释放。 •4月企业信贷呈现“票据冲量、实体偏弱”的典型特征：企业部门仅靠票据融资（增加12429亿元）实现边际支撑，仅在账面上做大了信贷规模而短期贷款（减少4600亿元）与中长期贷款（减少4100亿元）双双收缩，企业日常经营周转需求疲软、资本开支与扩张意愿不足，反映实体层面有效融资需求并未随票据冲量同步改善，银行仅是通过票据冲量完成信贷投放任务，尚未有效传导至生产扩张环节，实体宽信用传导仍待改善。 •4月末，广义货币（M2）余额353.04万亿元，同比增长8.6%，货币总量平稳扩容，社会整体资金供给充足。狭义货币（M1）余额114.58万亿元,同比增长5%，反映企业经营活钱活跃度温和修复，实体经济交易活力稳步回升。流通中现金M0余额14.75万亿元，同比大幅增长12.2%，增速显著走高；1-4月市场累计净投放现金6530亿元，线下消费、民生流通领域现金需求明显回暖。前四个月净投放现金6530亿元。 •M2-M1增速剪刀差由上月3.4个百分点走阔至3.6个百分点，反映资金活化程度边际走弱、企业资金流动性改善节奏放缓，实体内生需求修复仍显乏力。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •截至2026年5月15日，美债收益率整体走高，长端上行幅度更为显著。10年期国债收益率报4.59%，较4月中旬4.26%累计上行33bp，5月上旬加速突破4.40%，创近期高点；2年期国债收益率同步升至4.09%，短端跟随长端走高，反映市场对短期利率维持高位甚至收紧的预期增强。整体来看，此轮上行由通胀超预期反弹主导，长端对通胀预期更敏感，呈现“熊陡”特征。 •2026年4月美国通胀数据全面超预期，结束前期缓和态势。CPI同比增长3.8%（前值3.3%），环比增长0.6%（前值0.3%），为年内最高环比增速。通胀反弹的核心驱动来自三方面：一是能源价格波动，中东局势紧张推高油价，4月能源项对CPI环比贡献超四成；二是服务业通胀粘性，住房、交通等服务价格持续走高，核心服务通胀韧性较强；三是劳动力市场紧张，薪资增长滞后传导至终端价格，支撑服务通胀维持高位。 •美国4月非农就业人口新增11.5万人，高于预期的6.5万人，3月数据从初值17.8万人上修至18.5万人，显示美国一季度劳动力市场较为强劲。尽管非农数据超预期，但市场对美联储政策预期也未出现极端转向：5月8日数据公布后，10年期、2年期美债收益率不涨反跌，分别从4.393%、3.918%下行至4.374%、3.899%，核心原因在于薪资数据温和缓解了通胀担忧、失业率未进一步下行表明劳动力市场未过热，叠加中东地缘政治不确定性提升避险需求，推动资金流入美债；政策预期方面，短期在2026年内降息的押注减少，美联储更倾向于维持现有利率水平，等待通胀与就业前景进一步明朗。 •美债利率与通胀数据形成正向反馈：通胀超预期反弹，促使市场重新定价美联储政策，降息预期显著降温，甚至重启加息概率上升，进而推动美债收益率上行。对美联储而言，政策重心仍为控通胀，年内降息时点大概率后移，甚至不排除短期维持高利率的可能。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年5月，银行间市场流动性持续宽松，5月6日-9日银行间主要资金利率持续走低，DR007、R007、DR001区间均值分别达1.3444%、1.3644%、1.2912%，整体维持历史低位区间，DR007中枢显著低于政策利率，市场流动性宽松格局特征凸显。尽管央行自3月以来连续三个月缩量续作买断式逆回购，5月全月中长期资金到期压力高达2.1万亿元，但央行公开市场操作延续“削峰填谷”调控思路。5月6日3000亿元买断式逆回购投放与8000亿元到期形成的5000亿元净回笼，以及后续几日仅5-270亿元的地量逆回购投放，都体现了央行在流动性管理上的精细化操作。这种操作模式既保证了资金面不出现系统性紧张，又避免了资金过度宽松导致的套利行为。 •5月历来是资金面相对友好的月份。历史数据显示，财政收支差额通常为负值，财政净支出对流动性形成补充；五一节后现金回流银行体系，M0环比转负；5月通常非信贷投放高峰月，对流动性的消耗相对有限。这些季节性因素共同构成了资金面宽松的基础。 •从利多因素来看，配置需求仍具备较强惯性：理财规模增长势头延续，4月新增2万亿后，5-6月预计仍有1-1.5万亿/月的新增规模，按历史配置比例测算，理财产品约60%-70%资金投向债券市场，这意味着每月将有6000亿-1万亿元的配置资金流入债市。在当前"资产荒"背景下，这部分资金对利率债和高等级信用债的配置需求尤为迫切。 •5月13日起8只国债启动发行，叠加超长期特别国债集中供给，将对当前市场配置资金形成首轮大规模压力测试。后续重点关注三大核心观察指标：一是国债发行利率是否明显高于二级市场同期限收益率；二是一级市场投标倍数有无显著回落；三是发行落地后二级市场收益率反弹幅度大小。若整体发行认购顺畅、二级市场利率波动温和，证明当前债市配置需求坚实旺盛；倘若发行遇冷、二级利率快速上行，则或将暴露市场配置资金看似充裕、实则承压的现状。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行