双焦周报：焦煤价格回落后估值逐步接近合理水平，继续等待低多点

2026/05/16 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 上周，焦煤盘面价格冲高回落，周度跌幅50.0元/吨或-3.86%（针对加权指数，下同）。驱动方面，主要是盘面估值偏高、上方交割压力较大背景下煤炭供给侧夏季保供预期（小作文，未被证实）带来的情绪及估值调整。技术形态角度，焦煤盘面价格仍处于震荡整理阶段，向上触及上方压力位后显著回落，短期继续关注上方1350元/吨附近压力及下方中期趋势线附近支撑（针对加权指数），同时注意日内大幅波动。 上周，焦炭盘面价格同样冲高回落，周度跌幅18.0元/吨或-0.98%。驱动方面，仍是主要跟随成本端焦煤价格波动，其自身基本面表现亦相对健康。技术形态角度，焦炭盘面价格短期内继续维持区间震荡，向上触及上方压力位附近后回落，继续关注上方前高1880元/吨附近压力，下方关注中期趋势线附近支撑情况。 周度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1596.1元/吨，环比+19.2元/吨，现货折盘面仓单价为1371元/吨，升水盘面（09合约，下同）76.5元/吨；山西中硫主焦报1400元/吨，环比+20元/吨，现货折盘面仓单价为1386元/吨，升水盘面61.5元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1246元/吨，环比-3元/吨，现货折盘面仓单价为1221元/吨，贴水盘面80元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1540元/吨，环比-20元/吨，现货折盘面仓单价为1801元/吨，贴水盘面（09合约，下同）59元/吨；吕梁准一级干熄焦报1670元/吨，环比+55元/吨，现货折盘面仓单价为1886.5元/吨，贴水盘面28.5元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤6月、7月、8月等非主力合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力，尤其当价格异常拉升之后。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量81.32万吨，环比+2.13万吨，精煤产量环比回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增长约21.35万吨或+0.18%。 ◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量继续维持在历史同期高位水平，报22.02万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-163元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量113.23万吨，环比+0.01万吨。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约103.04万吨或-0.66%。独立焦化厂焦化利润82元/吨，环比+24元/吨。247家钢铁企业日均铁水产量239.33万吨，环比+0.42万吨；钢厂盈利率水平64.07%，环比+3.9pct。五大材表观消费量911.53万吨，环比+70.37万吨，同比-2.23万吨。可获取部分钢材总库存为2830.67万吨，环比-93.23万吨，同比+416.4吨，仍较去年同期显著偏高。 周度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在162.06万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在251万吨）；测算焦炭产量折焦煤日均需求152.3万吨、铁水折焦煤日均需求154.5万吨。站在周度静态供求结构角度，焦煤仍评估为偏宽松。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约114.9万吨，焦炭供求结构仍边际趋紧，后续继续观察铁水的恢复进度及高度情况。 ◆库存：焦煤总库存环比+37.04万吨，其中样本矿山库存环比-6.35万吨、独立焦化厂库存环比+30.63万吨、钢厂库存环比+8.39万吨、港口库存环比+4.37万吨；焦炭总库存环比-4.67万吨，其中独立焦化厂库存环比+1.48万吨、钢厂库存环比+1.95万吨、港口库存-8.10万吨。 ◆小结及展望：上周，美国总统时隔九年再次对中国进行了为期三天的国事访问，中美元首会晤情况引发市场高度关注，牵动市场情绪，但就目前公开信息来看，双边会谈暂未有超预期内容传出。此外，美国4月份通胀数据超出市场预期，交易员再度开始交易年内加息预期，随着原油价格居高不下以及美债收益率走高，“衰退交易”卷土重来，资本市场在经历显著反弹后开始走弱，宏观高度相关的贵金属、有色也明显弱化。商品整体氛围表现仍旧相对割裂，我们仍认为暂时相对难以走出单边强趋势，建议整体以偏震荡、宽幅波动去看待，操作上以偏短期为主同时注意风险。黑色板块方面，前期因出口数据表现良好（海外需求相关）而出现显著上涨的热卷也在涨至3500元/吨附近后减仓回落，黑色板块强度弱化。双焦方面，我们前期提及的其当期基本面相对宽松、估值偏高以及高位的交割压力（尤其在近月存在异常高持仓背景下）被市场兑现，表现为价格上周明显的回调。基本面方面：焦煤自身即期供求结构依旧偏宽松（蒙煤通关持续处在高位，并未出现环节情况）；包括6月、7月、8月合约在内的近月合约持仓仍异常偏高，价格高位依旧存在较强的交割压力，尤其在价格短期异常拉升之后该风险将被放大，阻碍市场上方高度；但在经历价格回调之后，焦煤盘面价格已接近当下相对合理的估值水平（仍小幅升水蒙煤，不着急抄底）。中长期来看，我们仍重申对于焦煤价格的乐观态度，建议继续关注二季度末三季度初的时间节点，同时关注我们近期煤炭相关专题中对于关键数据的跟踪。焦炭方面，仍认为将跟随成本端焦煤波动。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，低硫主焦报1596.1元/吨（针对价格指数，下同），环比+19.2元/吨；中硫主焦报1439元/吨，环比+2.8元/吨；高硫主焦报1358.3元/吨，环比+3.6元/吨；肥煤报1458.4元/吨，环比+15.8元/吨；1/3焦煤报1290.6元/吨，环比+22.2元/吨；气煤报1032.3元/吨，环比+20.4元/吨；瘦煤报1323.0元/吨，环比+10.7元/吨。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，山西低硫主焦报价1596.1元/吨，环比+19.2元/吨，现货折盘面仓单价为1371元/吨；山西中硫主焦报1400元/吨，环比+20元/吨，现货折盘面仓单价为1386元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1246元/吨，环比-3元/吨，现货折盘面仓单价为1221元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，澳大利亚峰景硬焦报价221美元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1716元/吨，环比+6元/吨，现货折盘面仓单价为1389元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，日照港准一级湿熄焦报价1540元/吨，环比-20元/吨，现货折盘面仓单价为1801元/吨；吕梁准一级干熄焦报1670元/吨，环比+55元/吨，现货折盘面仓单价为1886.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，日钢准一级焦到厂价报1545元/吨，环比+50元/吨，第三轮提涨落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）181.5元/吨，环比+80.5元/吨；金泉蒙5#贴水盘面4元/吨，环比-58元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，焦煤5-9价差报-250元/吨，环比-32元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701-JM2704合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，日照港准一级湿熄焦贴水盘面（主力合约，下同）6元/吨，环比-0.5元/吨；吕梁准一级干熄焦升水盘面79.5元/吨，环比+76元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，焦炭9-1价差报-97元/吨，环比-0.5元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/05/15，焦煤单边总持仓65.73万手，环比+0.5万手，仍处在历史相对高位水平；焦炭单边持仓3.52万手，环比-0.2万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤6月、7月、8月等非主力合约持仓出现明显高于同期的异常情况，需要警惕仓单压力，尤其当价格异常拉升之后。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比-0.05，HC/JM环比+0.09，本周焦煤表现明显弱于铁矿、成材。当前，JM/I仍处于历史绝对值的低位水平，焦煤估值仍相对铁矿石偏低。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，J/I环比-0.01，HC/J环比+0.00，JM/J环比-0.02，本周焦炭表现稍弱于铁矿石、成材。当前，J/I同样仍处于历史绝对值的低位水平，焦炭估值相对铁矿石同样偏低。 供给及需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量81.32万吨，环比+2.13万吨，精煤产量环比回升。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期增长约21.35万吨或+0.18%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量28.45万吨，环比+0.29万吨。周度累计情况来看，样本口径（洗煤厂）精煤累计产量同比去年同期增加约171.57万吨或+5.30%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/09，甘其毛都口岸蒙煤通关量继续维持在历史同期高位水平，报22.02万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。2026年1-3月，我国累计进口蒙古焦煤1871.08万吨，同比+784.79万吨或+72.24%。（4月份数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为-163元/吨，澳煤进口仍不具备优势，进口窗口仍处于关闭状态。2026年1-3月，我国累计进口澳大利亚焦煤208.98万吨，同比+16.85万吨或+8.77%。（4月份数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1-3月，我国累计进口俄罗斯焦煤888.01万吨，同比+72.27万吨或+8.86%；累计进口加拿大焦煤189.85万吨，同比-103.01万吨或-35.17%。（4月份数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1-3月，我国累计进口美国焦煤0.00万吨，同比-282.86万吨或-100.00%。受相关关税影响，美国焦煤进口仍处于停滞状态。（4月份数据未更新） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/05/15，247