结构超预期，海外高增、MiniLED成果显现

TCL电子(01070) 黑色家电/公司点评/2026.05.15 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：2026年5月13日，公司发布2026一季度业绩公告。1Q2026公司营收292.25亿港元，同比+15.3%；归母净利润3.59亿港元，同比+123.6%。 基本数据2026-05-14收盘价(港元)15.94流通股本(亿股)25.21每股净资产(港元)6.83总股本(亿股)25.21 ❖中高端发力，海外业务维持高增：分业务看，1）国内TV1Q2026营收46.07亿港元，同比增长3.93%。2）海外TV1Q2026营收121.08亿港元，同比增长23.16%。3）互联网：1Q2026营收7.4亿港元，同比增长13%。通过强化与Google、Roku、Netflix等头部平台合作，海外互联网业务收入占比同比提升超20pct。4）光伏业务：1Q2026营收48.09亿港元，同比增长12.73%，主要受益于海外布局深化。5）中小尺寸：1Q2026营收25.29亿港元，同比增长26.32%。分区域看，1）中国：1Q2026营收113.8亿港元，同比增长1.46%。2）海外1Q2026营收178.4亿港元，同比+26.3%。 ❖MiniLED战略成果显现：公司MiniLED全球出货规模同比+102.1%，占比15.4%，同比/环比分别+6.6/+2.4pct；国内MiniLED出货量占比19.4%，同比+1.8pct。海外MiniLED出货规模同比增长178.3%，占比14.2%，同比/环比分别+8.2/+3.6pct；其中，北美MiniLED出货量占比15.7%，同比+10pct。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：2026年公司在产品端结构性优化和渠道端北美高端渠道/欧洲渠道拓张；全球中高价格带新品推进顺利。我们预计公司2026-27年经调整归母净利润30.4/34.5亿港元，对应PE值13.2/11.7x，维持“买入”评级。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖风险提示：需求恢复弱于预期的风险、原材料价格波动风险、海外新品发布不及预期的风险 相关报告 1.《1Q2026业绩保持增长，新品节奏加快》2026-04-202.《收购超预期，开启新篇章》2026-04-013.《大尺寸新产品驱动公司全球份额提升进入新阶段》2026-03-30 内容目录 1中高端发力，海外业务维持高增................................................................................32MiniLED战略成果显现..........................................................................................33费用率优化，盈利能力提升......................................................................................34投资建议..............................................................................................................35风险提示..............................................................................................................4 事件：2026年5月13日，公司发布2026一季度业绩公告。1Q2026公司营收292.25亿港元，同比+15.3%；归母净利润3.59亿港元，同比+123.6%。 一句话总结：结构超预期，海外维持高增、MiniLED占比同比/环比提升、海外/互联网业务利润率快速提高。 1中高端发力，海外业务维持高增 分业务看，1）国内TV1Q2026营收46.07亿港元，同比增长3.93%。2）海外TV1Q2026营收121.08亿港元，同比增长23.16%。其中，北美收入同比+32.2%，均价同比+12.6%，北美销额市占率14.4%，同比+3.9pct；欧洲收入同比29.9%；新兴市场收入同比+16.4%。3）互联网：1Q2026营收7.4亿港元，同比增长13%。通过强化与Google、Roku、Netflix等头部平台合作，海外互联网业务收入占比同比提升超20pct。4）光伏业务：1Q2026营收48.09亿港元，同比增长12.73%，主要受益于海外布局深化。5）中小尺寸：1Q2026营收25.29亿港元，同比增长26.32%。 分区域看，1）中国：1Q2026营收113.8亿港元，同比增长1.46%。2）海外1Q2026营收178.4亿港元，同比+26.3%。其中，欧洲：1Q2026营收40.3亿港元，同比增长40.5%；北美48.6亿港元，同比增长26.4%；新兴市场89.5亿港元，同比增长20.7%。MiniLED出货量提升以及产品结构进一步改善带动海外业务高增。 2MiniLED战略成果显现 公司MiniLED全球出货规模同比+102.1%，占比15.4%，同比/环比分别+6.6/+2.4pct；国内MiniLED出货量占比19.4%，同比+1.8pct。海外MiniLED出货规模同比增长178.3%，占比14.2%，同比/环比分别+8.2/+3.6pct；其中，北美MiniLED出货量占比15.7%，同比+10pct。 3费用率优化，盈利能力提升 费用端，1Q2026公司期间费用率12.5%，同比-0.7pct。销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别7.76%/7.09%/2.40%/0.56%，同比分别-0.35/-0.29/+0.12/0pct。 盈利端，1Q2026公司毛利率16.15%，同比+1.55pct；净利率1.23%，同比+0.6pct。盈利能力提升主要得益于海外显示业务中高端及大尺寸TV产品占比持续提高以及互联网毛利率高增。分业务看，国内TV/国外TV/互联网/光伏毛利率分别20.14%、16.56%、65.00%、9.36%，同比分别+1.98、+3.65、+10.64、+0.05pct。 4投资建议 2026年公司在产品端结构性优化和渠道端北美高端渠道/欧洲渠道拓张；全球中高价格带新品推进顺利。我们预计公司2026-27年经调整归母净利润30.4/34.5亿港元，对应PE值13.2/11.7x，维持“买入”评级。 5风险提示 需求恢复弱于预期的风险：国内外电视需求若受宏观环境导致消费能力减弱，MiniLED的放量节奏可能低于预期。 原材料价格波动风险：面板等原材料成本快速上行，后续价格波动将影响企业盈利情况。 海外新品发布不及预期的风险：若国内品牌产品在海外的上市进度慢于预期，将导致销量和份额提升低于预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。