2026年4月金融数据点评：科技直接融资仍是社融主要支撑

报告发布日期 科技直接融资仍是社融主要支撑 2026年4月金融数据点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫4月社融同比少增5392亿元（前值少增6690亿元），延续明显少增态势，整体结构与3月相似。本轮社融的支撑项主要来自科技领域直接融资需求，而持续少增的核心拖累因素集中在两点：（1）宏观政策逆周期调节发力节奏保持平稳，导致政府债券同比增量读数偏低，相关项目配套融资规模同步处于低位；（2）居民加杠杆意愿持续偏弱。 ⚫当前外需整体维持高景气度，财政政策为应对后续不确定性，预留了充足政策空间。4月出口表现亮眼，短期内财政主动发力的必要性有所下降，一定程度上压低了社融整体读数。这一特征首先体现在政府端融资层面，4月政府债券融资同比少增665亿元（前值少增3208亿元）,在全球财政发力力度基本持平的背景下，国内政府债券融资已连续3个月同比少增，说明当下财政对可能一定程度上控制了发力节奏。这种背景下，项目配套融资规模也有所收缩，4月委托贷款、信托贷款延续同比少增态势，企业中长期信贷也受到明显拖累。4月企业中长期贷款罕见减少了4100亿元，同比多减6600亿元（前值少增2300亿元），同样大幅回落。 ⚫居民信贷边际改善主要依托节后个体户经营性融资需求恢复，而非居民加杠杆意愿回升。4月信贷同比多减2900亿元（前值少增6500亿元），其中居民信贷同比多减443亿元（前值少增2885亿元），整体有所改善，但仍偏弱。具体来看： ⚫一方面，居民信贷边际回暖，核心源于春节效应消退后，市场经营性融资需求的集中回升。4月居民短期贷款同比少增443亿元（前值少增2885亿元），是居民信贷边际修复的关键支撑，但这主要得益于节后个体经营户全面复工复产，经营性资金需求稳步回升，与消费贷关系可能十分有限。这一特征在企业信贷数据中同样有所体现，4月企业短期贷款与票据融资合计同比多增4288亿元（前值多增475亿元），说明企业经营性现金流融资需求显著回暖。 剔除房租技术性扰动后，核心通胀未见反弹趋势：——2026年4月美国CPI数据点评2026-05-14K型 分 化 ： 技 术 进 步 到 需 求 改 善 有 多远？：——科技经济学系列之二2026-05-13传统经济韧性走平，AI经济保持加速：——海外札记202605112026-05-12 ⚫另一方面，居民加杠杆意愿偏弱的核心特征未改，即便房地产市场持续回暖，居民中长期信贷需求尚未实现同步修复。今年4月楼市延续小阳春行情，30大中城市商品房成交面积同比增长3.7%（前值-4.6%），时隔数月重回正增长。但自3月以来，楼市成交“以价换量”特征十分突出。同时，购房者杠杆使用态度偏谨慎，据上海证券报调研，即便是高端房产购置群体，也普遍未足额使用信贷杠杆，实际首付比例大多高于15%的政策下限，显著压制了居民中长期信贷的投放规模。受此影响，4月居民中长期贷款同比多减2177亿元（去年同期少增2094亿元）。 ⚫当下货币供给整体保持相对宽裕。4月M1、M2同比增速分别为5.0%、8.6%（前值分别为5.1%、8.5%），货币供应量整体变动幅度较小，但当前市场流动性实则偏向宽裕，主要可从两个维度理解：（1）内生性与政策性融资需求短期整体偏弱，带动银行间流动性趋于宽松。在内生融资、政策性融资需求双低的背景，4月DR007整体下行3.3个基点，绝对水平在年内低位，说明在资金面供大于求的格局下，银行间流动性环境十分宽裕；（2）货币政策未主动发力的背景下，结汇力量足以支撑国内流动性需求。4月人民币持续升值，持续引导市场外汇结汇，为国内市场源源不断投放流动性（具体情况有待外管局数据验证）。 ⚫综合来看，4月金融数据整体表现偏弱，一方面源于传统部门内生性融资需求不足，支撑依然主要来自高技术企业直接融资需求（如企业债和股权融资）；另一方面是宏观政策主动为美伊冲突的后续不确定性保留政策空间。财政在出口高景气的背景下，发力节奏明显放缓；而结汇潮带来的流动性宽裕，也让货币政策暂无主动发力诉求。26年一季度货币政策执行报告中，政策表述由“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“灵活运用多种货币政策工具”，也印证了这一特征。 ⚫风险提示 ⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。