万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌1.52%，深成指收跌2.14%，创业板指收跌2.16%。沪深两市成交额33619.22亿元。申万行业方面，银行、食品饮料、通信领涨，国防军工、传媒、计算机领跌；概念板块方面，猪肉、环氧丙烷、养鸡涨幅居前，柔性直流输电、Sora概念、国产航母跌幅居前。港股方面，恒生指数持平，恒生科技指数收跌0.35%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.75%，标普500收涨0.77%，纳指收涨0.88%。 【重要新闻】 【央行发布数据显示，今年前四个月人民币贷款增加8.59万亿元】社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。4月末，M2余额同比增长8.6%；社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。4月份，企业新发放贷款和个人住房新发放贷款平均利率均约为3.1%。4月新增贷款出现历史罕见的负值，业内专家表示，未来贷款增速放缓或成为新常态。 研报精选 A股业绩稳步修复，TMT板块表现较优行业呈复苏态势，软饮料持续领跑交运行业26Q1公募基金持仓跟踪报告 【市场回顾】 【重要新闻】 【央行发布数据显示，今年前四个月人民币贷款增加8.59万亿元】社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。4月末，M2余额同比增长8.6%；社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。4月份，企业新发放贷款和个人住房新发放贷款平均利率均约为3.1%。4月新增贷款出现历史罕见的负值，业内专家表示，未来贷款增速放缓或成为新常态。 分析师李晨崴执业证书编号S0270525110001 研报精选 A股业绩稳步修复，TMT板块表现较优 ——策略跟踪报告 投资要点： 全部A股2025年营收温和增长，归母净利润同比增速回正：从已披露年报数据的A股上市公司整体业绩表现看，2025年全A营业收入总额实现小幅增长，归母净利润同比增速回正。营收方面，全部A股2025年营业收入同比增长0.95%，增速较2024年加快0.82pct。归母净利润方面，全部A股2025年归母净利润同比增长2.05%，增速较2024年提升4.32pct。其中，创业板、科创板2025年归母净利润同比增速分别达到19.72%、26.58%，增速较2024年分别提升30.93pct、65.54pct，盈利能力改善。 主要宽基指数2025年业绩表现不一，创业板指数业绩表现较优：大盘蓝筹指数方面，沪深300指数2025年营收、净利润同比增速较2024年出现回落。上证50指数2025年营收出现同比下降，但盈利增长仍保持稳健。中、小盘股指数方面，中证500指数2025年营业收入同比增速由负转正，盈利水平实现显著修复。创业板指数2025年营收、净利润均实现高增长，业绩表现较优。科创50指数、北证A股2025年营收同比增速高于5%，二者归母净利润承压态势有所缓解，但仍处于下降区间。 在AI产业拉动下，TMT板块表现较优：分行业看，营收方面，电子、国防军工、非银金融行业2025年营收同比增速领先。分板块看，基础化工、有色金属等上游行业，电力设备、机械设备等中游制造业2025年营收同比增速表现稳健。此外，受AI产业拉动，TMT板块2025年营收同比增速表现较优。归母净利润方面，2025年申万一级行业利润表现分化，有15个申万一级行业实现同比正增长。钢铁、有色金属等上游资源类行业，计算机、传媒、电子等TMT板块2025年归母净利润同比增速表现突出，食品饮料、商贸零售等消费类行业2025年归母净利润同比增速承压。 投资建议：从2025年年报看，利润修复是ROE水平回升的主要原因。行业配置方面，建议关注：（1）科技成长方向，TMT板块业绩兑现能力强，随着AI产业持续发展，预计将带动电子、计算机、通信等行业维持高景气。（2）上游行业与周期板块中，关注由供应链安全、国际大宗商品涨价所带来的资源板块投资机会。 风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 行业呈复苏态势，软饮料持续领跑——食品饮料行业2025&1Q2026业绩综述报告 投资要点： 整体：业绩承压，2026年一季度有所修复。2025年，受内需疲软、消费信心不足、白酒深度调整拖累等因素影响，食品饮料行业整体营收同比下滑5.48%，归母净利润更是大幅下滑17.77%，行业指数下跌9.69%，在申万一级行业中排名第31位，为全年表现最差的板块；进入2026年一季度，受春节消费回暖、渠道去库存见效等多重因素共振下，食饮行业基本面有所修复，业绩增速由负转正，盈利能力也有所回升，呈现总量温和修复、结构高度分化格局。 子板块：行业内部结构性分化成为最显著的特征，软饮料持续领跑，零食、预加工食品明显修复。 1)景气地带：以软饮料为代表的成长型赛道持续领跑，尤其是功能饮料、茶饮、咖啡等细分赛道，成功捕捉了年轻消费者健康化、即时零售渗透率提升以及场景多元化的新需求，通过产品创新和渠道拓展实现了逆势高增长。 2)稳健与修复：啤酒板块通过持续的高端化战略和成本优化，实现了利润的稳健增长；乳制品在需求放缓的背景下，依靠产品结构升级和内部效率提升，保障了盈利水平；调味品则在餐饮端复苏与家庭消费刚需的支撑下，表现相对平稳；预加工食品行业（速冻食品）受益于餐饮端复苏、新零售崛起和价格战趋缓，龙头业绩明显恢复；零食受益于春节错期与旺季集中效应，以及成本下降和费用端优化，叠加好想你参股的鸣鸣很忙上市导致的会计重估收益，业绩反弹明显。 3)筑底区域：白酒板块，特别是次高端及中低端价位，在2025年经历了最为艰难的时期，营收与利润双双出现两位数的深度回调。这主要归因于商务消费场景恢复缓慢、渠道库存高企以及消费降级带来的结构性压力。2026年一季度随着库存逐步出清、终端动销回暖、头部企业市场化改革推进，板块跌幅显著收窄，茅五泸市占率回升，行业底部特征明显。 盈利能力探底回升，费用投入加大：2025年，行业整体毛利率与净利率均出现下滑，毛利率同比下降2.77个百分点，净利率下降2.65个百分点。这背后反映了在需求不足的环境下，企业为争夺市场份额而加剧的价格竞争，以及为消化成本压力而做出的策略调整。与此同时，销售费用率的普遍提升表明企业在市场推广和渠道建设上投入了更多资源，以期刺激需求和巩固地位。进入2026年一季度，毛利率已出现同比回升迹象，显示出行业盈利能力正在走出谷底。 投资建议：预计2026年食品饮料行业以筑底和修复为主线，同时由于需求复苏、成本改善和行业分化，存在结构性的投资机会，建议关注：①在高景气功能饮料赛道具备竞争优势的软饮料龙头；②需求复苏、成本改善的速冻食品、啤酒、调味品、乳制品、零食龙头；③渠道库存有望在2026年完成去化、低估值+高股息的白酒龙头。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、政策风险、食品安全风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 交运行业26Q1公募基金持仓跟踪报告——交通运输行业跟踪报告 行业核心观点： 公募基金持仓方面，交运行业公募基金持仓比重连续两个季度回升，但仍处于低配状态。从细分行业角度来看，一季度受地缘政治冲突加剧影响，航运景气度上升，获得市场青睐，仍需持续关注霍尔木兹海峡通航情况；航空受航油成本上升担忧影响暂时承压；快递行业，在“反内卷”政策持续推动下，行业价格实现修复，盈利能力有望持续修复；铁路板块，航空出行成本上升，高铁作为替代方式有望受益，近期京沪高铁发布相关列车涨价公告；高速公路等高分红板块受益于中长期资金入市，仍具有较高配置价值，建议持续关注以上板块。 投资要点： 重仓配置比例连续两个季度回升。我们根据同花顺/wind数据统计了内地公募基金重仓股持仓情况，2026年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业的总市值为556.62亿元，环比2025年末上升15.36%，占基金重仓A股市值规模1.49%，低于标配比例1.47pct，环比2025年末上升0.27pct，连续两个季度回升。从市场表现来看，26Q1SW交通运输行业指数下跌1.4%，实现相对收益（相对于沪深300指数涨跌幅）2.93%。 地缘政治冲突加剧，航运获得明显增持:从二级子行业角度来看，除了航空机场外各子行业持仓占比均有所回升，尤其是航运港口，进一步具体来看：（1）物流行业，①快递行业个股普遍获增持，预计主要受益于“反内卷”政策持续推进，其中圆通速递及顺丰控股获增持相对较多，仅韵达股份和极兔速递遭减持；②跨境物流行业主要个股普遍遭减持；③供应链服务行业，厦门国贸连续两个季度遭减持，建发股份、厦门象屿、广汇物流获得增持；（2）航空机场行业，航空个股中东航、南航遭减持明显，预计或受地缘政治冲突影响下航油成本预期抬升影响；（3）铁路公路行业，其中铁路运输主要个股普遍获得增持，如京沪高铁连续两个季度获得增持；高速公路板块个股普遍遭减持，预计主要由于国际局势变化高景气行业受更受关注、市场风格切换有关；（4）航运港口行业，受地缘政治冲突影响航运板块个股获增持明显，如招商轮船、招商南油、中远海控等；港口板块主要个股表现有所分化，唐山港、宁波港、辽港股份获增持，青岛港A股及H股均遭减持。 风险因素：宏观经济波动、地缘政治冲突、油价大幅波动、行业竞争加剧、人民币汇率波动、贸易摩擦、需求下降、数据统计偏误等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公