国债长端回落

市场分析 宏观面 （1）宏观事件： 事件1：4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点；财政政策层面，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。 事件2：5月14日晚，国家主席习近平在北京人民大会堂举行宴会，欢迎美国总统特朗普访华。 （2）通胀：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%。 资金面 （3）财政：一季度财政实现良好开局，一般公共预算收入同比增长2.4%、支出同比增长2.6%，财政支出靠前发力，进度近五年最快。结构上，资产税强于生产消费税，证券交易印花税增长78.1%，环境保护税增长21%，个人所得税增长10.5%，资源税增长5.9%；企业相关的增值税增长4.9%，个人相关的消费税回落4.5%，契税回落16.2%；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%，支出端3月增量小于去年同期，同比增长降至3.1%。随着4月新增河北、江西、湖北、重庆纳入专项债“自审自发”试点，支出将进一步改善。对债市而言，生产消费支出的“弱”和资源收入的“强”继续改善财政收支结构，为政策进一步提供空间。 （4）金融：4月金融数据，社会融资规模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，而企业债券融资显著多增，前四个月同比多7393亿元，反映出直接融资对信贷的替代效应持续增强。4月人民币贷款减少100亿元，信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，同时M1同比增速5.0%，较前值略有回落，但地产销售边际改善和制造业PMI连续两个月高于荣枯线对企业资金活跃度形成一定支撑。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。 （5）央行：2026-05-14，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5亿元7天的逆回购操作。 （6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.265%、1.305%、1.333%和1.390%，较前日变化-0.002%、+0.006%、-0.005%、-0.001%。 市场面 （7）价格：2026-05-14，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.58元、106.33元、108.80元、112.79元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.00%、0.00%、-0.02%和-0.15%。 （8）价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.035元、0.020元、0.084元和0.034元，较前日变化+0.012元、-0.006元、+0.047元、+0.039元。 综述：昨天国债期货出现长短分化，长端小幅回落，短端基本持平，主要原因有两个：第一，央行连续多日净回笼资金，虽然力度不大但方向明确，让市场对持续宽松的预期降温；第二，接下来5月18日和25日分别有8000亿元6个月期买断式逆回购和5000亿元MLF到期，央行如果继续缩量续作，资金面将从4月的超宽松逐步回归常态。往后看，债市已进入区间震荡——银行间资金依然充裕（隔夜利率还在1.3%以下）提供了底部支撑，但进一步宽松的空间已经较小。 策略 单边：回购利率低位，2606合约短期中性对待。套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................5二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................6三、货币市场资金面概况............................................................................................................................7四、价差概况............................................................................................................................................8五、两年期国债期货...................................................................................................................................9六、五年期国债期货...................................................................................................................................9七、十年期国债期货.................................................................................................................................10八、三十年期国债期货.............................................................................................................................11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................6图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................6图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................6图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................6图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................6图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................6图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................7图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................7图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................7图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................7图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................7图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................7图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................8图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................8图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................8图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................8图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）..........................................................