欧美市场持续高增，产品结构继续优化

2026年05月13日 核心观点 ⚫TCL电 子发 布2026年一 季 度业 绩：2026Q1公 司 营 业 收 入为292亿 港 元 ，同 比+15.3%； 毛 利 率 为16.1%， 同 比+1.5pct； 整 体 费 用 率 为12.5%， 同 比-0.7pct； 最 终 实 现 归 母 净 利 润3.59亿港元 ， 同 比+123.6%； 经 调 整 归 母 净 利润3.84亿港 元， 同 比+140%； 经 调整 归 母 净 利 率 为1.3%， 同 比+0.7pct。 公司 利 润 大 幅 增 长 一 方 面是 由 于25Q1同 比 基 数 低 ；另 一 方 面 公 司 主 业 彩 电 快 速成 长 ，利 润 率 提 升 趋 势 明 确 ，25Q2起业 绩 拐 点确 立，26Q1彩 电 毛 利 率 在 产 品结 构 升 级 的 带 动 下 同 比 提 升3pct。我 们 预 计2026全 年公 司收 入保 持 稳 健增长 ， 利 润 增 速 将 高 于 收 入 增 速 ， 北 美 市 场 贡 献 主 要业 绩弹 性 。 TCL电子（股票代码：1070.HK） 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫26Q1彩 电外 销 量 价 齐 升 ， 内 销 逆 势 增 长：1）2026Q1， 公 司 彩 电收 入167亿 港 元 ，同 比+17.2%，其 中海 外 收 入 占 比72.4%；毛 利 率17.5%，同 比+3pct；Mini LED电 视全 球出 货 量 同 比+102%，产 品 结 构 继 续 升 级。2） 国 内 彩 电 市场受 到 国 补 退 坡 、 终 端 需 求 疲 软 的压 力 ，26Q1公 司 收 入 逆 势 增 长3.9%至46亿 港 元， 主 要 由 量 增 带 动 ； 内 销 毛 利 率同 比+1.9pct至20.1%，Mini LED电视 占 比 同 比+1.8pct至19.4%。3）26Q1公 司外 销出 货 量 价 齐 升 ，带 动收 入 同比+23.2%至121亿 港 元；Mini LED电 视 出 货 量 同 比+178%，延 续 高 增 态 势 ，出 货 量 占 比同 比+8.2pct至14.2%， 推 动 外 销 毛 利 率 同 比+3.7pct至16.6%。其 中 ， 北 美 市 场收 入 同 比+32.2%， 均 价 同 比+12.6%，销 售 额 市 占 率 同 比+3.9pct至14.4%； 北 美 市 场盈 利 能 力 持 续 提 升 ， 将 贡 献2026年 主 要 业 绩 弹性 ； 此 外26年4月20日 起 ， 美 国政 府 正 式 启 动 关 税 退 款 ，公 司 从 中 受 益。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫全 球 彩 电竞 争 格 局 加 速 向 中 企 集 中：2026年 ，韩 企 从2025年的“价 格 战”退 回“价 值 战”。2026Q1，三 星VD/DA部 门 、LG MS部门OPMargin分 别为1.4%/7.2%，从25H2的 亏 损 中 明 显 修 复 ，这与其主 动 调 整 产 品 结 构 、提 质增 效 有 关；5月 三 星 宣 布 退 出 中 国 家 电 市 场。韩 企 退 守 利 润的 策 略 调 整 同 时 伴随 着 份 额 的 外 流 ， 奥 维 睿 沃 数 据 ，26Q1三 星 、LG全 球 出 货 量 份 额 分 别 同 比-0.6/-0.7pct； 而TCL、 海 信 的 份 额 分 别 同 比+1.1/+0.7pct， 合 计市 场 份 额 自2016年 的12%上 升 至26Q1的30.8%。 我 们 预 计 未 来 中 企 在 高 端 市 场 蚕 食 韩企 份 额 的 趋 势 不 变 ，叠 加27年4月TCL与 索 尼 合 资 公 司 投 入 运 营后 ，公 司 出货量 将冲 击 全 球 第 一，并 在 高 端 化 上 更 进 一 步 ，全 球 彩 电 竞 争 格 局 将 加 速 集 中 。 ⚫其 他 业 务多 点 开 花：1）2026Q1，互 联 网 业 务 实 现 收 入7.4亿 港 元 ， 同 比+13.2%； 毛 利 率65%， 同 比 大 幅 提 升10.6pct， 主 要 系 高 毛 利 的 海 外 业 务 收入 占 比 同 比 提 升 超20pct。2） 创 新 业 务 实 现 收 入89.6亿 港 元 ， 同 比+8.1%。其 中 光 伏 业 务 收 入48.1亿 元 ，同 比 稳 健 增 长12.7%，毛 利 率 同 比 提 升0.1pct至9.4%， 新 增 装 机 量 超1.3GW。 ⚫投 资 建 议 ：暂 不 考 虑2027年4月 起TCL与 索 尼 合 资 公 司 投 入 运 营 后 对 报 表的 影 响 ，我 们 预 计 公司2026-2028年 营 业 收 入1320/1534/1771亿 港 元 ，同 比+15.2%/+16.2%/+15.4%； 归 母 净 利 润30/36.2/43.9亿 港 元 ， 同 比+20.1%/+20.8%/+21.1%；EPS分 别 为1.19/1.44/1.74港 元 ； 当 前 股 价 对 应PE为13.1/10.8/9倍 ， 维持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 成 本 快 速 上 涨 的 风 险 。 一、公司经营情况 （一）公司主要财务 2024年 以 来 公 司 业 绩 加 速 改 善 ， 彩 电 业 务 盈 利 能 力 提 升 是 核 心 驱 动 力 。公 司2024-2025年 业绩 均 超 股 权 激 励 目 标 达 成。2026Q1， 公 司 实 现归 母 净 利 润3.59亿 港 元 ， 同 比+123.6%； 经 调 整 归母 净 利 润3.84亿 港 元 ， 同 比+140%。 一 方 面 受 益 于 产 品 结 构 升 级 下 ， 公 司 毛 利 率 同 比+1.5pct至16.1%；另 一 方 面 ，公 司 整 体 费 用 率（ 包 含 销 售 及 分 销 支 出 和 行 政 支 出 ）同 比-0.7pct至12.5%。未来根据 股 权 激 励 目 标 ，2026-2027年 公 司 经 调 整 归 母 净 利 润 目 标 为28.1亿 港 元 、32.12亿 港 元 。 （二）公司业务拆分 2026Q1，公 司 实 现 营 业 收 入292亿 港 元 ，同 比+15.3%；毛 利 率 为16.1%，同 比+1.5pct。公 司业 务 主 要 包 括 显 示 、 互 联 网 和 创 新 业 务 三 部 分 协 同 运 行 。 显 示 业 务 ：2026Q1显 示 业 务 实 现 收 入195亿 港 元 ，同 比+19%，占 总 收 入 的66.8%；毛 利 率 为17%， 同 比+2.5pct。核 心 业 务 大 尺 寸 显 示 （ 彩 电 ） 实 现 收 入167亿 港 元 ， 同 比+17.2%， 其 中 海 外市 场 收 入 占 比 达72.4%；毛 利 率为17.5%，同 比+3pct。公 司 彩 电 产 品 结 构 升 级 趋 势 明 显 ，2026Q1，公 司Mini LED电 视 全 球 出 货 量 同 比+102%， 占 比 同 比+6.6pct至15.4%。 分 区 域 来 看，2026Q1，1） 中 国 市 场 受 到国 补退 坡 、 终 端 需 求 疲 软的影 响，收 入 同 比+3.9%至46亿 港 元，在 产 品 结 构 升 级 的 带 动 下 ， 内 销 毛 利 率 同 比+1.9pct至20.1%，Mini LED电 视 在 内 销出 货 量 中 的 占 比 同 比+1.8pct至19.4%；2）海 外 市 场 彩 电 业 务 收 入+23.2%，中 高 端 转 型 成 效 显 著 ，产 品 结 构 继 续 升 级 ，Mini LED电 视出 货 量 同 比+178%， 延 续 高 增 态 势， 出 货 量在 外 销 量 中 的占 比提 升8.2pct至14.2%，推 动外 销毛 利 率 同 比 提 升3.7pct至16.6%。其 中 ，北 美 市 场 收 入 同 比+32.2%，均 价 同 比 提 升12.6%，美 国 市 场 销 售 额 市 占 率 同 比+3.9pct至14.4%，盈 利 能 力 持 续 改 善 ，并 在2026年 美 国 退 还 关 税 中 受 益；欧 洲 市 场 收 入 同 比+29.9%，加 速 门 店 拓 展 ，排 名 前 三 的 国 家 达7个 ；新 兴市 场 收 入 同 比+16.4%。 创 新 业 务 ：2026Q1创 新 业 务 实 现 收 入89.6亿 港 元 ，同 比+8.1%；毛 利 率10.3%，同 比-1.5pct。其 中 ，光 伏 业 务 实 现 收 入48.1亿 元 ，同 比 稳健 增 长12.7%，毛 利 率 为9.4%，同 比 提 升0.1pct，新增 装 机 量 超1.3GW。 互 联 网 业 务 ：2026Q1互 联 网 业 务 实 现收 入7.4亿 港 元 ，同 比+13.2%；毛 利 率65%，同 比大 幅提 升10.6pct，主 要 系 高 毛 利 的 海 外 业 务 收 入 占 比 同 比 提 升 超20pct。 二、彩电海外抓住Mini LED爆发提升品牌定位 （一）26Q1全球彩电出货量+4.5%，存储涨价和世界杯备货引发需求前移 全 球 彩 电 市 场 需 求 处 于 稳 定 期 ， 预 计26年 出 货 量 小 幅 波 动 。全 球 彩 电 出 货 量 常 年 在2亿 台 上下 波 动 ，需 求 整 体 处 于 稳 定 期 。根 据 奥 维 睿 沃 ，2025年 全 球TV出 货 量 同 比 微 降0.1%；2026Q1全球TV出 货 量 同 比+4.5%，主 要 系 存 储 芯 片 涨 价 和 世 界 杯 备 货 带 来 的 需 求 前 移影 响；奥 维 睿 沃预 计 ，2026Q2全 球TV出 货 量或同 比增 长3.5%， 但下 半 年在 赛 事 退 温 后 需 求 将 回 归 理 性 ， 预 计2026H2出 货 量 同 比 下 降 超3%；全 年维 度看，需 求 依 然 稳 定 ，预 计 处 于小 幅 波 动 区 间，区 域 市 场 表 现 和 品 牌格 局 的 加 速 分 化仍是 未 来 重 点 关 注 的 趋 势 。 1）中 国 市 场 ：中 国 市 场 是 全 球 彩 电 销 量 需 求 较 弱 的 市 场 。在 国 内 对 彩 电 内 容 管 控 严 格 以 及 家 庭显 示 需 求 多 元 化 的 影 响 下 ，2019年 以 来 销 量 整 体 处 于 下 滑 通 道 。2026年 国 补 延 续 ， 彩 电 依 然 在 补贴 品 类 范 围 内 ， 但 从 资 金 支 持 力 度 和 补 贴 幅 度 来 看 ， 较2025年 有 所 减 弱 。奥 维 睿 沃 数 据 ，2026Q1中 国 市 场TV出 货 量 同 比-4.6%；洛 图 科 技数 据，2026Q1中 国 电 视 整 机 出 货 量 同 比-8.8%，但 市 场格 局 进 一 步 向 头 部 集 中 ，三 大 传 统 主 力 品 牌 海 信 、TCL