SSGJ-707 出海走向深处，早研管线蕴含多个中美双报 FIC——三生制药更新报告

三生制药（01530.HK）生物制品 2026年05月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,538.04流通股本(百万股)2,538.04市价(港元)20.16市值(百万港元)51,166.87流通市值(百万港元)51,166.87 SSGJ-707全球化价值加速兑现。辉瑞已启动1）NSCLC：联合化疗治疗局部晚期或转移sq及nsq1LNSCLC的III期临床Symbiotic-Lung-01、单药或联合化疗或化疗后巩固治疗早期及局晚期NSCLCII期临床、联用ITGB6ADC治疗局晚期或转移性NSCLC的Ib/II期临床；2）结直肠癌：联合化疗治疗1L结直肠癌的III期临床Symbiotic-GI-03；3）SCLC：联合化疗治疗1LT-SCLCII期临床、联合化疗治疗1LES-SCLC的III期临床Symbiotic-Lung-04；4）联用化疗治疗1L胃癌的III期临床；5）联合化疗治疗1LpMMR子宫内膜癌的III期临床Symbiotic-GYN-18；6）单药或联用伊匹木单抗治疗1L肝癌的Ib/II期临床：7）单药或联合疗法治疗肾癌的Ib/II期临床；8）单药治疗2L+尿路上皮癌或联用Nectin-4ADC治疗1L尿路上皮癌的Ib/II期临床。国际学术会议持续亮相，包括在2026AACR复现了国内的临床前和早期数据，其对VEGF的结合亲和力高于bevacizumab或VEGF/PD-1竞品；将在ASCO分享单药1LPD-L1+NSCLCII期数据、联用化疗用于1L晚期复发子宫内膜癌的数据。 股价与行业-市场走势对比 国际合作稳固+国内商业管线扩展，现金流持续充沛可预期，支撑研发与全球化投入。公司2025年总营收177.0亿元，同比+94.3%，归母净利润84.8亿元，同比+305.8%，收入中与辉瑞PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）全球授权交易确认94.3亿元许可收入（占总营收53.3%），根据SSGJ-707近期国际临床进展以及合作内容，相关收入持续性可预期。国内商业化方面，后期品种有力接续：益赛拓®（安沐奇塔单抗，IL-17A单抗）2026年2月获批上市，用于中重度斑块状银屑病；新比澳®（罗赛促红素α）2026年3月获批上市，成为首个国产长效EPO制剂；DB-1303（帕康曲妥珠单抗，HER2ADC）2026年4月NDA获CDE受理，用于HER2阳性不可切除/转移性乳腺癌；SSGJ-613（IL-1β人源化单克隆抗体）2025年6月急性痛风性关节炎NDA获受理；SSGJ-611（IL-4Rα单克隆抗体）2026年2月成人中重度特应性皮炎NDA获受理；601A（贝伐珠单抗眼内注射溶液）2025年10月用于BRVO所致黄斑水肿病变递交上市申请并获受理。 相关报告 1、《天价deal刷记录，临床开发再加速》2025-05-23 增量早研创新管线推进提速，蕴含多个潜在FIC。公司拟中美双报多个早研管线，SSGJ-705（HER2×PD1双抗）2025年6月获批开展II期临床试验，用于HER2表达的晚期恶性实体瘤（包括乳腺癌、胃癌、NSCLC），全球研发排名1/2；SSGJ-706（PD1×PDL1双抗）2025年7月获批两项II期临床，用于治疗消化系统肿瘤和非小细胞肺癌；SPGL008（抗B7H3抗体/IL15RαsushiIL15融合蛋白）2026年3月公示I/II期临床试验，用于非肌层浸润性膀胱癌，全球研发排名1/1；SSS59（CD3×CD28×Muc17三抗）2025年4月公示I期临床，用于治疗胃癌在内的实体瘤；SSS55（C3b融合蛋白）拟用于牙周炎、阵发性睡眠性血红蛋白尿症和补体相关性肾病，全球研发排名1/1；SSS67（ACVR2A×ACVR2B双抗）2026年先后获FDA、NMPA批准治疗超重/肥胖症；SSS68（APRIL/BAFF双抗）2026年3月获FDAIND批准用于IgA肾病，全球研发排名1/2。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ：预 计 公 司2026~2028年 实 现 营 业 收入97.06/113.26/128.70亿元，前值2026-2027收入114.94/131.53亿元，实现归母净利润22.68/31.58/36.66亿元，前值2026-2027归母净利润26.48/30.27亿元，小幅调整主要系根据2025年国内药品商业化情况外推。公司707海外合作稳固，市值天花板已打开。维持“买入”评级。 风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。