宏观对话通信 – 北美算力旺盛，光模块供不应求-20260512

核心观点

• 光通信板块业绩分化但需求旺盛：年报一季报后，中际旭创超预期，新易盛、天孚通信略低于预期，主要原因是供应链物料备货不均。光芯片、CW光源、EML芯片、法拉第旋转片等环节持续供货紧张。备货充足的公司业绩优异，股价上行，反映行业大贝塔向上。
• 海外云厂商资本开支持续上修，光模块弹性突出：北美四大云厂商2026年资本开支同比增速从70%-75%上修至80%，呈现持续加速态势。2027年五大云厂商资本开支预期为1160亿美元，后续可能进一步上修。光模块在AI资本开支中占比从不到5%提升至15%-20%，通胀逻辑与阿尔法属性突出。中际旭创核心受益，谷歌链（TPU算力）在光模块中比例有望大幅提升。
• AI产业天花板极高，光通信景气度持续性强：AI的ARR已达3000-4000亿美元，渗透率不到10%，处于S型曲线加速上升阶段。类比互联网/移动互联网，渗透率从10%到60%是加速增长期。部分厂商已给出2028年订单，2028年增速不减，意味着从2023年起将实现连续六年高增长。当前光模块龙头估值仅20多倍，远低于2021年宁德时代（80倍PE），估值与业绩均有较大空间。

关键数据

• 北美四大云厂商2026年资本开支同比增速：80%
• 2027年五大云厂商资本开支预期：1160亿美元
• 光模块在AI资本开支中占比：15%-20%
• AI的ARR：3000-4000亿美元
• AI渗透率：不到10%
• 光模块龙头估值：20多倍（对比宁德时代80倍PE）

研究结论

• 光通信板块是A股过去十年甚至二十年未见的产业革命级别机会。
• 建议重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信等。
• 投资思路：一是寻找备货充足的龙头，二是寻找缺货涨价的环节（如光芯片、旋光片等）。
• 行业仍在加速阶段，估值处于极低水平，没有看到减速或顶点。