朝闻国盛

近期流动性宽松的成因、演化、影响 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 【宏观】4月信贷转负的背后——20260514 【宏观】近期流动性宽松的成因、演化、影响——20260514 【策略研究】26Q1高景气&超预期细分行业剖析——20260514 【煤炭】煤炭25&26Q1财报总结——绩优则股优依旧有效，好戏不容错过——20260514 【计算机】算力租赁专题一：涨价趋势持续，探析中美算租模式差异——20260514 【基础化工】万凯新材（301216.SZ）-天然气化工品翘楚，明日回收塑料龙头——20260514建筑材料 【商社&纺织服饰】老铺黄金（06181.HK）-古法手工金器领航者：品牌高端势能确立，开启国际化新时代——20260514 【煤炭】新集能源（601918.SH）-煤价超预期，叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击——20260514 晨报回顾 1、《朝闻国盛：油价冲击扩散中——美国4月CPI的5大关注点》2026-05-142、《朝闻国盛：26Q1央行货币政策解读》2026-05-133、《朝闻国盛：五月配置建议：风险资产胜率回升》2026-05-12 ◼重磅研报 【宏观】4月信贷转负的背后 对外发布时间: 2026年05月14日 4月新增信贷、社融规模双双低于预期，尤其是信贷再度转负。结构上，居民加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少；企业短贷同比少减，票据冲量特征显著，中长期贷款同比大幅少增，可能与财政发力放缓、企业转向直接融资等因素有关。整体看，4月信贷社融数据反映当前地产、消费仍然偏弱，财政扩张边际放缓，出口对企业信用扩张“独木难支”。往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到货币端，宽松仍是大方向，短期全面降息的可能性下降、结构性工具是政策发力重心，重点关注基本面的演化情况、尤其是出口韧性能否延续。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【宏观】近期流动性宽松的成因、演化、影响 对外发布时间: 2026年05月14日 3月以来流动性持续宽松，背后是资金供需两端共同作用的结果，供给端前期央行中长期流动性投放较多、财政支出偏快、外汇占款投放等为银行间市场提供了资金支持，但需求端信贷表现偏弱、政府债券未显著前置。往后看，倾向于认为央行可能无意维持流动性过度宽松，一则美伊冲突边际缓和，出口偏强、财政发力等支撑经济，继续维持低市场利率、“变相降息”的必要性不大；二则市场利率长期处于利率走廊下沿可能削弱政策利率对市场利率的引导作用。但当前央行的窘境是逆回购存量规模较少、无法通过逆回购回笼流动性，后续可能通过进一步缩量MLF等工具来实现资金净回笼，流动性也将从宽松逐步回归中性。短期紧盯5月6M买断式逆回购到期后的续作情况，我们预计继续缩量是大概率事件，关键是幅度（此前4月MLF和5月3M买断式逆回购分别缩量2000亿、5000亿）。此外，财政收支、信用扩张情况、外汇占款等，也是决定流动性回归中性节奏的重要变量。对于债券市场而言，若后续流动性边际收紧，短端可能明显承压，对长端的冲击相对可控、基本面演化情况是关键。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【策略研究】26Q1高景气&超预期细分行业剖析 对外发布时间: 2026年05月14日 本篇报告中，我们结合细分行业利润表拆解、行业内部个股贡献度与重点个股财报信息精炼，对26Q1高景气与超预期细分行业进行深入剖析。 一、26Q1高景气细分行业剖析 2026年一季报业绩、营收双高增且增速均较上季度出现环比改善的行业包括中游制造的航海装备、电池、化学纤维，科技TMT的半导体、其他电子、广告营销，上游资源的贵金属、工业金属、小金属，消费板块的体育、贸易、饰品，公用事业的环境治理。 二、26Q1超预期细分行业剖析 在26Q1业绩、营收双高增的基础上，筛选26Q1超一致预期与股价高开5%个股占比均较高的行业，包括上游资源的能源金属，消费板块的体育、饰品、休闲食品，公用事业的环境治理。 风险提示：1、公司业绩修正；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【煤炭】煤炭25&26Q1财报总结——绩优则股优依旧有效，好戏不容错过 对外发布时间: 2026年05月14日 1）动力煤：近旺季价格加速上涨，看好后市煤价破千。截至2026年5月13日： 现货：港口Q5500现货报834元/吨，同比上涨198元/吨（涨幅31%），价格仍处于加速上涨阶段，已超过去年11月高点831元/吨； 现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500现货均价785元/吨，同比上涨143元/吨（涨幅22%），环比26Q1上涨66元/吨（涨幅9%）； 年长协：5月港口Q5500年长协报689元/吨，同比上涨14元/吨（涨幅2%） 年长协均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500年长协均价687元/吨，同比上涨13元/吨（涨幅1.9%），环比上涨5元/吨（涨幅0.7%）。 2）焦煤：宽幅震荡为主，市场情绪偏强。截至2026年5月13日， 现货：柳林低硫主焦报1610元/吨，同比上涨380元/吨（涨幅31%），年初以来整体呈现宽幅震荡走势，动力煤市场情绪带动下，焦煤价格下跌动能不足 现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2柳林低硫主焦煤均价1529元/吨，同比上涨340元/吨（涨幅29%），环比26Q1下跌11元/吨（跌幅-0.7%）； 长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，2026年5月报1570元/吨，同比上涨220元/吨，月环比持平。 3）市场表现：涨幅位居第九，动力煤涨幅明显优于焦煤。2026年初至5月13日，沪深300指数上涨7.96%，中信煤炭指数上涨15.88%，跑赢沪深300指数9.50个百分点，位居31个行业涨跌幅榜第9位。个股方面，2026年初至5月13日，我们选取的28家样本煤企中26家均实现上涨。 涨幅前五：江钨装备（+98.55%）、兖矿能源（+57.95%）、力量发展（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊华能源（+45.11%）； 涨幅后五：陕西煤业（+9.99%）、中国秦发（+6.69%）、山西焦煤（+5.14%）、郑州煤电（+2.88%）、冀中能源（+2.79%）。 4）业绩综述：煤价同比下滑拖累26Q1业绩释放，市场步入加速上涨阶段26Q2业绩预期改善。受25年一季度煤价高基数影响，5500大卡北港动力煤价格26Q1同比下滑14元/吨，部分煤企利润仍呈现同比下滑趋势，但行业利润呈现同比增长趋势，主要系增产降本所致。本周，煤炭上市企业已全部完成2026年一季报披露，中国神华、中煤能源、陕西煤业等利润表现与煤价走势类似，保持同比微降。考虑到3月煤价已经实现同比转增，且增幅呈现逐月扩大趋势，我们认为26Q2煤企业绩表现将环比大幅改善。2026年3月、4月5500大卡北港动力煤价格同比分别+59元/吨、98元/吨。 5）经营概览：25年增量降本对冲煤价下行，煤价步入加速阶段，预期26Q2盈利能力有望改善。25年以来，在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。26Q1美伊冲突加持下，原油价格高涨，带动上市煤企燃料成本走高，吨毛利同比下滑，当前煤价步入快速上涨阶段，我们认为26Q2上市煤企盈利能力具备较强改善预期。 25年，样本煤企（19家）合计生产原煤11.98亿吨，同比增加1.7%；销量11.24亿吨，同比增加0.4%。26年Q1，样本煤企（17家）合计生产原煤2.82亿吨，同比减少2.3%；销量2.64亿吨，同比增长2.7%。 25年样本煤企平均吨煤综合售价499元/吨，同比下跌15.6%；吨煤综合成本302元/吨，同比下跌6.1%；吨煤综合毛利197元/吨，同比下跌26.9%。26年Q1样本煤企吨煤平均综合售价513元/吨，同比下降1.4%；吨煤 平均综合成本323元/吨，同比上涨2.6%；吨煤平均综合毛利190元/吨，同比下降7.6% 6）投资建议：“潜龙暂屈回头望，蓄力重升不可当”——好戏仍在 在煤炭市场依旧火热的背景下，煤炭板块却出现调整，我们认为其更多源于短期情绪的波动：一方面，市场担忧美伊冲突缓和，或对全球能源价格造成一定冲击；一方面，以AI为代表的科技行业尤其强势，市场风偏较高。 但我们认为上述仅是短期扰动，在行业运行底层逻辑未变的背景下，趋势未变，每一次的调整均是布局的极佳机会： 截至本周二，布伦特原油主力合约仍在100美金以上，远高于煤化工盈亏平衡点，煤化工行业景气依旧；TTF主力合约价格仍在44EUR/MWh以上，煤化工代油，煤电代气电趋势未变。 我国进口煤数量持续面临下滑。据海关总署数据，4月我国单月进口煤3308万吨，环比降15.3%，同比降12.5%。目前印尼产量/出口仍受限，且海外煤价仍高于国内，在进口煤持续倒挂背景下，后续进口煤数量仍将面临进一步下滑。 国内依旧面临较大补库压力。按照往年经验，电厂日耗多于5月中旬前后见底，后续随着气温走高，旺季需求逐步启动，日耗亦随之触底攀升，电厂库存将再度开始去化，留给下游累库的时间窗口已然不多。 高温即将来袭，“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。据人民日报报道，5月10日~15日，北方今年首轮大范围高温天气即将登场，河南、山东、河北、陕西等多省将现35℃及以上的高温天气。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。 投资策略方面，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑（具体见图表1），重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。 此外，年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。此外，重点关注Peabody（（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 张津铭分析师S0680520070001zhangj