Q1营收规模高速成长，海外市场需求旺盛

艾罗能源(688717)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司一季度业绩保持快速成长，显著受益于海外储能市场需求爆发。 投资要点： 25年加大研发和销售投入，营收规模快速增长。25年，实现营业收入40.82亿元，同比增长32.84%，归母净利润1.21亿元，同比下降40.61%，扣非净利润0.70亿元，同比下降50.73%。销售/管理/研发/财 务 费 用 分 别 为5.73/1.93/6.08/-1.91亿 元 ， 分 别 同 比 增 长52.41%/31.89%/26.33%/-3610.76%，费用端的快速增长对利润表现造成一定的影响，公司针对不同应用场景的差异化需求，持续进行产品创新与技术迭代，不断推出适配产品，目前已形成覆盖户用储能、工商业储能、大型储能等多场景的完整产品矩阵，为公司开辟了新的业务增长空间与市场机遇。 26Q1业绩增速显著，财务费用增长较多。26Q1，实现营业收入14.53亿元，同比增长81.97%，主要是受欧洲市场需求回暖以及澳洲市场快速增长影响，归母净利润0.67亿元，同比增长45.05%，扣非净利润0.60亿元，同比增长264.43%，财务费用0.57亿元，同比增长168.3%，我们认为如果不考虑汇兑损失等方面的影响，实际的经营表现可能会更好。 全球储能市场需求爆发，公司有望受益。当前储能市场呈现多点爆发的态势，除传统的欧美市场外，澳洲、亚非等新兴市场展现出巨大潜力。根据公司援引伍德麦肯兹预计，到2034年全球储能累计装机规模将达到1545GW，较当前水平增长近六倍，储能已成为全球能源转型的关键要素。截至25年底，公司已取得了全球多个地区和国家超过3000项认证，产品销售区域覆盖全球130多个国家，有望充分受益于行业需求爆发。 风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期；汇率波动。 （1）户用储能系统及产品：公司在户储领域位于行业前列，26年中东冲突对海外电力供应造成影响，加速能源转型。预测26-28年的营业收入分别为39.70、51.61、61.93亿元，毛利率为35%。 （2）并网逆变器：公司持续对产品进行迭代，提升产品竞争力，保障业务稳定成长，预测26-28年的营业收入分别为8.75、9.62、10.58亿元，毛利率为20%。 （3）工商业储能业务：25年工商业储能业务呈现爆发式成长，公司持续加大在欧洲等市场的拓展力度，业务有望取得持续突破，预测26-28年的营业收入分别为13.80、20.71、28.99亿元，毛利率为35%。 （4）大型储能业务：26年公司也将在大型储能系统、热泵等新产品上持续发力，为公司贡献新的增长动能。预测26-28年的营业收入分别为10.00、15.00、22.亿50元，毛利率为30%。 （5）配件及其他：我们预测26-28年的营业收入增速为30%，毛利率为30%。 （6）其他业务：我们预测26-28年的营业收入增速为20%，毛利率保持为35%。 本公司是本报告所述固德威(688390)的做市券商。本报告系本公司分析师根据固德威(688390)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所