模块化领军企业，受益核电+FPSO空间广阔
利柏特(605167) 证券研究报告 专业工程/公司深度研究报告/2026.05.13 投资评级:买入(首次) 核心观点 工业模块化制造商，核电+FPSO卡位优势明显：公司是行业领先的工业模块制造商，业务范围已从传统化工延伸到核电工程、油气能源、矿业、水处理等多个行业。我们认为公司中长期增长亮点主要在于：1）核电模块化市场供应商较少，公司兼具土建及模块化能力，集成优势显著，且得益于丰富项目经验，公司成本显著低于同行。2025年公司中标宁二订单后，在中广核核心供应商的地位进一步巩固，有望充分受益核电站审批落地及模块化率提升；2）深远海开发趋势下，浮式生产平台FPSO需求强劲。公司已斩获多个FPSO订单，且新建厂区2026年9月落地后，公司后续承载能力有望进一步增强。 化工领域模块化需求稳健，竞争优势行业领先：高能源成本的背景下，欧美化工企业能源成本压力逐步增长，大量外资化工企业选择入华投资建厂。据Cefic数据，预计2017-2030年全球化工产业将持续增长，且其中一半的化学品生产将来源于中国。公司在过往项目中积累了丰富的服务经验，为公司后续承接优质订单提供了优势及保障。公司客户以国际化工企业为主，客户优质且黏性高，前五大客户营收占比多年达到45%以上。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 拓展核电及FPSO领域，公司增长潜力可期：1）公司25年中标中广核宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程，项目规模约2.26亿元。在我国核电市场模块化发展趋势持续加强的大背景下，公司在该项目中积累的模块建造技术和经验将使公司更好地契合市场需求，有望助力公司进一步打开模块化市场空间；2）公司2022年4月承接了荷兰企业5个上部模块相关专业的设计及生产制造工作，合同金额达3150万美元。2026年公司再次中标约2000万美元FPSO订单，公司新建南通厂区拥有稀缺性的自有码头资源，随新建厂区落地，公司后续FPSO订单承载能力有望进一步增强。 联系人杨景奥yangja@ctsec.com 相关报告 ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润2.5、3.5、4.9亿元，对应PE35、25、18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖风险提示：宏观周期波动风险，新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险。 内容目录 1国内领先的工业模块制造商......................................................................................51.1专注工业模块化制造，具备EPFC全产业链服务能力................................................51.2工程服务与模块化互驱，业绩稳步增长...................................................................71.3经营质量持续改善，财务状况维持稳健...................................................................82工业模块化优势显著，市场格局逐步打开....................................................................92.1模块化建造在成本、工期、环保等方面均有优势......................................................102.2模块化市场格局逐步打开，参与者错位竞争............................................................123深耕化工领域模块化，竞争优势行业领先...................................................................133.1海外化工产业链转移中国，带动化工行业建设需求...................................................133.2公司竞争优势显著，客户认可度高........................................................................153.3始于海外拓展国内，市场空间有望继续打开............................................................163.4新建厂区拓展业务范围，公司综合竞争力或进一步提升.............................................174模块化场景持续扩张，公司增长潜力可期...................................................................174.1核建景气度持续上行，模块化应用逐步打开............................................................174.1.1核电投资景气度上行，运营商资本开支意愿较强...................................................174.1.2我国在核电领域模块化已有长足探索..................................................................194.1.3公司先发优势显著，后续空间有望逐步打开.........................................................214.2FPSO订单需求旺盛，公司业务拓展空间广阔.........................................................224.2.1海上油气发展持续向好，FPSO建设需求持续增长...............................................224.2.2FPSO上部船体模块化可行性强，后续市场空间广阔............................................234.2.3FPSO模块化已有突破，公司后续空间有望打开..................................................245盈利预测及投资建议..............................................................................................256风险提示.............................................................................................................27 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................5图2：公司主要业务领域及客户范围............................................................................6 图3：截止2025年12月31日公司股东持股情况.........................................................6图4：公司营业收入..................................................................................................7图5：公司归母净利润...............................................................................................7图6：公司分业务营业收入占比..................................................................................7图7：公司模块化业务毛利率水平显著高于工程业务.......................................................7图8：公司研发费用率逐步增长..................................................................................8图9：公司净利润率稳中有增.....................................................................................8图10：公司经营性现金流维持正流入（单位：亿元）....................................................8图11：公司收现比暂有承压.....................................................................................8图12：公司货币资金储备充足..................................................................................9图13：公司负债水平..............................................................................................9图14：模块化建筑流程..........................................................................................10图15：采取模块化建造模式的成本在传统建造成本的基础上浮动-20%~10%...................11图16：新疆独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目..............................................11图17：中国贡献全球主要的化工行业投资额...............................................................14图18：全球化工品销售额占比.................................................................................14图19：俄乌冲突后欧洲天然气价格大幅增长...............................................................14图20：欧洲原油价格维持相对高位...........................................................................14图21：公司主要客户贡献收入比例...........................................................................15图22：国内人力成本逐步提升..............................................
