全球骨科手术机器人领军企业，未来市场应用空间广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 医疗保健设备与服务 全球骨科手术机器人领军企业，未来市场应用空间广阔 [Table_Summary] 国内骨科手术机器人领军企业，骨科手术进入机器人智能辅助时代：公司是国内骨科手术机器人领军企业，产品和服务涵盖骨科手术定位机器人、手术中心专业工程、配套设备与耗材、技术服务四个方面。其中公司的骨科手术定位机器人产品是首家获得CFDA核发的第三类医疗器械注册证的“骨科机器人导航定位系统”，目前已成功推出了三代产品，第二代和第三代产品已进入临床推广阶段，在这一领域具有国际原创的核心技术。 开展骨科手术机器人创新应用，公司获得跨越式发展：2017年11月国家工信部与卫健委发布《关于同意北京积水潭医院等21家牵头医院创建骨科手术机器人应用中心的通知》，支持骨科手术机器人在医疗机构开展创新应用示范，公司为唯一入选生产企业。2017-2019年，公司累计销售77台骨科手术导航定位机器人，已在全国74家医疗机构开展临床应用，其中包含公立医院68家，医疗科研机构1家，民营医院5家。2017-2019年，公司实现销售收入7329万元、1.27亿和2.30亿，实现跨越式发展。 国内潜在市场容量达千亿，未来市场应用空间广阔：截至2019年6月末，全国有三级医院2619个，二级医院9256个，一级医院10946个，未定级医院10469个，对标达芬奇机器人在北美社区医院的渗透率50%以上计算，远期客户达1.66万家以上，按照每家医院配置1.5台，国内潜在的市场容量达1000亿以上，若仅考虑三级医院和具备优势骨科科室的二级医院5000家，按每家医院配置2台，国内潜在市场容量为500亿。此外，公司已开始逐步启动境外产品注册和市场开拓，考虑到海外市场的开拓，潜在市场容量更大。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为1961万、7515万和2.04亿，考虑到公司行业领先地位以及广阔的潜在市场空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品市场推广不及预期 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 229.56 336.07 504.30 805.54 增长率 81.16% 46.40% 50.06% 59.73% 归属母公司净利润（百万元） -30.96 19.61 75.15 203.95 增长率 -3716.66% -36.67% 283.30% 171.39% 每股收益EPS（元） -0.07 0.05 0.18 0.49 PE -1162 1835 479 176 PB 60.34 59.80 53.16 40.85  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 418/35 总市值/流通(百万元) 41,631/3,482 12 个月最高/最低(元) 104.27/86.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码： 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码： (8%)(1%)6%13%20%27%19/7/1519/9/1519/11/1520/1/1520/3/1520/5/15天智航-U 沪深300 [Table_Message] 2020-07-13 公司点评报告 增持/首次 N天智航(688277) 目标价：120 昨收盘：99.49 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 全球骨科手术机器人领军企业，未来市场应用空间广阔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 229.56 336.07 504.30 805.54 净利润 -34.17 19.61 75.15 203.95 营业成本 34.56 54.39 79.70 123.86 折旧与摊销 15.28 4.33 4.33 4.33 营业税金及附加 2.79 4.09 6.14 9.80 财务费用 -0.39 -0.84 -1.26 -2.01 销售费用 86.46 100.82 113.47 120.83 资产减值损失 -0.12 0.00 0.00 0.00 管理费用 97.73 151.23 201.72 281.94 经营营运资本变动 164.01 -0.45 -2.51 -4.10 财务费用 -0.39 -0.84 -1.26 -2.01 其他 -124.08 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -0.12 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 20.53 22.65 75.71 202.17 投资收益 6.87 0.00 0.00 0.00 资本支出 7.32 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -154.40 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -147.08 0.00 0.00 0.00 营业利润 -39.47 26.38 104.54 271.13 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.38 -1.14 -1.68 -1.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -42.84 25.23 102.86 269.34 股权融资 50.60 0.00 0.00 0.00 所得税 -8.68 5.63 27.71 65.39 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -34.17 19.61 75.15 203.95 其他 -53.07 -13.32 1.26 2.01 少数股东损益 -3.21 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -2.47 -13.32 1.26 2.01 归属母公司股东净利润 -30.96 19.61 75.15 203.95 现金流量净额 -129.03 9.33 76.97 204.18 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 152.63 161.95 238.92 443.11 成长能力 应收和预付款项 58.45 86.99 129.82 206.08 销售收入增长率 81.16% 46.40% 50.06% 59.73% 存货 32.07 50.47 73.96 114.93 营业利润增长率 -587.80% -33.17% 296.32% 159.36% 其他流动资产 284.49 278.04 280.66 285.36 净利润增长率 -1033.41% -42.62% 283.30% 171.39% 长期股权投资 20.00 20.00 20.00 20.00 EBITDA 增长率 -974.97% 21.53% 260.26% 154.11% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 20.11 17.54 14.97 12.39 毛利率 84.95% 83.82% 84.20% 84.62% 无形资产和开发支出 2.73 2.31 1.90 1.48 三费率 80.06% 74.75% 62.25% 49.75% 其他非流动资产 143.12 141.78 140.44 139.09 净利率 -14.88% 5.83% 14.90% 25.32% 资产总计 713.60 759.09 900.66 1222.44 ROE -5.73% 3.26% 11.10% 23.15% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -4.79% 2.58% 8.34% 16.68% 应付和预收款项 90.66 136.36 202.78 320.60 ROIC -24.90% 41.14% 124.80% 241.87% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 -10.71% 8.89% 21.34% 33.95% 其他负债 26.60 20.95 20.95 20.95 营运能力 负债合计 117.26 157.30 223.73 341.55 总资产周转率 0.33 0.46 0.61 0.76 股本 376.54 418.44 418.44 418.44 固定资产周转率 11.08 17.85 31.03 58.89 资本公积 263.78 221.88 221.88 221.88 应收账款周转率 5.11 5.99 6.05 6.20 留存收益 -69.14 -49.53 25.62 229.57 存货周转率 1.15 1.32 1.28 1.31 归属母公司股东权益 585.35 590.79 665.94 869.89 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.09% — — — 少数股东权益 11.00 11.00 11.00 11.00 资本结构 股东权益合计 596.34 601.79 676.94 880.89 资产负债率 16.43% 20.72% 24.84% 27.94% 负债和股东权益合计 713.60 759.09 900.66 1222.44 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 5.48 4.23 3.57 3.27 EBITDA -24.58 29.87 107.61 273.45 速动比率 5.15 3.86 3.20 2.91 PE -1162.42 1835.47 478.85 176.44 每股指标 PB 60.34 59.80 53.16 40.85 每股收益 -0.07 0.05 0.18 0.49 PS 156.76 107.08 71.36 44.67 每股净资产 1.43 1.44 1.62 2.11 EV/EBITDA -1294.97 1185.88 328.45 128