万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三，A股三大股指全线上涨，截至收盘，上证指数收涨0.67%，报4242.57点，深证成指涨1.67%，创业板指涨2.63%。沪深两市A股成交额约3.24万亿元人民币，超3000股上涨。申万行业方面，电子、综合行业领涨，房地产行业领跌；概念板块方面，中船系、培育钻石概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收盘涨0.15%，恒生科技指数涨0.46%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.14%，标普500指数涨0.58%，纳指涨1.20%。欧洲股市收盘全线上涨，亚太股市收盘涨跌互现。 【重要新闻】 【受能源价格变化影响，美国PPI环比上涨】美国劳工统计局周三发布的数据显示，生产者价格指数（PPI）经季节性调整后环比上涨1.4%，远高于道琼斯调查经济学家预期的0.5%，也高于3月份上修后的0.7%环比涨幅，创2022年3月以来最大单月增幅。同比来看，PPI上涨6%，为2022年12月以来最高涨幅。剔除食品和能源价格后，核心PPI环比上涨1%，高于预期的0.4%；剔除食品、能源及贸易服务后，PPI环比上涨0.6%。能源价格是此次生产者价格超预期大涨的主因，同样也是周二劳工统计局公布的居民消费价格飙升的核心推手。劳工统计局数据显示，在PPI涨幅中，商品价格上涨的约四分之三来自最终需求能源价格7.8%的飙升；其中超40%的涨幅源于汽油价格大涨15.6%。服务业价格指数环比加速上涨1.2%，创2022年3月以来最大单月涨幅。其中三分之二的涨幅来自贸易服务价格2.7%的上涨，表明关税成本或已开始对终端价格产生更大影响；机械设备批发利润率飙升3.5%，也进一步推高了服务业价格指数。 研报精选 理财存续规模回落关注产品结构4月挖掘机与装载机销量均实现较快增长重仓比例持续回升，旅游个股普遍增持动储双轮驱动，锂电业绩加速回升2026Q1公募基金医药主题基金规模和医药生物重仓持股总市值环比增加线下药店：“出清整合+精细化转型”，利润端修复明显 【市场回顾】 【重要新闻】 【受能源价格变化影响，美国PPI环比上涨】美国劳工统计局周三发布的数据显示，生产者价格指数（PPI）经季节性调整后环比上涨1.4%，远高于道琼斯调查经济学家预期的0.5%，也高于3月份上修后的0.7%环比涨幅，创2022年3月以来最大单月增幅。同比来看，PPI上涨6%，为2022年12月以来最高涨幅。剔除食品和能源价格后，核心PPI环比上涨1%，高于预期的0.4%；剔除食品、能源及贸易服务后，PPI环比上涨0.6%。能源价格是此次生产者价格超预期大涨的主因，同样也是周二劳工统计局公布的居民消费价格飙升的核心推手。劳工统计局数据显示，在PPI涨幅中，商品价格上涨的约四分之三来自最终需求能源价格7.8%的飙升；其中超40%的涨幅源于汽油价格大涨15.6%。服务业价格指数环比加速上涨1.2%，创2022年3月以来最大单月涨幅。其中三分之二的涨幅来自贸易服务价格2.7%的上涨，表明关税成本或已开始对终端价格产生更大影响；机械设备批发利润率飙升3.5%，也进一步推高了服务业价格指数。 分析师陈达执业证书编号S0270524080001 研报精选 理财存续规模回落关注产品结构 ——银行行业快评报告 事件：银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》。 投资要点： l截至1Q26末，全市场理财存续规模较年初回落：截至1Q26末，全市场理财产品存续规模31.91万亿元，同比增长9.51%，较年初下降4.1%，其中理财公司理财产品存续规模为29.4万亿元，规模占比达到92.13%，同比增速14.22%。同期，居民户存款同比少增1.54万亿元，非银金融机构存款同比多增1.72万亿元。理财规模回落或受多因素影响，其中季节性因素的扰动或相对较大，即季末银行存款考核压力较大，导致理财资金阶段性回流。 l产品类型结构上，混合类产品占比上升，封闭式产品占比上升：截至1Q26末，固收类和混合类产品存续规模占比分别为96.65%和3.07%，同比变动-0.57%和0.6%。封闭式理财产品存续规模为6.78万亿元，占比21.25%，同比变动2.31%。混合类产品占比有所提升，不过整体规模仍有限。 1Q26，理财增配公募基金和债券，减配同业存单和同业资产：截至1Q26末，理财产品投资资产合计34.13万亿元，同比增长9.5%，环比下降4.3%，其中债券、现金及存款、同业存单、非标债权、同业资产、权益类资产、公募基金的占比分别为41.6%、 28.7%、9.8%、5.4%、5.9%、1.9%和5.7%。其中，2025年末公募基金和同业存单的占比分别为5.1%和12.2%。 投资建议：截至1Q26末，全市场理财存续规模回落，混合类产品占比上升，封闭式产品占比上升，理财产品配置公募基金的占比继续上升，由年初的5.1%提升至5.7%。低利率环境下，叠加资本市场的持续回暖，风险偏好有望提升，资金再配置需求或逐步增加，未来需关注理财机构现有产品与客户需求的适配性，满足客户更加多元的投资需求。预计2026年全年理财规模仍有望保持稳健增长。 风险因素：行业监管整改压力超预期。关注宏观经济变化、相关政策变化以及风险事件等，对理财短期净值波动的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 4月挖掘机与装载机销量均实现较快增长——机械设备行业快评报告 行业事件： 中国工程机械工业协会公布最新统计数据，4月销售各类挖掘机28,745台，同比增长29.8%；4月销售各类装载机15,432台，同比增长32.4%。 投资要点： 4月中国挖掘机销量实现较快增长，国内销量增速2026年以来首次高于出口。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2026年4月销售各类挖掘机28,745台，同比增长29.8%。其中,国内销量16,920台，同比增长34.9%；出口11,825台，同比增长23.2%。国内销量同比增速2026年以来首次超过出口增速，显示出在基建投资、重大水利及矿山项目落地和存量设备更新周期共同驱动下，国内市场需求复苏动能增强。2026年1-4月，共销售挖掘机102,081台，同比增长22.2%。其中,国内销量56,499台，同比增长15%；出口45,582台，同比增长32.5%，海外市场仍保持较强韧性，依然是行业重要的基本盘。电动化方面，4月销售电动挖掘机27台，较上月环比有所减少，其中国内销量11台，出口量16台，整体渗透率依然偏低，产业化尚处早期阶段。 4月中国装载机出口量同比增速超50%，海外市场已成为核心增长极。据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2026年4月销售各类装载机15,432台，同比增长32.4%。其中,国内销量8,411台，同比增长17%；出口7,021台，同比增长57.4%。2026年1-4月，共销售各类装载机53,757台，同比增长27.3%。其中,国内销量27,088台，同比增长14.9%；出口26,669台，同比增长43%。聚焦出口数据，4月装载机出口增速超50%，1-4月累计出口同比增速高达43%，海外市场持续成为重要增长极。电动化方面，4月销售电动装载机5,575台，其中国内销量5,273台，出口量302台，电动化成为新增量与结构升级的重要抓手。 4月挖掘机与装载机销量表现均较为亮眼，但在电动化进程上有所分化。电动装载机4月销售5575台，渗透率已达约36.1%，成为拉动销量与产品结构升级的重要抓手；而电动挖掘机4月仅销售27台，渗透率极低，反映出不同品类在电池适配、工况适应度及成本端仍存在较大差异，挖掘机电动化尚处于产业化早期阶段。整体而言，在逆周期政策发力、设备更新政策推动及中国企业全球渠道布局深化的背景下，工程机械行业2026年有望延续内销复苏、出口高增与电动化提速共振的景气路径。 投资建议：4月工程机械行业内外销延续双旺格局，挖掘机与装载机销量均实现较快增长。随着国内逆周期调节政策持续发力，重大基建项目加速落地，叠加上一轮设备更新周期的自然更替，内需市场正迎来修复。出口方面，我国工程机械主机厂进行海外布局多年，国产工程机械产品具备性价比优势，国内主机厂在海外市场的竞争力持续提 升。紧扣工程机械行业“内外共振、量价齐升”的景气主线，重点把握内需复苏与海外市场的双重红利，建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司。 风险因素：下游地产、基建投资不及预期风险，政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001分析师李晨崴执业证书编号S0270525110001 重仓比例持续回升，旅游个股普遍增持——社会服务行业2026Q1基金持仓分析报告 投资要点： 社服行业重仓比例环比持续回升。根据2026Q1基金重仓持股数据（本文剔除港股标的），社会服务行业重仓基金374家，环比增加88家，持股总市值为60.36亿元，环比增加4.66亿元；重仓比例为0.07%，环比+0.01pcts。在31个申万一级行业中，社服重仓比例排名为第27位，较上一季度排名不变，仍处于全行业尾部。相较于历史水平，社服行业当前重仓比例远低于5年均值（0.27%），有较大的反弹空间。 l分板块：除专业服务板块维稳外，其余子板块小幅回暖。酒店餐饮重仓比例自2025Q3触底后持续小幅回暖，2026Q1重仓比例为0.03%，旅游及景区重仓比例2026Q1为0.01%，环比均基本持平。服务类板块重仓比例均在低位小幅波动，专业服务2026Q1重仓比例在0.03%水平维稳；教育板块重仓比例恢复至2025Q3；体育板块重仓比例小幅提升，但仍属于低配状态。 l分个股：龙头个股普遍获增持。2026Q1社服板块重仓比例前十个股合计比例为0.0665%，较2025Q4上升0.0241pcts。细分来看，其中旅游和景区板块占据4席，酒店餐饮板块和专业服务板块各占据2席。华测检测维持社服重仓首位，锦江酒店跃居第二，黄山旅游从重仓比例为0进入前十行列。社会服务板块中，基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括，锦江酒店、华测检测、行动教育、黄山旅游、三峡旅游。基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括首旅酒店、北京人力、宋城演艺、科锐国际、陕西旅游。 l投资建议：当前消费行业估值整体处于低位，基金加大底部布局，社服重仓比例反弹回暖。我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎。2026年促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间。随着游客深度体验需求日益增长，能提供综合旅游服务的OTA平台与旅行社更加受益。建议关注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；（2）正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；（3）关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。 风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济不及预期风险。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 动储双轮驱动，锂电业绩加速回升——电力设备行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年，在动储双轮驱动下，锂电产业链景气复苏，业绩整体修复。2025年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现9394.28亿元，同比增长22.44%；整体毛利率为19.72%，同比增长0.77pct；归母净利润为904.06亿元，同比增长52.98%。2026年 Q1，动力、储能需求保持高增长，进一步带动锂电产业链业绩回升，营收和归母净利润实现同比高增长。2026年Q1，锂电产业链整体营业收入为2941.17亿元，同比增长57.19%，环比下降3.01%；毛利率为20.25%，同比增长1.23pct，环比下降0.35pct;归母净利润为307.77亿元，同比增长79.40%，环比增长10.77%。 投资要点： 电池环节：2025年，电