油价中长期存在回调风险

宝城期货陈栋 节后归来，国内外原油期货围绕中东地缘反复震荡修复，价格波动看似由情绪主导，但核心定价逻辑始终锚定全球油市供需基本面格局。当前全球原油呈现短期地缘缺口紧张、中长期供应宽松预期强化，供需错配，库存结构失衡共同主导区间震荡走势，地缘仅放大波动、不改变基本面主线。受此影响，本周以来，国内原油期货2607合约维持震荡企稳的走势，期价在600-650元/桶区间内运行。 地缘扰动叠加OPEC+格局重构，短期紧平衡、中长期增量充裕 全球原油供应当前处于地缘断裂+联盟分裂+渐进增产三重格局，短期供给缺口持续存在，中长期供应宽松压力逐步累积。首先，中东美伊冲突持续扰动波斯湾核心产能与海运通道，霍尔木兹海峡承担全球20%海运原油贸易，当前通航量仅恢复战前低位，伊朗日均330万桶原油产能、160万桶出口持续受阻，叠加油田设施受损、航运封锁，全球每日出现300-500万桶结构性供应缺口，直接支撑国际油价底部韧性。OPEC+3月原油总产量环比大幅下降787.8万桶，中东闲置产能短期无法快速释放，地缘封锁导致纸面增产难以落地兑现。其次，OPEC+格局发生历史性变动，阿联酋5月1日正式退出欧佩克及减产联盟，作为全球第三大产油国，阿联酋拥有近100万桶/日闲置增产空间，退出后不再受产量配额约束，中长期全球供应增量大幅提升，OPEC+市场调控能力显著弱化，联盟管控全球产量比例从50%降至45%。同时OPEC+七国延续增产政策，5月增产20.6万桶/日、6月继续上调18.8万桶/日，沙特、俄罗斯持续释放增产额度，沙特3月实际产量远低于配额水平，后续产能释放空间充足。最后，非OPEC+供应持续高增。美国原油产量稳定在1357万桶/日高位，巴西、圭亚那页岩油与海上原油持续放量，全球非联盟原油供应稳步增长。美国商业原油库存连续多周去化，战略储备降至近40年低位，SPR释放规模有限，难以长期对冲中东供应缺口，全球陆上、海上浮动库存同步回落至五年同期低位，低库存进一步收紧短期供应弹性。IEA最新数据显示，二季度全球原油供应环比减少150万桶/日，地缘冲击完全抵消OPEC+增产效果，短期供需紧平衡难以快速扭转。 全球复苏疲软，需求持续走弱，旺季支撑不足 全球原油需求进入低速收缩、韧性分化阶段，多家机构持续下调2026年需求预期，彻底扭转此前增长逻辑。IEA明确2026年全球原油需求同比小幅收缩8万桶/日，二季度全球需求环比下滑150万桶/日，创下疫情后最大季度降幅，高利率压制发达经济体消费、新能源替代加速、经济复苏不及预期是核心压制因素。EIA同步下调全年需求增量至60万桶/日，远低于供应增长幅度，全年全球原油将转为供应过剩格局。分区域来看，欧美发达经济体需求持续疲软，美国成品油消费低迷，炼厂开工平稳但终端汽油、柴油出行需求乏力，高油价持续抑制成品油消费韧性，美国馏分油、汽油库存同步持续去化，印证需求并未出现断崖式下滑，仅温和走弱。欧洲工业能源需求持续低迷，基建与物流用油不足，区域原油消费持续负增长。亚太新兴市场是全球唯一需求支撑，印度、东南亚原油加工与消费稳步增长，但增速不及预期，无法对冲欧美需求下滑缺口。全球季节性需求偏弱，二季度并非原油传统消费旺季，航空、陆路出行需求淡季叠加化工开工低位，油品季节性需求支撑不足。同时新能源汽车渗透率持续提升、可再生能源替代加速，全球原油长期需求天花板持续下移，需求价格弹性显著下降，即便油价回落，消费回暖速度也极为缓慢。整体来看，全球需求无强劲上涨驱动，难以消化全球逐步释放的原油供应，长期供需宽松压力持续累积。 全球去库，库存主导区间边界 库存是原油供需基本面最终体现。全球层面，中东供应中断推动全球原油持续去库，月度库存消耗规模超1亿桶，美国商业原油单周减少231.3万桶，汽油、精炼油同步大幅去库，全球浮动库存、陆上库存 全面下行，低库存大幅提升油价抗跌性，地缘紧张下库存消耗速度进一步加快。全球战略石油储备余量有限，持续释放空间不足，无法长期填补供应缺口，库存低位持续夯实油价底部。 总体来看，当前全球原油市场短期地缘紧平衡托底价格，中长期供需宽松压制涨幅。全球短期供应缺口、低库存、霍尔木兹通航不确定性，持续提供价格底部支撑。而OPEC+持续增产、阿联酋脱离减产、非美原油高增，叠加全球需求持续疲软，下半年供需过剩格局将逐步显现。预计后市国内外原油期货或维持震荡整理的走势。 发表于2026.5.14期货日报第八版 公 司 地 址 ： 浙 江 省 杭 州 市 求 是 路8号 公 元 大 厦 南 裙1-5楼咨 询 热 线 ：400 618 1199 获 取 每 日期 货 观 点推 送 诚 信至 上合 规 经 营严 谨 管 理开 拓 进 取 姓 名 ：陈 栋从 业 资 格 证 号 ：F0251793投 资 咨 询 证 号 ：Z0001617 请 扫 码 获 取 宝 城 期 货 投 资 咨 询 部 成 员 信 息 。 作者声明 作者具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。