为何继续看好Q2券商互金景气度上行20260511

核心观点与关键数据

2026年第二季度券商景气度持续上行，日均成交额达2.5-3万亿元，同比2025Q2增长近100%。信用与自营业务共振支撑业绩，两融余额2.8万亿元同比增55%，万得全A二季度上涨13.8%。港股非银表现优于A股，中金公司（+26%）、中国人寿（+27.6%）等标的涨幅显著。

看好券商&互金景气度上行的原因

1. 保险行业优势：本轮周期保险行业负债端成本与利率挂钩，权益配置规模创历史新高，扩表能力优于2021年。
2. 券商行业供给侧改革：牛市环境下首次出现集中度提升，头部券商估值溢价逻辑确立。
3. 市场核心担忧：对“慢牛”政策效果存在疑虑，导致板块绝对估值低于历史牛市水平，存在流动性折价。

市场表现分化

• 沪深300指数上涨11.3%，非银金融指数上涨6.5%，跑输沪深300指数约5个百分点。
• 证券板块上涨7.2%，保险板块上涨5%，多元金融板块上涨6.3%。
• 港股表现显著强于A股，中金公司（+26%）、中国人寿（+27.6%）等标的涨幅显著。
• A股券商中，长江证券、广发证券、中信证券等业绩超预期；港股券商表现同样优于A股。

市场关键数据支撑券商景气度上行

• 债券自营业务：长端利率小幅下行约4个基点，中债总全价指数上涨近0.3%。
• 经纪业务：市场日均成交额2.5万亿元，同比增长近100%。
• 信用业务：两融余额2.8万亿元，同比增长约55%。
• 权益自营业务：万得全A指数上涨13.8%，股债市场双向往好。

市场周期对比

• 相似之处：均经历近一年全面牛市后流动性向高景气板块集中，政策支持力度放缓。
• 不同之处：
  • 资本市场制度建设：监管为社保基金和保险资金更长周期持有上市公司股权打通障碍。
  • 居民资金入市渠道：保险、理财等固收类产品成为主力，保险权益配置规模和比例均突破历史新高。
  • 行业格局：券商行业供给侧改革初见成效，头部券商集中度提升。

核心担忧与估值判断

• 核心担忧：质疑“慢牛市”能否取得最终政策效果，导致板块绝对估值低于历史牛市水平。
• 估值与配置价值：尽管存在短期担忧，但龙头券商仍具备较强配置价值，推荐中金公司、国泰君安、海通证券、中信建投、中信证券、华泰证券等。