为何继续看好Q2券商互金景气度上行20260511

##摘要–2026Q2券商景气度持续上行，日均成交额达2.5-3万亿元，同比2025Q2增长近100% 。–信用与自营业务共振：两融余额2.8万亿元同比增55%，万得全A二季度上涨13.8%支撑业绩。–港股非银表现优于A股，中金公司（+26%）、中国人寿（+27.6%）等标的涨幅显著。 #为何继续看好Q2券商&互金景气度上行？20260511 ##摘要–2026Q2券商景气度持续上行，日均成交额达2.5-3万亿元，同比2025Q2增长近100% 。–信用与自营业务共振：两融余额2.8万亿元同比增55%，万得全A二季度上涨13.8%支撑业绩。–港股非银表现优于A股，中金公司（+26%）、中国人寿（+27.6%）等标的涨幅显著。–本轮周期保险行业负债端成本与利率挂钩，权益配置规模创历史新高，扩表能力优于2021年。–券商行业供给侧改革初见成效，牛市环境下首次出现集中度提升，头部券商估值溢价逻辑确立。–市场核心担忧在于“慢牛”政策效果，导致板块绝对估值低于历史牛市水平，存在流动性折价。–推荐配置中金公司、国泰君安、海通证券、中信建投、中信证券、华泰证券等龙头券商。 ## Q&A### 2026年第二季度以来，非银金融板块及其子板块的市场表现如何？A 股与港股市场以及个股层面呈现出哪些分化特征？2026年第二季度以来，沪深300指数上涨了11.3%，而非银金融指数上涨6.5%，跑输沪深300指数约5 个百分点，在所有行业中位居第十六。细分来看，证券板块上涨7.2%，保险板块上涨5%，多元金融板块上涨6.3%。整体而言，非银板块在当前市场中表现相对较弱。从市场和个股层面看，存在明显分化。港股表现显著强于A股，部分原因在于前期港股回调幅度更大。保险板块中，A股的新华保险与中国平安二季度以来涨幅约在6%至7%；港股的中国人寿涨幅达27.6%，中国太平上涨18%。券商板块中，A股业绩超预期的个股表现亮眼，如长江证券、广发证券和中信证券。港股券商表现同样优于A股，其中中金公司上涨26%，广发证券上涨22%，中信证券上涨16.5%。 #从市场关键数据来看，为何判断2026年第二季度券商行业的景气度（以ROE为核心指标）将继续上行？判断2026年第二季度券商行业景气度将继续上行主要基于以下几点市场数据： 首先，在债券自营业务方面，第二季度以来长端利率小幅下行约4 个基点，为债券投资提供了喘息空间。同时，中债总全价指数上涨了近0.3%。其次，经纪业务具备坚实基础。第二季度至今，市场日均成交额为2.5 万亿元，与第一季度基本持平。五月以来，近几个交易日市场热度已达3万亿元以上，后续成交额可能继续提升。与2025年第二季度1.26万亿元的日均成交额相比，同比增长接近100%。再次，信用业务呈现确定性增长。两融余额持续回暖，目前水平约为2.8万亿元，同比增长约55% 。最后，权益自营业务表现亮眼。截至5月11日，万得全A指数在第二季度的上涨幅度已达到13.8%。股债市场的双双向好为券商业绩提供了坚实支撑。 #当前（2025年）的资本市场周期与2021年的周期相比，有哪些相似之处？当前市场周期与2021 年的周期在资本市场和行业层面均存在相似之处。从资本市场周期来看，两者都经历了近一年的全面牛市后，市场流动性开始向个别高景气板块极致集中。同时，在政策端，由于市场热度较高，政策支持的力度和斜率均呈现放缓态势。在政策流动性未见边际宽松前，市场化的风险偏好促使流动性加速向高景气方向聚拢。从行业经营层面来看，2021 年，在全面注册制、衍生品爆发、公募资管发展及券商出海四大趋势下，券商行业ROE达到10%以上，但行业普遍在盈利高位时通过配股、定增和可转债等方式快速融资以扩大规模。这导致二级市场仅给予少数券商估值溢价，而大部分券商估值提前进入下行周期。无论是券商还是保险，在2020至2021 年的周期中，股价在牛市第二阶段虽有盈利驱动的绝对收益，但相对收益则持续跑输主要指数。 — #相较于2021年的周期，本轮（2026年）市场周期在资本市场制度建设、居民资金入市渠道及行业格局方面呈现出哪些不同点？本轮周期与2021 年相比，在以下几个方面存在显著不同： 首先，在资本市场制度建设上，本轮监管在出台融资制度的同时，修订了中长期资金参与战略配售的规则，为社保基金和保险资金更长周期地持有上市公司股权打通了障碍，体现了对投融资平衡的追求。 其次，从居民资金入市渠道来看，保险、理财等固收类产品成为主力。特别是保险行业，其权益配置规模和比例均突破历史新高，使得防范下行风险的重要性凸显。 最后，从行业层面来看，保险行业负债端成本与市场利率挂钩，且稳定高速增长，其成本控制和扩表能力均显著优于2021年周期。券商行业虽然融资意愿仍处高位，但本轮周期中首次在牛市环境下出现了行业集中度提升的现象，表明供给侧改革已初见成效，头部券商理应享有估值溢价。 综合来看，当前市场对券商板块的核心担忧是什么？基于此，对板块的估值和配置价值有何判断？ 市场对券商板块最本质的担忧在于，质疑本轮“慢牛市”能否取得最终的政策效果。市场基于周期视角，对板块给予了相应的流动性折价，导致当前板块的绝对估值水平显著低于历史牛市时期。要打破这份质疑，需要时间来证明，并且需要观察监管层能否通过调控切实做好理性和泡沫之间的平衡。基于此判断，尽管存在短期担忧，但当前券商板块，尤其是龙头公司，仍然具备较强的配置价值。推荐关注的标的包括中金公司、国泰君安、海通证券、中信建投、中信证券以及华泰证券等龙头券商。