业绩稳健分红提升，银谷整合赋能增长

羚锐制药（600285.SH） 业绩稳健分红提升，银谷整合赋能增长 行业医药2026年05月12日收盘价（元）21.78总市值（百万元）12,351.78流通市值（百万元）12,324.55总股本（百万股）567.12流通股本（百万股）565.87近3月日均成交额（百万元）168.64 作者 事件：2025年公司实现营收38.53亿元（yoy+10.07%），归母净利润7.60亿元（yoy+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（yoy+10.81%）；2026Q1实现营收11.26亿元（yoy+10.32%），归母净利润2.46亿元（yoy+13.61%），扣非归母净利润2.28亿元（yoy+11.59%）。 分析师刘鹏SAC：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 2025年业绩稳中有升，银谷整合贡献增量。2025年公司实现营收38.53亿元（yoy+10.07%），分产品看，贴剂实现收入21.71亿元（yoy+2.62%），其中核心品种通络祛痛膏延续较好增长态势，“两只老虎”袋装产品受年初提价及市场环境调 整 影 响 ， 销 量短 暂承 压， 芬 太 尼 收 入 首 次 破 亿 ；胶 囊 剂 收 入7.18亿 元（yoy-4.55%），我们估计主要受参芪降糖胶囊集采降价影响；片剂收入3.71亿元（yoy+4.36%），增速有所放缓，预计受丹鹿通督片核心区域销售拖累；软膏剂收入1.36亿元（yoy+6.44%）；其他业务收入4.53亿元（yoy+206.70%），主要系银谷制药新增并表所致。银谷制药自2025年3月并表，至年末贡献收入2.66亿元，净利润2848万元。 分析师袁紫馨SAC：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 毛利率提升显著，销售费用率阶段性上行。2025年公司毛利率/归母净利率分别为80.03%/19.71%，分别同比+4.21/-0.93pct，毛利率大幅提升主要受益于中药材成本下行及银谷制药并表结构影响。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为47.46%/5.60%/4.39%/-0.13%，分别同比上涨1.84/0.83/0.63/0.41pct，销售费用率提升主要系银谷制药并表后市场与学术推广投入加大，以及“金尔力”OTC渠道建设所致。 1、《内生外延双轮驱动，Q3增长动能持续》2025-11-032、《2025H1业绩增长稳健，看好并购后整合和提质增效》2025-08-203、《连续5年营收利润双增，如何看待羚锐增长的持续性？》2025-07-09 “内生+外延”双轮驱动，成长路径清晰。1）内生基本盘稳固：老龄化趋势下，骨科用药市场确定性扩容。公司以通络祛痛膏和“两只老虎”系列为核心的骨科产品线需求刚性，品牌力与渠道力构筑深厚护城河。公司持续丰富产品矩阵，2025年9月莫匹罗星软膏等新品上市；2）外延协同效应释放：公司完成对银谷制药的收购后，补充了呼吸科鼻喷剂等剂型，其核心品种苯环喹溴铵鼻喷雾剂已获批新增感冒适应症，市场空间进一步打开。依托公司强大的OTC渠道和营销网络，呼吸线产品有望成为新的增长极。 高分红回馈股东，彰显发展信心。2025年利润分配预案为每股派现1.10元（含税），分红总额6.24亿元，分红比例高达82.14%，持续高分红体现公司稳健现金 流及股东回报重视。 投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，我们看好公司在骨科镇痛领域的领先地位及管理层的外延整合能力。预计公司2026-2028年实现营收42.73/46.99/51.34亿元，分别同比增长11%/10%/9%；实现归母净利润8.73/9.93/11.09亿元，分别同比增长15%/14%/12%；对应PE估值分别为14.3/12.6/11.3X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681