朝闻国盛

油价冲击扩散中——美国4月CPI的5大关注点 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师乾亮执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 【宏观】油价冲击扩散中——美国4月CPI的5大关注点——20260513【固定收益】强劲市场里仍需注重结构——转债策略月报——20260513 【电子】从“成像光学”到“算力光互联”，光学公司价值重塑——20260513 【计算机】指南针（300803.SZ）-金融综合服务龙头企业，证券业务开启全新成长曲线——20260513 ◼研究视点 【美容护理】时代天使（06699.HK）-25年年报：海内外双轮驱动业绩高增，期待海外利润进入释放期——20260513 晨报回顾 1、《朝闻国盛：26Q1央行货币政策解读》2026-05-132、《朝闻国盛：五月配置建议：风险资产胜率回升》2026-05-123、《朝闻国盛：出口再高增，持续性如何？》2026-05-11 ◼重磅研报 【宏观】油价冲击扩散中——美国4月CPI的5大关注点 对外发布时间: 2026年05月13日 核心结论：美国4月通胀偏热，CPI、核心CPI同比均高于预期，核心CPI环比也反弹，虽有技术性因素扰动，但也反映高油价影响进一步传导并扩散。结构看，有5大关注点：能源仍是最大推手，4月能源分项对整体CPI环比贡献42%（接近核心服务整体47%）；住房分项在租金调查技术性因素影响下明显反弹，持续性应有限；机票价格继续上行，超核心通胀同环比均抬升，指向高油价“二轮效应”仍在逐步显现，食品分项也明显反弹；核心商品通胀回落，但4月全球供应链压力指数大升，为22/07以来最高，指向后续商品通胀仍有潜在上行风险；4月实际平均时薪同比时隔3年转负，高通胀可能已开始侵蚀居民实际收入，消费动能或面临边际压力。数据公布后，加息预期升温，年内加息概率从24%升至39%，加息概率峰值由27/04后移至27/06，27/06加息概率从54%升至81%。后续降息窗口能否重新打开，关键取决于三点：一是油价能否有效回落，二是核心通胀能否明显降温，三是实际收入受挤压后消费和就业会否进一步走弱，重点关注近期美国劳动力市场的隐忧。短期看，美联储仍然只能在不确定性上升背景下继续保持观望立场，紧盯伊朗局势演化，尤其是油价走势，后续油价能否有效回落应是美联储降息窗口重新打开的前置条件。往后看，对于即将上任的沃什来说，其开局无疑会很艰难，“遏制通胀”和“迎合特朗普”是一个两难命题。后续需重点观察他是否会推动美联储货币政策框架的调整，尤其需关注他对核心通胀（如截尾均值PCE、截尾均值CPI等）以及就业指标的重新聚焦，这些调整可能为未来重启降息铺路。 风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【固定收益】强劲市场里仍需注重结构——转债策略月报 对外发布时间: 2026年05月13日 在本轮权益趋势性修复过程中，转债跟涨表现不俗，中证转债指数4月月度环比上涨6.13%，跑赢大盘0.47pcts。上期我们的转债优选组合期间平均收益率为27.82%，同期中证转债指数涨幅为-2.43%，组合收益大幅跑赢指数， 主要受益于科技、顺周期板块行情带来的个券超额收益。在当下权益市场震荡修复与转债估值重回高位的背景下，市场波动加剧与结构分化或成主线，我们建议继续沿用非典型哑铃配置策略，在控制整体估值水平的前提下，聚焦商业航天、AI光模块与算电协同等政策支持、产业创新共振的主题赛道，同时配置炼化、基础化工等低位顺周期品种，并强化高评级防御性标的配置，以平衡市场波动风险与结构性机会。在上期组合基础上，我们将盛虹转债替换为恒逸转2；同时补充重银转债、天润转债、节能转债、广核转债等高评级防御性标的，强化组合底仓安全垫；此外，纳入航宇转债、中贝转债等商业航天与AI光模块赛道标的，把握结构性行情机会。 风险提示：地缘政治风险与大宗商品价格波动；行业复苏不及预期；债市超预期调整，压缩转债估值。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【电子】从“成像光学”到“算力光互联”，光学公司价值重塑 对外发布时间: 2026年05月13日 P.2请仔细阅读本报告末页声明AI产业迅猛发展，光互联发展空间广阔。根据LightCounting，根据LightCounting，以太网光模块（100G及以上）及CPO的市场规模预计在2026年同比增长65%，2031年将超过500亿美元；根据CignalAI，OCS的市场规模有望从2025年4亿多美元增长到2029年超过25亿美元。光模块正经历从400G向800G/1.6T的快速迭代，每一次速率升级都对光隔离器、WDM滤光片等上游器件的性能和用量提出更高要求，为通信类光学元器件带来了广阔的市场空间。消费电子、AR/VR、光通信等领域微型化、阵列化、集成化发展，光电子元器件向复杂膜系、超精密加工、小型化集成化演进。微透镜阵列、衍射光学元件（DOE）、光束匀化片（Diffuser）、超构表面光学元件等 新型微纳光学元件实现规模化应用，可实现传统光学元件难以达成的波前调控、阵列化集成、波面转换等功能，大幅压缩光学系统体积，已成为AR/VR、光通信等领域的关键配套元件。头部传统光学凭借在精密光学技术的积累，业务逐步拓展至光通信领域，为公司发展注入了强劲的增长动能。 风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧、下游市场需求不及预期。 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com钟琳分析师S0680525010003zhonglin1@gszq.com章旷怡研究助理S0680124120004zhangkuangyi@gszq.com 【计算机】指南针（300803.SZ）-金融综合服务龙头企业，证券业务开启全新成长曲线 对外发布时间: 2026年05月13日 深耕金融IT二十余载，通过收购以拓展证券与财富管理业务。公司成立于1997年，已沉淀28年金融IT行业经验，计划打造以金融信息服务为发展主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务格局。2022年7月，公司收购了网信证券（现已更名为“麦高证券”）100%股权，成为拥有证券牌照的互联网金融IT服务商，成功切入证券业赛道。2025年，公司盈利能力显著改善，实现营收21.46亿元，同比+40.39%，实现归母净利润2.28亿元，同比+118.74%。 盈利预测：指南针作为金融信息服务商龙头，证券业务持续验证成长性，业绩弹性和估值弹性突出，有望充分受益于市场交投活跃。预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为3.49/4.85/6.05亿元，以2026年5月11日收盘价计算，对应PE分别为189/136/109x，对应PS分别为22/17/15x，低于可比公司平均PS。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：子公司经营不及预期风险；经济下行超预期风险；资本市场大幅波动风险。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com李纯瑶分析师S0680525070005lichunyao@gszq.com ◼研究视点 【美容护理】时代天使（06699.HK）-25年年报：海内外双轮驱动业绩高增，期待海外利润进入释放期 对外发布时间: 2026年05月13日 国内案例数超预期，驱动收入超预期。盈利能力方面，国内降本增效+规模效应，海外随着收入及案例数高增，经营杠杆有望持续深化，我们预计海内外保持良好增长态势，海外有望迎来利润释放。我们预计26-28年公司收入4.52/5.50/6.66亿美元，同比增长21.9%/21.7%/21.1%；归母净利润0.31/0.61/0.90亿美元，同比增长9.6%/94.1%/48.8%，对应PE分别为60.6/31.2/21.0X。风险提示：海外扩张不及预期；市场竞争加剧；专利诉讼扰动风险；消费环境整体承压等。 王长龙分析师S0680525070006wangchanglong@gszq.com周明蕊分析师S0680525080003zhoumingrui@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com