如何衡量科技的“映射引力”？
2026年05月13日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn AI正在从产业故事变成真正的宏观故事，中美科技正在共享一个科技产业周期。以新的成长预期为中心的估值是便宜的，所以我们称之为“最便宜”的泡沫。 便宜这个问题已经解决了，如何去映射，我们引入了“映射引力”这个概念去衡量中美科技的估值映射进程和空间。 风险提示：海外AI技术进展不及预期、全球科技产业链共振逻辑出现裂变、内存及CPU供需缺口提前收窄、国内宏观流动性出现超预期变化，信息更新不及时等。 内容目录 “引力”吸引到哪里了？............................................................................................3风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1：中国主要科技赛道的映射“星体”图.........................................................4图表2：存储板块主要时间段映射表现....................................................................5图表3：芯片板块主要时间段映射表现....................................................................5图表4：半导体板块主要时间段映射表现.................................................................6图表5：CPU板块主要时间段映射表现...................................................................6图表6：CPO板块主要时间段映射表现...................................................................7图表7：商业航天板块主要时间段映射表现.............................................................7图表8：机器人板块主要时间段映射表现.................................................................8 “引力”吸引到哪里了？ 我们在上一篇报告《映射“最便宜”的泡沫》里探讨了推动科技估值走高到一骑绝尘的源头：在可预见的巨大下游需求面前，任何算力成本相对较低的环节，都会被“软革新”重构，填平一切供需洼地和价值洼地。 AI正在从产业故事变成真正的宏观故事，中美科技正在共享一个科技产业周期。以新的成长预期为中心的估值是便宜的，所以我们称之为“最便宜”的泡沫。 便宜这个问题已经解决了，但是如何去映射，似乎还没有解决。当然，当下市场非常关心拥挤度、集中度等问题，我们认为现在可能更值得关注的是映射强度。 我们引入了“映射引力”这个概念去衡量中美科技的估值映射进程和空间。 A股的角度，大家对映射已经相当熟悉：海外内存上涨→A股半导体设备；苹果→国内消费电子；特斯拉→机器人+商业航天；美股AI应用→算力，甚至还有SaaS的映射…… 但光看个股和板块的映射还不够。科创50和纳斯达克也在映射，中美期限利差也开始趋同。代表最锋利风险偏好的权益资产和最关注通胀预期的避险资产——两大最重要的资产价格上，中美联系也正愈发紧密。 上一篇报告我们同样探讨了AI资本开支的估值体系变迁，从传统互联网的“订阅模式定价”到“劳动力成本替代”，这个带来的量级完全不同，AI变成了宏观增长的重要因子。一个公司的故事扩展到一个行业的故事，一个行业的故事演绎成一个宏观的故事。这是本轮科技产业周期能系统性重塑各类资产估值定价的锚的基础。 如果复盘历史，每一轮映射周期的终点，美股龙头与A股对应标的往往趋于收敛。映射的终点，中美对应标的的总市值涨幅会趋同。短期的定价可能因信息传导时滞、流动性环境差异以及政策预期而出现分化，但因为是共享同一产业链的核心投资逻辑，随着映射行情的推进，这些差异会被市场逐步消化。 本轮科技行情演进至今，各个赛道的映射完成度呈现出结构性分化。部分赛道A股涨幅已超越对标美股，另一部分赛道的映射缺口至今尚未弥合，而机器人赛道则呈现出第三种形态——历史累计涨幅已领先海外，但本轮科技大涨中几乎完全缺席。 映射星体图以太阳系结构呈现12个A股科技板块相对美股科技指数的映射强度。中央金色星体为锚定基准，各板块作为围绕其运行的行星，轨道越靠内、评分越高、越靠近“近日点”代表本轮跟随锚定基准上涨的程度越强、映射越充分。 本轮映射行情中，各板块分化明显。 光模块CPO、半导体设备、GPU、光通信四个板块映射强度最高，当前超额涨幅已达历史映射均值的2倍以上，轨道位置位于“近日点”区域，受美股映射影响相对较大。 半导体材料、电子元器件、通信设备、芯片、存储器等板块处于中等映射水平，虽已跑赢纳指，但超额幅度尚在历史常态范围内，整体处于映射中段。 先进封装本轮超额刚刚触及历史“近日点”下沿，尚处映射初期，相对映射空间尚未完全打开，或有补涨可能。 机器人是本轮唯一跑输纳指的板块，超额涨跌幅差额为-7.2%，在轨道中仍处于“远日点”位置——这意味着若纳指后续保持强势，机器人补涨空间较大。 来源：Wind，中泰证券研究所；注：时间区间分别为2023年1月2日至2月15日，以2023年1月2日总市值为基准；2025年4月7日至5月8日，以2025年4月7日总市值为基准；2026年3月23日至5月12日 来源：Wind，中泰证券研究所；注：时间区间分别为2023年1月2日至2月15日，以2023年1月2日总市值为基准；2025年4月7日至5月8日，以2025年4月7日总市值为基准；2026年3月23日至5月12日 来源：Wind，中泰证券研究所；注：时间区间分别为2023年1月2日至2月15日，以2023年1月2日总市值为基准；2025年4月7日至5月8日，以2025年4月7日总市值为基准；2026年3月23日至5月12日 来源：Wind，中泰证券研究所；注：时间区间分别为2023年1月2日至2月15日，以2023年1月2日总市值为基准；2025年4月7日至5月8日，以2025年4月7日总市值为基准；2026年3月23日至5月12日 来源：Wind，中泰证券研究所；注：时间区间分别为2023年1月2日至2月15日，以2023年1月2日总市值为基准；2025年4月7日至5月8日，以2025年4月7日总市值为基准；2026年3月23日至5月12日 来源：Wind，中泰证券研究所；注：时间区间分别为2023年1月2日至2月15日，以2023年1月2日总市值为基准；2025年4月7日至5月8日，以2025年4月7日总市值为基准；2026年3月23日至5月12日 来源：Wind，中泰证券研究所；注：时间区间分别为2023年1月2日至2月15日，以2023年1月2日总市值为基准；2025年4月7日至5月8日，以2025年4月7日总市值为基准；2026年3月23日至5月12日 风险提示 海外AI技术进展不及预期、全球科技产业链共振逻辑出现裂变、内存及CPU供需缺口提前收窄、国内宏观流动性出现超预期变化，信息更新不及时等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。