投资策略：如何衡量科技行情的热度？

策略专题：如何衡量科技行情的热度？ 科技行情往往表现出快节奏的特征，对其交易热度进行衡量以评估收益与风险有必要性。近期DeepSeek全球大火驱动科技TMT再起一波行情，我们通过构建量、价两个维度的情绪指标对当前行情热度进行评估。 数量情绪指标的构建基于板块成交额占比与换手率，价格情绪指标则基于板块创20日新高个股占比与站上20日均线个股占比，取滚动1年历史分位、5日均值使指标纵向可比与趋势平滑。 科技TMT价格指数走势与量价情绪指标存在较强的关联性，其中价相对量更为陡峭。回顾2023年至今的科技行情，每次价格指数的上涨都对应了量价情绪指标的一轮冲高（往往突破80%阈值），表明指标一定程度上能够提示过热风险。其中数量指标反映交投情绪，价格指标则更加反映做多情绪，因而价格相对数量指标走势更为陡峭，风险提示效果可能更强。 本周DeepSeek催化下的科技行情初步进入过热区间。截至本周五，科技TMT板块的数量与价格情绪指标分别为89.25%、84.77%，均已突破80%阈值初步进入过热区间，从历史经验看，交投热度在未来一段时间可能延续，因此仍有交易空间，但做多情绪可能开始逐步减弱，对应短期情绪博弈有所加剧、交易风险逐渐加大。 A股复盘：泛科技方向引领，风偏与情绪明显改善 DeepSeek、人形机器人、比亚迪智驾催化泛科技方向，引领A股本周延续涨势。A股本周三开启蛇年首个交易日，春节期间DeepSeek连续多日登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首，蛇年春晚舞蹈节目《秧BOT》引发对宇树科技人形机器人的极大关注，本周四比亚迪宣布将召开智能化战略发布会，共同催化泛科技方向成为A股交易主线，市场交投情绪明显升温，全A日成交额持续提升，至周五已接近2万亿。 本周A股指数全面上涨，北证50和科创50领涨。风格层面，科技TMT和中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优。 申万行业多数收涨，计算机、传媒和汽车涨幅居前，周度涨跌幅分别为13.47%、7.21%和6.93%。本周三大领涨行业体现出泛科技方向对A股表现的引领：春节期间DeepSeek连续多日登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首，催化AI应用相关的计算机与传媒；蛇年春晚舞蹈节目《秧BOT》引发对宇树科技人形机器人的极大关注，本周四比亚迪宣布将召开智能化战略发布会，共同催化汽车行业表现。 海外回顾：中国股市领涨、美股相对弱势 全球权益市场多数收涨，中国股市领涨。 美股市场三大指数小幅收跌，大型科技股对美股上涨的推动力弱化：一方面，DeepSeek全球大火，对美国AI大模型与算力产业均造成一定冲击； 另一方面，近期部分美国大型科技公司披露第四财季报告，表现低于预期，如Alphabet（谷歌公公司）（、AMD数据中心营收不及预期，亚马逊第一季度业绩展望低于市场预期。 大类资产：黄金价格持续新高，中债利率再触1.60关口 权益方面，本周全球市场上涨0.05%。商品价格涨跌不一，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-2.74%、2.23%、4.02%和-0.11%，铜金比回升、油金比回落，特朗普2.0与美国非农均强化美国通胀预期，黄金价格持续新高。利率债方面，中债长短端利率均回落，美债利率长端回落、短端回升，中美利差边际收窄。汇率方面，美元指数下跌0.30%，人民币升值0.68%。 政策事件：美国非农指向通胀，DeepSeek与比亚迪智驾催化泛科技 国内宏观：国务院总理李强主持召开国务院第七次全体会议。 金融市场：德银：中国股票的“估值折价”将消失；证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。 海外宏观：美国财长贝森特暗示：特朗普政府不会就利率问题施压美联储； 美国1月非农就业人数增加14.3万人，低于市场预期。 国际关系：特朗普称计划很快对欧盟产品征收关税，并指责英国“也有些过分”；国务院关税税则委员会公告称，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。 产业动态：国际金价正不断攀上新高；截至2月6日0时0分，《哪吒之魔童闹海》票房突破56亿；比亚迪将于2月10日19:30在深圳总部召开智能化战略发布会；因服务器资源紧张，DeepSeek已暂停API服务充值； OpenAI继续推进“星际之门”项目；金融监管总局决定开展保险资金投资黄金业务试点。 策略观点：“中美对抗”叙事持续强化，科技有望继续成为主线 春节假期归来，聚焦四点变化：一是全球大火的DeepSeek；二是特朗普的加征关税；三是假期消费数据的催化；四是业绩预告指引的投资线索。 市场观点及配置建议：“中美对抗”叙事持续强化，科技有望继续成为主线。短期重点参与科技板块交易性机会，中期关注政策导向。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 一、策略专题：如何衡量科技行情的热度？ 回顾2023年至今的科技TMT走势，无论以ChatGPT为代表的AI催化、Apple Vision Pro等消费电子催化、短剧游戏等传媒内容催化，科技行情都往往表现出快节奏的特征，因此对科技行情的交易热度进行衡量以评估收益与风险有一定的必要性。近期DeepSeek全球大火驱动科技TMT再起一波行情，我们通过构建量、价两个维度的情绪指标对当前行情热度进行评估。 图表1：2023年至今科技TMT价格指数走势及部分重要催化 数量情绪指标的构建方面，我们以科技TMT板块的成交额占比与换手率为基础，取其滚动1年历史分位以使其纵向可比，取5日均值以平滑趋势并避免损失过多信息，最后将两指标取平均得到数量情绪指标。 价格情绪指标的构建参考了下文复合情绪指标的思路，首先计算出科技TMT板块的创20日新高个股占比与站上20日均线个股占比，然后对其取滚动1年历史分位、5日均值后两指标取平均（上涨个股占比在这一口径下波动较大，未纳入考量）。 科技TMT价格指数走势与量价情绪指标存在较强的关联性，其中价相对量更为陡峭。 回顾2023年至今的科技行情，每次价格指数的上涨都对应了量价情绪指标的一轮冲高（往往突破80%阈值），表明量价情绪指标一定程度上能够提示过热风险。其中数量指标由成交额占比与换手率构建，更加反映交投情绪，价格指标由新高与趋势股占比构建，则更加反映做多情绪，因而价格指标走势相对数量指标更为陡峭，风险提示效果可能更强。 图表2：科技TMT价格指数与量价情绪指标走势 本周DeepSeek催化下的科技行情初步进入过热区间。截至本周五，科技TMT板块的数量与价格情绪指标分别为89.25%、84.77%，均已突破80%阈值初步进入过热区间，从历史经验看，交投热度在未来一段时间可能延续，因此仍有交易空间，但做多情绪可能开始逐步减弱，对应短期情绪博弈有所加剧、交易风险逐渐加大。 图表3：科技TMT量价情绪指标走势 二、A股复盘：泛科技方向引领，风偏与情绪明显改善 行情表现：泛科技方向引领，A股本周延续涨势 DeepSeek、人形机器人、比亚迪智驾催化泛科技方向，引领A股本周延续涨势。A股本周三开启蛇年首个交易日，春节期间DeepSeek连续多日登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首，蛇年春晚舞蹈节目《秧BOT》引发对宇树科技人形机器人的极大关注，本周四比亚迪宣布将召开智能化战略发布会，共同催化泛科技方向成为A股交易主线，市场交投情绪明显升温，全A日成交额持续提升，至周五已接近2万亿。 图表4：万得全A走势及其成交额、换手率 本周A股指数全面上涨。北证50和科创50领涨，周度涨跌幅分别为12.03%和6.67%； 上证50和上证指数表现较弱，周度涨跌幅分别为0.95%和1.63%。 风格绝对表现看，科技TMT和中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优。资金风格方面，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为3.08%、4.40%和4.58%；行业风格方面，科技TMT（（6.13%）和中游制造（（5.26%）表现占优；个股特征方面，小盘（5.15%）、高市盈率（7.55%）和亏损股（8.25%）表现占优。 图表5：A股核心指数本周涨跌幅（%） 图表6：A股各类风格指数本周涨跌幅（%） 风格相对表现看，双创相对价值表现占优，小微盘相对大盘表现占优。本周科创50/沪深300、创业板指/沪深300、中证2000/沪深300、微盘股/沪深300（右轴）表现分别为3.04%、1.50%、3.17%和3.06%。 图表7：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势 图表8：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 申万行业多数收涨，计算机、传媒和汽车涨幅居前，周度涨跌幅分别为13.47%、7.21%和6.93%。本周三大领涨行业体现出泛科技方向对A股表现的引领：春节期间DeepSeek连续多日登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首，催化AI应用相关的计算机与传媒；蛇年春晚舞蹈节目《秧BOT》引发对宇树科技人形机器人的极大关注，本周四比亚迪宣布将召开智能化战略发布会，共同催化汽车行业表现。 图表9：申万一级行业本周涨跌幅（%） 情绪资金：市场风偏与情绪明显改善，可观测增量资金小幅净流入 本周市场风险偏好与情绪延续修复。当前A股ERP为3.82%，仍处于较高水平，周内变动-4.98bp，反映市场风险偏好仍然偏弱，边际上有所改善。我们结合股价新高、站上均线、赚钱效应构造的复合情绪指标从底部回升至中枢位置，反映市场情绪明显改善，具体看本周个股创新高占比、站上20日均线占比以及赚钱效应均有较大改善。 图表10：万得全A股权风险溢价（ERP）走势（%） 图表11：A股复合情绪指标走势（新高股+线上股+上涨股） 图表12：A股新高股、线上股、上涨股情绪指标走势 本周A股增量资金小幅净流入。从我们统计的可观测口径看，本周A股增量资金净流入263.00亿元，较1月24日当周增加425.02亿元，主要驱动是融资盘重回净买入。 图表13：A股周度增量资金测算（亿元） 估值跟踪：市场指数与申万行业估值分位整体上行 市场指数估值分位全面上行，当前中证2000、科创50、北证50的PE估值分位较高，本周中证1000、科创50、中证500分位提升较多。 图表14：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今） 申万行业估值分位多数上涨，当前PE估值分位前五行业分别是房地产（（97%）、计算机（92%）、汽车（77%）、电子（75%）、钢铁（69%），本周分位提升前五行业是传媒、计算机、国防军工、家用电器和汽车，分别回升8.85、8.68、5.11、4.34和3.88个百分点。 图表15：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今） 三、海外回顾：中国股市领涨、美股相对弱势 全球权益市场多数收涨，中国股市领涨，香港恒生、沪深300、上证指数涨跌幅分别为4.49%、1.98%、1.63%。 图表16：全球重要股指本周涨跌幅（%） 美股市场三大指数小幅收跌，大型科技股对美股上涨的推动力弱化：一方面，DeepSeek全球大火，对美国AI大模型与算力产业均造成一定冲击；另一方面，近期部分美国大型科技公司披露第四财季报告，表现低于预期，如Alphabet（谷歌公公司）、AMD数据中心营收不及预期，亚马逊第一季度业绩展望低于市场预期。 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 图表18：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 四、大类资产：黄金价格持续新高，中债利率再触1.60关口 权益方面，本周全球市场上涨0.05%。商品价格涨跌不一，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-2.74%、2.23%、4.02%和-0.11%，铜金比回升、油金比回落，特朗普2.0与美国非农均强化美国通胀预期，黄金价格持续新高。利率债方面，中债长短端利率均回落，美债利率长端回落、短端回升，中美利差边际收窄。汇率方