宏桥控股（002379 CH）首次覆盖报告给予买入评级，目标价29元人民币，基于13.2倍2026年市盈率。报告认为，全球电解铝供给缺口将在2026年进一步扩大并持续至2027年，宏桥控股将显著受益于铝价高企。核心观点如下：
核心观点与比较
- 高盈利弹性：铝价每变动1%，宏桥控股2026年盈利变动约3.3%，高于中国宏桥（2.3%）。
- 高分红比例：假设中国宏桥维持66%的派息比率，宏桥控股需保持较高分红水平（模型假设75%）。
- 业务差异：宏桥控股不持有铝土矿股权、印尼氧化铝资产及自备电厂，氧化铝产能较中国宏桥少200万吨。
核心假设
- 2026年铝价同比上涨15%，氧化铝价格下降13%；2027年铝价/氧化铝价格分别小幅下降3%/5%。
财务预测
- 2026年调整后净利润预计28.21亿元，同比增长57.9%，主要得益于铝价上涨。
- 盈利能力指标：2026年毛利率25.6%，调整后净利润率16.2%，净负债率-23.7%。
- 现金流：2026年经营现金流32.86亿元，投资现金流-6.735亿元，融资现金流-4.749亿元。
估值与目标价
- 目标价29元人民币，较中国宏桥目标估值倍数溢价20%，与中国铝业A/H股溢价水平一致。
核心风险
- 中国电解铝产能上限意外取消；
- 海外产能投放快于预期；
- 全球经济放缓；
- 原材料成本大幅攀升。
