铜：中东僵局持续，铜供应担忧上升，价格高位持稳

投研服务中心 2026.5.8 中东僵局持续，美经济强韧，金融市场谨慎乐观 -中东风险点由军事升级转为长期封锁，能源短缺价格上升对全球经济的负面影响逐步体现。 -全球制造业维持扩张，美国AI投资带动经济韧性强，通胀影响开始体现降息预期继续推后，经济存放缓压力。 －结论：全球制造业复苏和美AI投资带动的制造业扩张韧性较强，但能源危机对经济的压力渐显，风险情绪整体谨慎乐观。 减产风险上升，中国维持去库，价格偏强运行 -精矿短缺加剧，海峡封锁导致减产风险上升，供应可能进一步收紧 -美国关税炒作再起，LME增库放缓，国内维持强力去库 -中国需求良好，但高价和淡季影响渐显，现货支撑信号强 -结论：宏观面美国经济强韧，但海峡持续封锁，风险情绪谨慎乐观。基本面海峡封锁导致减产风险，美国进口套利重启，中国快速去库，但消费开始减弱，价格维持高位震荡，等待减产兑现情况。预计5月主要运行区间104000-100000。 自2月28日美以发动对伊战争已有两月，特朗普不断TACO，高油价对特朗普的硬约束得到验证，风险点从军事升级转为海峡长期封锁。目前美国和伊朗分别封锁海峡，美国威胁对向伊朗缴纳通行费的他国实体制裁，到4月末海峡再陷入接近完全封闭的状态。美伊在核问题、海峡收费、解除制裁方面分歧巨大，如果长期封锁意味着全球油气供应持续收紧，价格将进一步上涨。IMF已警告封锁持续将导致全球GDP增长放缓至2%。4月末油价重回90-100美元，金融市场普遍预计油价或在较长时间内维持在100美元高位。 今年一季度美国GDP环比增长2%高于预期，其中个人消费环比增长1.6%，增速略放缓，住宅投资环比继续下降8%，私人投资环比增长8.7%，政府支出和投资环比增长4.4%。可见消费增速受通胀影响略有放缓，高利率继续压制住宅投资，而政府支出自去年四季度政府关门后恢复增长强劲，加上AI投资热潮持续，拉动私人投资增长强劲。目前普遍认为AI带来的投资和企业利润增长将持续，但高油价开始侵蚀消费，二季度经济增速可能略有回落。 美国4月ISM制造业PMI指数52.7环比持平，新订单指数回升至54.1，物价指数大涨至84.6；非制造业PMI指数小幅回落至53.6，其中新订单指数由60.6大幅回落至53.5，物价指数较上月持平。整体看AI投资带动美国制造业持续扩张，但物价上涨消费已有减弱压力，工业品价格涨幅较大或开始拖累投资。 美国3月CPI环比上涨1%，其中能源CPI环比大涨10.9%，核心CPI涨幅0.3%，能源价格上涨拉动整体通胀上升明显。市场几乎完全消除年内降息预期，对利率敏感的2年期国债收益率回升至3.9%。但AI投资带动科技巨头利润大幅增长，油价上涨带动能源企业利润增长，纳指、标普指数持续创新高。整体看AI投动的投资增长和企业利润增长是金融市场主导因素，因海峡仍封锁，风险情绪整体谨慎乐观。 中国4月制造业PMI指数50.3环比微跌，新订单指数50.6，环比回落1%，但新出口订单50.3，环比提高1.2%时隔2年重回扩张区间；非制造业PMI指数和建筑业PMI指数回落到50下方。整体看海外能源紧张和供应链中断对出口的拉动已开始体现，但成本提高和利润受损已令国内需求有所减弱，制造业和服务业均有放缓，二季度GDP增速略有回落。 中国经济开局良好，一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，出口同比增长11.9%，增速较去年末提高5.9个百分点，反映中国制造业升级出口竞争力提升和海外需求持续恢复，能源危机下中国制造业比较优势突显，出口将继续增长。一季度规模以上工业企业利润累计同比增长15.5%，结束了连续四年的下滑势头，其中以芯片、新能源为代表的高新技术企业利润增长强劲，带动股市持续上涨，金融市场整体维持乐观情绪。 欧洲经济复苏再遇挫折，一季度GDP环比增长放缓至0.1%。欧元区4月制造业PMI指数52.2，环比继续上升0.6%，创四年新高，但服务业PMI跌至47.6回到两年低位，因能源价格上涨挤占消费支出。德国综合PMI已跌破50荣枯线，德国政府将2026年经济增长预期由年初的1%下调为0.5%。最近特朗普又提出将欧盟出口到美国的汽车关税提高到25%。整体看欧洲高度依赖进口能源，海峡封锁造成通胀和供应链中断，经济已出现放缓迹象，但制造业在前两年大幅放缓之后目前仍处在弱复苏趋势中。 今年一季度新增发电装机同比下滑2.2%，其中新增太阳能发电装机41.4GW，同比下降30.7%，因光伏发电已出现消纳瓶颈，投资重点转向风电和平衡电网的火电。同时输配电需求强劲，国家电网预计今年投资8200亿元，增长强劲。今年一季度新增220千伏变压器容量同比下滑11.4%，线路长度同比增长21%，3月增速大幅提高，预计二季度电网需求增速仍将保持强劲。 由于去年国内光伏抢装和国内取消出口退税带来的抢出口导致去年基数高，今年一季度光伏电池产量同比下降12.4%，但动力电池产量同比增长49.4%，光伏消纳需求推动储能电池需求大增。此外美欧AI投资带动对发电和老旧电网的改造升级需求，中东战争刺激能源安全需求，带动中国变电压、电线电缆、锂离子电池、太阳能电池出口等强劲增长。随着中东战事延宕能源危机加剧，海外还将加速电动车、光伏发电等电气化投资，AI+能源安全投资拉动电力设施需求强劲增长。 房地产仍是铝最大单一消费领域，占铜消费量的9%。目前房地产投资继续下降，今年一季度新开工面积累计同比下降20.3%，施工面积同比下滑11.7%，竣工面积同比下滑25%。由于70%的铜铝需求集中在竣工阶段，今年房地产需求整体仍偏弱，不过进入二季度旺季需求仍有小幅回升。 今年一季度空调产量同比增长3.8%，汽车产量同比下滑5.7%，其中新能源车产量同比下滑6.3%。这主要是因为去年消费补贴力度较大刺激家电和汽车销售大幅增长，需求提前释放。3月汽车、空调排产环比都有明显增长，但5月空调排产已有减弱，由于成本提高家电汽车均开始涨价，预计二季度国内家电、汽车需求整体偏弱。不过海外对电动汽车、两轮车的需求增加将支撑国内产量。 减产风险上升，中国维持去库，价格偏强运行 海外矿山产量恢复低于预期，ISCG统计前2月全球精矿产量仅增0.33%，3月智利铜产量同比降幅扩大到8.9%，4月份卡莫阿矿下调今年粗炼产量预期9万吨，格拉斯伯格矿下调今年产量预期13.6万吨，4月末精矿TC加速跌至-82美元。海湾硫磺出口占全球贸易量的50%，战争导致硫磺价格飞涨并带动硫酸大涨，4月末国内硫酸价格指数1870元，月涨400元。中国炼厂靠硫酸收益现货采购精矿的综合盈利达900元/吨，但海外炼厂缺乏综合盈利能力亏损严重。全球湿法铜产量360万吨，80%集中在刚果和智利，刚果硫磺主要依赖中东，智利自中国进口硫酸100万吨。高盛预计如果海峡封锁维持刚果将减产12万吨铜，中国自5月起禁止硫酸出口，如果禁令维持到年底智利将减产20万吨。另外中国禁止硫酸出口后国内硫酸可能跌价，炼厂如果亏损可能被迫减产。 13据调研刚果、智利硫酸库存仍可满足两个月需求，目前主要问题是硫酸、柴油、运费等成本全面大涨，少量高成本湿法铜存在亏损减产风险，此外柴油供应短缺已导致非洲发货减少。总之一季度中国精铜产量大增，但二季度海外和国内都有减产风险，关注实际兑现情况。利多 4月中旬，CL升水突然扩大到100美元以上，美国铜进口套利窗口重开，导致CME库存恢复增加并创新高。目前小幅加关税的预期仍在，6月末铜232调查结果出台之前CL升水可能维持在进口套利水平附近，CME库存阶段性继续增加。 截至4月末CME库存61.8万短吨，月增3万短吨，LME库存39.7万吨，月增3.5万吨，海外库存总量仍在快速增加。但随着CL升水维持在100美元附近，CME进口窗口维持打开可能吸引现货继续进入美国，LME累库压力大幅放缓。利多 中国保持快速去库 3月铜社会库存高点59万吨，4月末26万吨，减少33万吨；保税库存高点10万吨，目前3万多吨，去库力度远强于往年同期。一方面因铜价下跌后前期被压抑的需求集中释放，另一方面因低氧杆严格执行反向开票，杆厂生产低氧杆亏损而大量转产阳极板，据SMM统计今年低氧杆开工率降至10%左右，同比低13%，估计一季度低氧杆产量24万吨，同比减少13万吨，这部分减量转为精铜杆需求，放大了精铜去库。SMM预计二季度低氧杆产量同比将进一步减少，意味着废铜紧张仍支持二季度国内电铜去库力度。 中国需求强韧，但高价开始抑制需求 当铜价达到10万区间时终端需求对价格高度敏感。3月铜价下跌时下游需求集中释放，铜材产量235万吨创历史新高，同比增速高达7.8%，一季度累计同比增长4%。其中铜箔产量40万吨，同比增长41%，铜杆产量258万吨，同比增加2.88%，板带和铜管产量微降，反映今年的铜需求几乎全部由电力和光伏、电动车、储能等新能源用铜贡献，传统需求已大幅放缓。 中国需求强韧，但高价开始抑制需求 4月铜价回到10万区域，新订单逐步减少，随着3月份低价时接的订单逐步消化，4月中旬以后铜材加工企业普遍出现新订单减弱，排产下降，分行业看新能源相关需求基本稳定，房地产下游旺季需求略有增长，但电力电线需求提前释放，当前高价电网新订单减弱，空调家电等则提前进入淡季。 另外铜价回到102000以上后，废铜开始逢高出货，低氧杆对精铜杆的价格优势恢复，如果铜价进一步上涨，精铜表观需求减少。不过受反向开票严格执行影响，废铜成本提高，需要在更高铜价顺价销售，价格支撑线逐步抬高。 沪铜价格结构强劲，现货支撑强 4月以来上海现货转为稳定的升水，库存快速减少是主因，月末发票问题开始突显，导致可售现货进一步被动收紧。由于现货升水较高，现货进口利润维持在100-300元水平，4月中旬以来远三月进口窗口也已稳定打开，国内对仓单需求较强，洋山港现货溢价稳定在70美元以上。5月炼厂检修和发票影响扩大，导致炼厂发货继续偏低，另外非洲因柴油紧张影响发货预计5、6月国内到货有减少，预计将支撑现货维持升水。整体看铜价格结构维持全面升水，说明现货支撑仍相当强。 宏观：全球制造业复苏周期+AI投资尘暴，经济强韧，但海峡持续封锁，风险情绪谨慎乐观。 基本面：矿紧张加剧，缺酸导致减产风险上升，美国进口窗口打开，中国废铜紧张，需求韧性，现货结构全面升水，但高价和淡季影响开始体现。 结论：铜价维持偏强震荡，5月主要波动区间100000-105000。 风险：中东军事冲突升级、海峡封锁突然结束、通胀剧烈上升 铝：中东减产将持续，铝供应缺口扩大价格重心上移 投研服务中心 2026.5.8 －供应：几内亚控制出口铝土矿价格企稳。氧化铝产能提高供应过剩价格维持低位。中国电解铝产能微增铝水比例继续回升。中东战争导致大量减产，预期全年供应缺口大增。海外现货供应大幅收紧。 －需求：美欧需求较强但受关税影响节奏分化。国内旺季需求偏弱，逐步转向淡季，但低比价刺激出口增长，需求有韧性。总体库存高位，外强内弱格局。 -结论：全球制造业复苏周期+AI投资，战争导致需求减弱担忧和通胀预期，宏观中性略偏多。基本面中东大规模减产支撑价格中期偏强运行。但国内高库存且高铝价时下游接受度减弱，预计价格重心震荡缓慢提高，5月主要运行区间25500-24000，逢低多头思路。 3月几内亚铝土矿FOB价跌至35-37美元，进入其矿山主流成本区，为提振矿价政府宣布将实施配额管理，4月矿价止跌微升。目前配额方案仍未定，主流预期是把今年出口量限制在1.5亿吨，比去年减少3000万吨，如果实施则今年全球供应转为紧平衡，但国内港口和各地库存合计达8000万吨，矿整体供应并无缺口。随着配额落实，未来矿价会有一定上涨空间。 2026年中国氧化铝计划投产700万吨，其中600万吨将在上半年完成，氧化铝产能严重过剩。价格在4月再跌至2600-2700，北方高成本产能亏损开工率下降，但二季度新项目集中释放产量，库存持续增加。随着矿价、煤价、运费上升，北方高成本氧化铝或无法复产，但随着新产能投产，整体产能维持过剩，