美年健康公司深度报告：AI驱动健康管理升级，长期价值显著

2026年5月12日 ⚫预 防 性 健 康 管 理 需 求 推 动 体 检 行 业从 “ 可 选 消 费 ” 向 “ 预 防 刚 需 ” 转 变。根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2025年我 国60岁 以 上 人 口 占 比 已 达23%， 老 龄 化 和慢 性 病 高 发 带 来高 频 、刚 性 的 体 检 需 求 ，推 动 基 础 服 务 市 场 持 续 扩 容 ；人 均 医疗 卫 生 支 出 占 比 稳 步 提 升 ，催 化 预 防 性 医 疗 渗 透 率 提 高 ，渗 透 率 从2010年21%提 升 至2024年38%， 但 相 较 发 达 国 家 （渗 透率 超70%） 仍 有较 大提 升 空 间，健 康 检 查 人 数 从2014年3.73亿 人 增 至2024年5.38亿 人 ； 服 务 内 容 从 基 础套 餐 向 高 端 项 目 如 基 因 检 测 、癌 症 早 筛升 级 ，推 动 客 单 价 提升。短 期 国 内 体 检市 场 受 经 济 环 境 影 响 ，企 业 体 检 福 利 有 所 收 缩 ，但在 人 口 老 龄 化 、慢 性 病 高 发及 健 康 意 识 提 升 的 驱 动 下 ，健 康 管 理 市 场成 长 空 间 广 阔。 美年健康（002044.SZ） 推荐维持评级 分析师 程培：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫体 检 行 业 呈 现“ 龙 头 恒 强 ”的 竞 争 格 局 ，美 年全 国 铺 开 的策 略在 未 来下 沉区 域渗 透 率 提 升 中 具 备优 势。根 据 前 瞻 产 业 研 究 院 估 测 ，民 营 体 检 市 场 集 中度CR3达34%，其 中美 年 健 康 市 占 率 约24%，美 年 前 瞻 性 布 局 下 沉 市 场 ，在近300个 城 市 运 营 近600家 体 检 中 心 ，在 营 收 规 模 和网 络 布 局 上 均 遥 遥 领 先 ，展 现 出 绝 对 的 龙 头 地 位。区 域 渗 透 率 差 异 预 示 长 期 潜 力，国 内 体 检 渗 透 率 与 人均GDP高 度 相 关 ，东 部 沿 海 省 份（ 如 上 海 、广 东 ）渗 透 率 超50%，而 近 半 数省 份 仍 低 于35%， 下 沉 市 场 潜 力 巨 大 ， 为 已 建 立 渠 道 优 势 的 龙 头 提 供 了 广 阔的 成 长 空 间 。 李璐昕：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 ⚫“All-in-AI”战 略 降 本 增 效 ，打 开 长 期 成 长 天 花 板。AI在 体 检 领 域 的“降本 增 效”主 要 通 过 通 过 技 术 创 新以提 质 优 价和 管 理 优 化降 本两 个 维 度 进 行 深度 变 革 。短 期降 本 增 效显 现：AI智 能 主 检 与 流 程 数 字 化 降 低 人 力 成 本 、 提 升流 程 效 率 。从 公 司 营 业 成 本 构 成 来 看 ，人 工 费 用 占 成 本 比 例 约32%-34%，2022-2024年 ，人 工 费 用 占 收 入 比 重 分 别 为19.13%、21.79%、18.74%、18.93%，出 现 下 滑 趋 势 。2025年 公 司 人 工 成 本 进 一 步 下 降1.3%。此 外 ，通 过 组 织 结 构和 管 理 模 式 的 优 化 ， 进 一 步 压 缩 期 间 费 用 ， 公 司 销 售 费 用 率 保 持 在22%-24%的 区 间 ，并 呈 现 下 降 趋 势 。长 期AI驱 动业 务 创 新 ：高 附 加 值 产 品 提 升 客 单 价与 海 量 体 检 数 据 资 产 变 现 。AI的 应 用 使 得 公 司 创 新 产 品 客 单 价 显 著 提 升 ，传统 客 单 均 价 在650-700元 区 间 ，AI创 新 产 品 客 单 价 可 高 达2000元 ，目 前 创 新产 品 在 客 单 价 提 升 推 动 因 素 中 占 比10%，未 来 提 升 空 间 大 。此 外 ，公 司 作 为 医疗 流 量 入 口 ，掌 握 海 量结 构 化体 检 数 据 ，未 来 有 望 通 过 数 据 资 产 变 现 。2025年 ，不 少 于 四 家 医 疗 机 构 进 行 了 医 疗 数 据 在 交 易 所 的 登 记 或 者 场 内 交 易 ，数 据 资 产变 现 进 程 有 望 加 速 。与 阿 里 合 作 ：实 现 线 上 线 下 流 量 变 现 与健 康 管 理 服 务 闭 环。公 司 通 过 阿 里 的 资 本+技 术+流 量 支 持， 深 化AI应 用 ， 并 于2026年 进 一 步 延伸 至 共 建 标 准 化 、智 能 化 的 上 门 护 理 服 务 体 系 ，探 索 从 体 检 到 居 家 照 护 的 全 链条 服 务 模 式 ， 旨 在 实 现 从 被 动 治 疗 向 主 动 预 防 的 健 康 管 理 升 级 。 ⚫B+C端 双 轮 驱 动 ，聚 焦 精 细 化 运 营 与 品 牌 价 值 提 升。公 司 采 用“ 自 建+并 购 ”及“ 先 参 后 控 ”模 式 ，成 功 实 现 快 速 下 沉 市 场 渗 透 与 多 品 牌 矩 阵 布 局 。门 店 扩张 自2021年 起 趋 缓 ， 战 略 重 心 转 向 存 量 店 效 提 升 。 成 熟 门 店 占 比 高 （5年 以上 店 占76%），运 营 效 率 优 化 ，为 服 务 升 级 与 客 单 价 提 升 提 供 支 撑 。B端 作 为现 金 流 基 本 盘 ，依 托 全 国 网 络 服 务 大 客 户 ；C端 战 略 地 位 崛 起 ，收 入 占 比 逐 年提 升 。价 值 升 级 三 大 路 径 清 晰 ：客 单 价 提 升 源 于 产 品 结 构 优 化（ 推 广 高 端 影 像 、基 因 检 测 等 ） 、 数 字 化 增 值 产 品 （ 如 “ 脑 睿 佳 ” ） 及C端 占 比 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河医药】公司点评_美年健康_利润显著改善，AI与精细化运营促高质发展 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 民 营 体 检 领 域 绝 对 龙 头 ，长 期 前 景 看 好 ，我 们 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为4.14/4.94/5.69亿 元 ， 同 比+45.0%、+19.4%、+15.2%，当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为51.36/43.01/37.32倍 ，维 持“推荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 与 消 费 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ；AI落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；民 营 体 检 中 心 信 誉 受 损 的 风 险。 目录Catalog （一）公司简介：“All in AI”的全生命周期的数字化健康管理服务商.............................................................4（二）收入构成：四大品牌全方位布局，个检占比持续提升.............................................................................5（三）股权结构：创始人为实际控制人，阿里系是重要投资方..........................................................................6（四）财务状况：收入利润受宏观环境影响波动，利润率较稳定.......................................................................6 （一）体检是疾病预防入口，健康中国与银发经济下赛道优势凸显....................................................................8（二）政策推动行业从“可选消费”升级为“预防刚需”................................................................................9（三）渗透率提升与市场扩容双轮驱动，成长空间广阔.................................................................................10 三、从规模扩张到精益增长，AI赋能价值重估............................................................................................12 （一）龙头地位强者恒强，规模化优势构建护城河.......................................................................................12（二）AI降本增效，锻造未来的核心引擎..................................................................................................16（三）B+C端双轮驱动，客单价持续提升与品牌持续升级.............................................................................26 （一）盈利预测.....................................................................................................................................28（二）估值............................................................................................................................................29 五、投资建议.......................................................................................................................................31 六、风险提示.......................................................................................................................................32 一、美年健康：优质体检赛道龙头公司 （一）公司简介：“Allin AI”的全生命周期的数字化健康管理服务商 美 年 健 康 是 中 国 预 防 医 学 与 专 业 健 康 体 检 领 域 的 龙 头 公 司 ，创 立 于2004年 ，旗 下 拥 有“ 美年 大 健 康 ”、“ 慈 铭 体 检 ”、“ 慈 铭 奥 亚 ”、“ 美 兆 健 康 ”四 大 品 牌 ，形 成 了 覆 盖 大 众 至 高 端 市场 的 多 层 次 、协 同 发 展 的 品 牌 矩 阵 。凭 借 广 泛 且 深 入 全 国 的 布 局 ，截 至2