AI大模型交付龙头，不断拓展新领域

优于大市 AI大模型交付龙头，不断拓展新领域 核心观点 公司研究·财报点评 计算机·计算机设备 公司是全球运营商系统龙头，当前全面向AI转型。公司以通信行业起家，通过“运营商核心系统+智能数据运营+智能连接产品”三大业务体系，为通信、能源、卫星互联网等行业提供一体化数智化解决方案。2025年运营商核心系统业务实现收入47.82亿元，占总营收比重75.9%。其中BSS业务连续多年国内第一，中国市场占有率超50%；OSS业务国内市场占有率达15%，位列全国第三。公司与国内三大运营商保持长期深度战略合作，同时成功拓展中国铁塔、香港电讯等优质客户，2025年港澳区域订单规模达1.8亿元。由于公司在BSS和OSS领域的持续深耕，公司积累了深厚的软硬件、项目交付能力。在AI浪潮中，公司率先与阿里等大模型厂商探索合作，当前在AI大模型交付领域，公司已经处于行业领先地位。 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价6.05港元总市值/流通市值5687/5687百万港元52周最高价/最低价13.00/5.44港元近3个月日均成交额13.29百万港元 公司大模型交付订单快速增长，已开始探索token经济。依托“方法论+工具链+工程化交付队伍”三级大模型交付体系，公司解决通用大模型垂直业务落地难题。公司与阿里、火山、Kimi、英伟达等AI巨头达成生态合作，成为基模厂商“最后一公里最佳交付伙伴”。2025年大模型业务实现规模化放量，AI及大模型订单实现超41倍爆发式增长，域外签约项目70余个、沉淀百余标杆案例，推动智能体在210余个局点落地。公司同时积累了大量案例，其中运营商“经分大模型”实现报告效率提升约80%，累计节省成本约1500万元，降本增效成效显著。公司也率先在运营商领域布局场景token，积极探索token经济和推行资产化运作。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 物理AI和卫星互联网积极布局，5G专网国内领先。公司与英伟达达成合作协议，全面承担英伟达Omniverse系统在中国区域的部署交付。公司与ABB机器人共同发起的“具身智能实验室”在京宣告成立，旨在打通从智能决策到物理执行的路径。公司与垣信卫星、电子科技大学达成合作，2025年公司获得中国星网1400万元以上订单，覆盖运营系统、星载业务平台等核心环节。公司5G专网业务领先，入选Gartner2026年全球“4G和5G专网服务魔力象限”NichePlayers象限，5G专网核电市场占有率保持第一。 相关研究报告 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润4.07/6.28/8.66亿元，对应当前PE分别为13/8/6倍。考虑到公司在大模型交付领域订单快速增长，公司在物理AI和卫星互联网领域也持续突破，给予公司26年15-18倍估值，预计合理估值7.43-8.92港元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济影响下游IT开支；AI进展不及预期；行业竞争加剧； 公司概况：运营商IT龙头，全力向AI转型 公司是运营商系统交付与服务龙头，当前向AI等新领域积极转型。公司深耕通信行业，聚焦运营商核心系统、智能数据运营、智能连接产品三大核心业务，为通信、能源、卫星等行业提供定制化解决方案。公司融合大模型、数字孪生、5G-A/6G、卫星互联网、PhysicalAI等前沿技术，依托数智本体平台、智能体构建平台、云网与安全底座等核心产品，为客户提供系统集成、数据运营、智能连接、运维服务一体化定制方案，在通信AI、专网服务、核电专网等领域保持领先，正在逐步构建AI转型全链条能力与生态合作优势。 资料来源：亚信科技路演材料，国信证券经济研究所整理 公司股权结构稳定，近年来持续加大投资布局。田溯宁先生是公司实际控制人，任职公司董事长，直接持有公司5.24%的股份，并通过亚信安全，PacificlnfoLimited等间接持有13.99%的股份，对公司有实际控制权。作为重要战略投资方，中国移动国际控股有限公司持有公司19.39%的股份，Ocean Voice InvestmentHoldingLimited持有公司6.4%的股份。公司旗下拥有多家全资及控股子公司，其中对香港亚信科技有限公司等多家主体实现100%全资控股，同时持有北京亚信兴源科技有限公司70%股权、重庆艾瑞数智科技有限公司67%股权。欧阳晔博士自2018年担任亚信科技首席技术官，2026年初起正式担任公司首席执行官（CEO）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司是运营商BSS和OSS系统龙头，为AI转型奠定基础。公司运营商业务2025年实现收入47.82亿元，占公司总营收的比重为75.9%。其中BSS系统是助力运营商业务流程中完成商品定价、交易处理及收入实现，而OSS则主要用于通信网络中状态感知、故障修正及资源配置。公司与国内三大运营商保持着长期深度的战略合作关系，还成功拓展了中国铁塔、香港电讯等一批优质客户，2025年港澳区域订单规模达到1.8亿元，与中国铁塔签订的框架合同金额也超过2000万元。公司在运营商核心系统领域稳居国内龙头与第一梯队，博研咨询2025年中国运营支持系统市场占有率及行业竞争格局报告指出，2024年亚信科技在中国OSS单独市场占有率达15%，位列全国第三。公司BSS业务连续多年稳居国内第一，截至2026年3月，公司在中国BSS市场的占有率已超过50%。由于公司在BSS和OSS领域的持续深耕，公司积累了深厚的软硬件、项目交付能力。在AI浪潮中，公司成功占得先机，率先在通信行业提供多元化产品体系，且同时兼容传统AI与生成式AI应用，连续两年入选Gartner通信人工智能全球魔力象限“领导者”。 资料来源：亚信科技官网，国信证券经济研究所整理 与各AI巨头深度合作，深度布局大模型交付 公司已成为AI大模型交付龙头，与多家AI巨头深度合作。公司定位为通用大模型厂商“行业落地最后一公里服务商”，凭借“一套方法论+一组工具集+一支队伍”的三级交付体系，稳居企业级大模型私有化交付领域核心服务商地位。公司聚焦企业AI落地核心痛点，提供大模型私有化部署一站式服务，在保障数据合规的基础上为企业打造业务适配型AI提效工具。公司依托面向千行百业的标准化、通用化“本尊”大模型工具集，覆盖项目交付、应用开发、模型优化、数据处理全流程及大模型与智算平台；结合覆盖方案设计至应用生成全流程的成熟方法论，以及具备数据治理与项目管理能力的认证工程师队伍，实现高效工程化交付。公司联合火山引擎为中国移动省级公司打造全栈国产化大模型私有化项目，完成与客户10余个核心业务系统对接，落地四大核心场景智能体应用。项目成效显著，推动客服问题一次性解决率提升超30%，工单处理时长缩短近50%，运维故障排查效率提升超50%。凭借成熟的交付能力，公司与阿里云、Kimi、NVIDIA、ABB等全 球头部企业达成深度合作，成为主流大模型厂商核心落地伙伴。2025年公司AI及大模型订单实现超41倍爆发式增长，带动智能数据运营业务实现收入8.07亿元，同比增长34.1%；累计落地多行业项目70余个，持续夯实大模型企业级私有化交付领域的领先地位。 资料来源：亚信科技官网，国信证券经济研究所整理 公司已积累大量成功大模型交付案例。公司已形成以行业解决方案为核心、生态协同为支撑的大模型规模化落地核心能力，可将通用大模型适配至多场景并实现全流程交付。2025年公司大模型业务实现规模化放量，域外签约项目70余个、沉淀百余标杆案例，推动智能体在210余个局点落地，成为智能数据运营业务增长的核心驱动力。以运营商“经分大模型”为代表，通过对话式交互实现秒级查询与报告效率提升约80%，在1.2万用户、年调用60万次规模下，累计节省约1500万元成本，验证其降本增效与可复制能力。公司以自研“渊思”行业大模型为底座，构建覆盖模型训练到应用开发的完整体系，在50余场景验证下打通通用模型与行业应用鸿沟，形成“模型+算力+应用”闭环。大模型交付业务正加速成长为公司核心增长引擎，并获得中国信通院权威认可。 资料来源：亚信科技官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：亚信科技官网，国信证券经济研究所整理 公司积极探索token经济，在通信行业率先布局。场景Token是通用智能与行业系统间的语义层，本质是将通用AI能力转化为行业可识别、执行、计费审计的专用语言，通过业务指令化、合规约束化、系统集成化重构，可将通信运维、营销等高频复杂业务抽象为可交付智能体，从根本上解决通用大模型落地的问题。通信行业AI产业链呈"算力-模型-场景"三层依赖结构，算力提供基础、模型输出智能、场景实现最终变现。行业真正的机会在于向下扎根业务、向上封装场景Token，规避算力沦为通用基础设施、模型陷入参数竞争的困境。公司已封装网络故障诊断、基站巡检、用户流失预警、套餐智能推荐等核心场景Token。公司通过聚焦高深度细分市场、私有化合规部署、多模型编排三大策略持续提升竞争力，同时推动业务从项目制向资产化转型。通过沉淀行业知识图谱、私有数据飞轮、系统集成图谱、客户成功知识库四类战略资产，公司形成相互强化的复利增长飞轮，完美适配国内深度集成、安全合规主导的AI产业发展模式。 资料来源：亚信科技官网，国信证券经济研究所整理 工业物理AI有望打开新成长路径，5G专网和卫星业务持续拓展 公司与英伟达、ABB等多个巨头达成合作，开启物理AI增长曲线。2025年公司宣布与英伟达达成合作协议，公司全面承担英伟达Omniverse系统在中国区域的部署交付。英伟达Omniverse是推动工业数字孪生和物理AI应用的主要抓手，Omniverse平台使开发者能够将OpenUSD、NVIDIA渲染技术和生成式物理AI集成到工业和机器人用例的现有软件工具和仿真工作流中。而亚信科技将自研的数字孪生平台AISWare Digital Gemini、MaaS平台、智能体平台，与Omniverse进行集成融合，将帮助Omniverse在国内制造业落地实施，全面“智造”转型。2026年1月，亚信科技、ABB机器人共同发起的“具身智能实验室”在京宣告成立，旨在打通从智能决策到物理执行的路径。针对传统工厂产线换线慢、效率低的痛点，公司提供仿真训练、边缘计算、工业世界模型等一体化方案，搭建感知-认知-决策-执行完整技术闭环，目标实现工厂柔性产线智能化升级。公司预计2026-2030年中国工业机器人Physical AI单类产品累计市场空间超200亿元，与ABB合作工业Physical AI产品潜在市场空间达24亿元。 资料来源：亚信科技路演材料，国信证券经济研究所整理 公司拓展卫星互联网通信载荷领域，实现从技术验证到产业化落地的跨越。公司与垣信卫星达成深度战略合作，联合上海科大、联和等机构成立TIA创新实验室并参与其二代卫星规划，完成星载基站与核心网的原理验证。2026年2月与格思航天签署合作备忘录，围绕手机直连卫星、星载通感算智融合等方向攻关，成功将自研星载通信产品集成至格思航天卫星并打通低轨卫星互联网首次通话。2026年4月，公司与亚信安全、电子科技大学共建“天枢”联合实验室，聚焦卫星互联网全域安全技术研发。2025年公司获得中国星网1400万元以上订单，覆盖运营 系 统 、 星 载 业 务 平 台 等 核 心 环 节 ， 相 关 产 品 已 实 现 商 用 部 署 ， 公 司 测算2026-2030年国内星载基站及核心网产品累计市场空间超100亿元。 资料来源：亚信科技路演材料，国信证券经济研究所整理 资料来源：亚信科技官网，国信证券经济研究所整理 公司5G专网业务领先，5G专网核电市场占有率保持