万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二，A股三大股指涨跌不一，截至收盘，上证指数收跌0.25%，报4214.49点，深证成指跌0.47%，创业板指涨0.15%。沪深两市A股成交额约3.24万亿元人民币，超3800股下跌。申万行业方面，通信、公用事业行业领涨，综合行业领跌；概念板块方面，兵装重组概念、光纤概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收盘跌0.22%，恒生科技指数跌0.70%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.11%，标普500指数跌0.16%，纳指跌0.71%。欧洲股市收盘全线下跌，亚太股市收盘多数下跌。 【重要新闻】 【马斯克、库克等多位美国商界代表或随特朗普一同访华】据央视网报道，白宫公布了将随特朗普一同访华的商界领袖名单。据多家美媒报道，总共将有16位美国商界代表来到北京，他们代表的美国企业涵盖科技、金融、航空和农业等多个领域：在科技领域，访华美企代表包括特斯拉公司首席执行官马斯克、苹果公司首席执行官库克，以及高通、美光等半导体企业的负责人；在金融领域，访华美企负责人来自花旗、高盛、黑石等华尔街巨头；此外，波音公司和嘉吉公司分别代表了航空和农业领域。 【美国4月CPI上涨，通胀压力主要来自能源等领域】北京时间5月12日晚间，美国劳工统计局报告显示，美国4月份CPI以超预期的速度上涨，经季节性调整后，整体CPI环比上涨0.6%，同比上涨3.8%。月度增幅符合预期，但同比增幅比市场预期高出0.1个百分点。剔除食品和能源后的核心CPI分别上涨0.4%和2.8%，高于市场预期。美国通胀仍远高于美联储2%的目标，通胀压力主要来源于能源等非核心领域。具体来看，能源价格环比上涨3.8%，食品价格也上涨0.5%。能源价格的12个月累计涨幅达到17.9%，食品价格上涨3.2%。 研报精选 科技与资源板块受机构关注输入性通胀走强，内生动能边际改善精准有效实施适度宽松的货币政策血制品：调整阵痛期，关注经营拐点营收增长韧性仍存，教育景气度持续提升中药：业绩承压，估值偏低 特斯拉宣布将在二季度开始筹备首座大规模人形机器人工厂 【市场回顾】 【重要新闻】 【马斯克、库克等多位美国商界代表或随特朗普一同访华】据央视网报道，白宫公布了将随特朗普一同访华的商界领袖名单。据多家美媒报道，总共将有16位美国商界代表来到北京，他们代表的美国企业涵盖科技、金融、航空和农业等多个领域：在科技领域，访华美企代表包括特斯拉公司首席执行官马斯克、苹果公司首席执行官库克，以及高通、美光等半导体企业的负责人；在金融领域，访华美企负责人来自花旗、高盛、黑石等华尔街巨头；此外，波音公司和嘉吉公司分别代表了航空和农业领域。 【美国4月CPI上涨，通胀压力主要来自能源等领域】北京时间5月12日晚间，美国劳工统计局报告显示，美国4月份CPI以超预期的速度上涨，经季节性调整后，整体CPI环比上涨0.6%，同比上涨3.8%。月度增幅符合预期，但同比增幅比市场预期高出0.1个百分点。剔除食品和能源后的核心CPI分别上涨0.4%和2.8%，高于市场预期。美国通胀仍远高于美联储2%的目标，通胀压力主要来源于能源等非核心领域。具体来看，能源价格环比上涨3.8%，食品价格也上涨0.5%。能源价格的12个月累计涨幅达到17.9%，食品价格上涨3.2%。 分析师陈达执业证书编号S0270524080001 研报精选 科技与资源板块受机构关注 ——策略跟踪报告 投资要点： l2026年一季度全市场基金净值回落：截至3月31日，全部基金净值回落至35.98万亿元。其中，股票型和混合型基金净值合计8.24万亿元，占全部基金净值的22.90%，较2025年末走低1.86pct。债券型、货币市场型基金净值占比较2025年末有所提升。 l各类型公募基金收益率表现分化：截至3月31日，从公募基金表现情况来看，基金收益率变动幅度较小，三个月总体收益率为-0.52%。各类型公募基金收益率表现分化，其中，债券型基金（0.57%）表现较优，货币型基金（0.30%）业绩保持稳健，QDII型基金（-3.21%）下跌幅度较大。 l投资建议：从基金净值看，截至2026年一季度末，全部基金净值较2025年末有所下降。从ETF基金份额看，截至3月31日，股票型ETF基金净值较2025年末下降25.54%。从持仓看，基金权益配置比例维持较高水平。截至3月31日，股票仓位在80%以上的基金占比超六成。2026年资本市场“十五五”规划投资机构座谈会上，证监会会同有关各方在中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取 得重要突破，资本市场韧性和抗风险能力增强，有望进一步吸引长期投资，增强A股市场内在稳定性。 l从基金重仓情况看，重仓股方面，2026年一季报显示前20大重仓股主要集中在电子、通信、电力设备、非银金融等行业。受热门赛道回调影响，基金重仓股收益表现不一。重仓行业方面，电子、电力设备、通信行业基金持股市值占基金股票投资市值比例居前。从基金加仓情况看，加仓股方面，2026年一季度前20大加仓股主要集中在电子、通信、石油石化等行业，前20大加仓股普遍实现上涨。从加仓股行业分布看，以通信、电力设备为代表的科技成长板块，石油石化、煤炭为代表的资源板块在一季度获得基金重点加仓。展望未来，从产业方向看，新质生产力仍为国内经济发展的主线逻辑，结合2026年一季报业绩改善的方向，可关注行业景气度回升、技术取得突破、业绩提升的科技创新细分行业。 l风险因素：数据统计偏误、国内经济表现不及预期、监管政策变化。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 输入性通胀走强，内生动能边际改善 ——4月通胀数据跟踪 l事件：4月CPI同比由1%升至1.2%，环比0.3%，前值-0.7%；PPI同比由0.5%上行至2.8%，环比1.7%，前值1%。 l非食品项推动CPI温和上行，食品项为主要拖累。CPI非食品项同、环比持续拉升，食品项同比增速转负，环比上行为0.7%。核心CPI、服务项和消费品同环比均上行，且环比增速均由负转正。 l水果蔬菜价格季节性回落，猪肉价格同比持续下探。4月肉类价格同比增速均有所放缓，猪肉价格同比持续下跌，行业仍处于亏损状态，随着产能去化效果显现，未来猪肉价格有望迎来上行拐点。牛羊肉同比增速放缓，但在口蹄疫输入影响下，未来牛肉价格或有所上涨。随着天气转暖，鲜菜和鲜果大量上市，价格环比负增，同比也有所回落。国家气候中心预计5月将进入厄尔尼诺状态，或给处于生长期的玉米、水稻、甘蔗、橡胶等农作物带来潜在影响。 l非食品项中，国际油价波动带动燃油分项快速拉升，假期效应带动旅游同环比上行，民生相关服务基本保持平稳。交通工具用燃料4月同比涨幅最大，水电燃料同比持平于0.6%。耐用消费品表现分化，交通工具同比小幅回落，家具器具同比上行。受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，机票、酒店等价格环比大幅上行。家庭服务、教育服务同比均持平，医疗保健同比上行，房租同比小幅回落。 lPPI保持上行，上游价格上行速度快于下游。输入性通胀带动下，PPI同、环比均上行，生产资料为主要拉动项。PPI-CPI剪刀差自2022年7月以来首次转正。生产者购进价格上行幅度大于出厂价格涨幅，价格沿产业链传导尚不通畅，成本端压力边际显现。 l能化产业链价格整体强势，下游高端制造业价格分化。受国际油价上行影响，能化产业链均有所拉升。黑色、有色金属加工同比上行，施工“金三银四”旺季带动相关需求有所回升，但非金属矿采选和加工同、环比小幅放缓，地产产业链的拖累作用持续。下游高端制造表现分化，部分行业需求释放带动价格上行，“反内卷”政策效果持续显现，相关行业价格波动减弱。 l输入性因素拉升通胀，价格内生动能逐步修复。油价上涨为4月通胀重要拉动因素，美伊谈判反复变动预期对油价影响持续，能化产业链价格短期或持续承压。除去油价上行影响，我国内生动能修复、部分行业需求增长也带来价格上涨，新兴产业链有所修复，服务端价格也改善上行，输入性通胀向下游终端消费传导阻力依然较大。 l风险因素：地缘政治风险发展超预期，大宗商品价格上行幅度超预期，居民消费、购房需求疲弱。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 精准有效实施适度宽松的货币政策——银行行业快评报告 事件： 2026年5月11日，央行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》。 投资要点： 主要发达经济体货币政策趋于观望：地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。 外部输入型通胀的影响需要密切关注：近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用。4月PPI环比上涨1.7%，同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，4月CPI环比上涨0.3%，同比1.2%，均主要受到能源价格的影响。外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注。 l精准有效实施适度宽松的货币政策：密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。结构性政策工具为主，增加支农支小再贷款额度5000亿元，民营企业再贷款1万亿元，科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。另外，3月，企业贷款加权平均利率约3.1%，持续处于历史低位。《专栏2贷款利率定价基准的国际经验》，未来贷款定价基准或有进一步优化的可能。 投资策略：国内货币与财政协同促进稳增长的政策进一步加力，流动性宽松基调仍将延续。2026年政策改革有望推动新旧动能平稳转换，市场高股息风格仍有阶段性机会。2026年一季报，净息差企稳以及非息收入改善，使得整体营收端增速持续改善，利润改善弹性小于营收，主要是受到拨备因素的影响。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，我们认为板块仍具有配置价值，首先，优选稳健性品种；其次，可关注优质区域行的预期差机会以及低估值股份行的投资机会。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 血制品：调整阵痛期，关注经营拐点——生物制品行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年血制品行业增收不增利，2026Q1行业持续承压，企业分化加剧，行业正处于调整阵痛期。短期行业受到供需错配、集采等政策影响业绩承压，但长期老龄化等驱动因素不变。 投资要点： 行情回顾：2026年前四个月，生物医药板块实现0.12%涨幅，跑输沪深300指数3.71个百分点。血制品板块下跌13.51%，跑输医药行业13.64个百分点。截至2026年4月30日，血制品板块PE（TTM）为29.12，PE（TTM）分位数为28.88%，估值处低位。 业绩回顾：整体看，2025年到2026年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。血制品行业整体持续承压，2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为0.55%和-19.90%；归母净利润同比增速分别为-34.55%和-53.17%。 l投资建议：血制品板块2025年行业集体承压，增收不增利。行业产能释放与需求减弱导致库存积压，供需错配是业绩下滑主要原因，同时叠加产品价格下滑，DRG/DIP支付改革影响院内需求等因素，导致国内高度依赖人血白蛋白和静丙这两个品种的血制品企业业绩承压，容易受到价格或者政策的冲击。2026年一季度行业持续承压，企业分化加剧。目前血制品行业受集采等政策影响持续，行业处于库存出清阶段。从2025年到2026年一季度财报数据可以看出，行业正历经阵痛期，血制品板块头部企业纷纷通过并购扩大资源巩固上游优势，另外，产品结构优化，研发投入也是血制品企业重要的竞争焦点。未来重点关注