信用周报：信用短端回调

发布时间：2026-05-12 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 信用短端回调——信用周报20260512 ⚫短端上行中长端下行，曲线走平 上周，银行二级资本债与永续债收益率短端上行，中长端普遍下行。（1）收益率方面，二级资本债各期限收益率整体下行，但短端出现分化。1年以内收益率上行，2-10年期收益率则均有不同程度下行，其中3-5年期降幅较大。从分位数来看，1年期分位数上行0.74个百分点，2-10年期分位数全面下行，3-5年期降幅亦较大。（2）信用利差方面，短端与超长端走阔，中端小幅收窄，期限分化较为明显。其中1年期走阔较大，达2.57bp。从分位数看，短端与超长端分位数亦同步上行。（3）期限利差方面，曲线呈现短端收窄、长端小幅走阔格局。具体来看，2Y-1Y利差收窄2.25bp，降幅最大；3Y-2Y和4Y-3Y分别收窄0.22bp和0.68bp；5Y-4Y则小幅走阔0.74bp，7Y-5Y基本持平，10Y-7Y小幅走阔0.77bp。从分位数看，2Y-1Y分位数下行最为显著，达5.63个百分点，目前降至59.56%；4Y-3Y分位数亦回落3.09个百分点；而5Y-4Y分位数上行4.71个百分点，10Y-7Y分位数进一步上行2.49个百分点至90.95%，依旧处于历史极高水平，或具有一定压缩空间。 近期研究报告 《债 市选 择方 向 ？— —流动 性周 报20260510》-2026.05.11 整体来看，二永债短端上行中长端下行的分化走势明显，3-5年期收益率显著下行，曲线走平。从当前点位看，4Y–3Y、7Y-5Y利差仍处于较高历史分位，或有一定下行空间。 普信债方面，中短票走势整体呈现中短端收益率小幅下行、信用利差分化走阔的特征。收益率方面，各期限收益率普遍小幅下行，但中短端略有分化。具体来看，1年期收益率小幅上行；2年期和4年期基本持平；3年期小幅下行；中长端下行幅度相对更为明显。利差方面，短端至中端利差明显走阔，而5年期和7年期小幅收窄，10年期再度走阔，期限分化较为突出。期限利差方面，曲线各区段涨跌不一，整体形态出现局部分化调整。 城投债方面，各期限变动方向分化，信用利差则全面走阔，期限利差内部结构变动较大。收益率方面，1年期收益率上行幅度最大，4年期、5年期和7年期亦小幅上行，2年期和3年期则小幅下行。利差方面，各期限利差全线走阔，短端走阔幅度明显大于长端。期限利差方面，曲线各区段走势分化，内部结构调整较为明显。具体来看，2Y-1Y和10Y-7Y期限利差有所收窄，4Y-3Y则走阔0.90bp；5Y-4Y和7Y-5Y均基本持平。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧。 目录 1二级市场：曲线走平，成交量有所回落.......................................................41.1行情走势：短端上行中长端下行，曲线走平...............................................41.2成交情况：二永债及普信债成交环比减少.................................................82一级发行：普信债净融资由负转正，二永债贡献明显...........................................123风险提示：..............................................................................14 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................5图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................5图表3：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表4：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表5：二永债周度成交情况（亿元）.....................................................8图表6：普信债周度成交情况（亿元）....................................................10图表7：高收益成交情况（亿元）........................................................11图表8：普信债发行走势（亿元）........................................................12图表9：普信债分类净融资额（亿元）....................................................12图表10：金融债发行走势（亿元）.......................................................13图表11：金融债分类净融资额（亿元）...................................................13图表12：科创债发行偿还走势（亿元）...................................................14 1二级市场：曲线走平，成交量有所回落 1.1行情走势：短端上行中长端下行，曲线走平 短端上行中长端下行，曲线走平。上周（2026-05-06至2026-05-09），银行二级资本债与永续债收益率短端上行，中长端普遍下行。（1）收益率方面，二级资本债各期限收益率整体下行，但短端出现分化。具体来看，1年期收益率小幅回升1.23bp，是唯一上行区间；2至10年期收益率则均有不同程度下行，其中4年期降幅最大，达1.92bp，3年期和5年期分别下行1.24bp和1.18bp，7年期和10年期降幅相对有限，分别为1.13bp和0.36bp。从分位数来看，1年期分位数上行0.74个百分点，2-10年期分位数全面下行，其中5年期分位数下行2.31个百分点，幅度最大；4年期次之，下行2.22个百分点；目前各期限分位数整体仍处于历史低位区间，10年期分位数亦仅在19%附近。（2）信用利差方面，短端与超长端走阔，中端小幅收窄，期限分化较为明显。具体来看，1年期信用利差走阔幅度最大，达2.57bp；2年期和3年期利差亦小幅走阔，分别为0.15bp和0.53bp；4至7年期利差则均有所压缩，其中4年期收窄0.75bp，5年期和7年期收窄幅度较小，分别为0.17bp和0.45bp；10年期利差则走阔1.60bp。从分位数看，短端与超长端分位数亦同步上行，1年期上行3.60个百分点，10年期上行3.14个百分点，3年期上行2.12个百分点；而4至7年期利差分位数则有所回落，4年期下行2.63个百分点，5年期和7年期分别回落0.97bp和0.92个百分点。（3）期限利差方面，曲线呈现短端收窄、长端小幅走阔格局。具体来看，2Y-1Y利差收窄2.25bp，降幅最大；3Y-2Y和4Y-3Y分别收窄0.22bp和0.68bp；5Y-4Y则小幅走阔0.74bp，7Y-5Y基本持平，10Y-7Y小幅走阔0.77bp。从分位数看，2Y-1Y分位数下行最为显著，达5.63个百分点，目前降至59.56%；4Y-3Y分位数亦回落3.09个百分点；而5Y-4Y分位数上行4.71个百分点，10Y-7Y分位数进一步上行2.49个百分点至90.95%，依旧处于历史极高水平，或具有一定压缩空间。 永续债走势与二级资本债整体同步，但部分期限表现略有差异。（1）收益率方面，永续债各期限收益率走势与二级资本债高度一致，除1年期小幅回升外，其余期限均有不同程度下行。（2）信用利差方面，短端与超长端走阔，中端小幅收窄。具体来看，1年期信用利差走阔幅度最为突出，达2.65bp；2年期和3年期利差亦小幅走阔，分别为0.84bp和0.29bp；4至7年期利差则均有所压缩，其中4年期收窄0.72bp，5年期收窄0.80bp，7年期收窄0.45bp；10年期利差则再度走阔1.60bp。（3）期限利差方面，曲线整体呈现短中端收窄、长端小幅走阔的格局。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 中短票走势整体呈现中短端收益率小幅下行、信用利差分化走阔的特征。（1）收益率方面，AAA中短期票据各期限收益率普遍小幅下行，但中短端略有分化。具体来看，1年期收益率小幅上行0.73bp；2年期和4年期基本持平；3年期小幅下行0.74bp；中长端下行幅度相对更为明显，5年期、7年期和10年期分别下行1.49bp、1.03bp和1.05bp。从分位数来看，各期限分位数整体延续低位窄幅调整，5年期下行1.75个百分点，幅度最大；7年期和10年期分别回落1.02和0.60个百分点；其余短端各期限分位数变化较小。（2）信用利差方面，短端至中端利差明显走阔，而5年期和7年期小幅收窄，10年期再度走阔，期限分化较为突出。具体来看，1年期利差走阔幅度最大，达2.07bp；2至4年期利差亦均有所走阔，在1.03bp至1.15bp之间；5年期和7年期利差则分别小幅收窄0.48bp和0.35bp；10年期利差走阔0.91bp。从分位数看，1至4年期利差分位数均显著上行，其中1年期上行4.11个百分点，3年期上行4.20个百分点，4年期上行3.69个百分点，2年期上行3.23个百分点；5年期和7年期利差分位数则分别小幅下行1.02和1.57个百分点；10年期分位数上行3.14个百分点至28.62%。（3）期限利差方面，曲线各区段涨跌不一，整体形态出现局部分化调整。具体 来看，2Y-1Y利差收窄0.76bp，3Y-2Y收窄0.71bp；4Y-3Y则小幅走阔0.72bp；5Y-4Y收窄幅度最大，达1.47bp；7Y-5Y小幅走阔0.46bp；10Y-7Y基本持平，仅微降0.02bp。从分位数看，5Y-4Y分位数下行最多，达10.02个百分点，降至30.89%；3Y-2Y分位数亦明显回落5.86个百分点至34.16%；而4Y-3Y分位数则反向上行5.82个百分点至56.69%；7Y-5Y分位数小幅走高1.85个百分点，目前维持在79.78%的历史偏高区间；10Y-7Y分位数基本持平于50.88%，位于历史中枢附近，整体曲线形态仍呈中短端偏平、长端相对陡峭的结构。 城投债收益率各期限变动方向分化，信用利差则全面走阔，期限利差内部结构变动较大。（1）收益率方面，AAA城投债各期限收益率走势分化。具体来看，1年期收益率上行幅度最大，达1.31bp；4年期、5年期和7年期亦小幅上行；2年期和3年期则小幅下行，分别为0.25bp和0.54bp；10年期下行0.54bp。从分位数来看，各期限分位数变化均较为有限，整体在0.10至0.69个百分点以内窄幅波动。其中3年期分位数下行0.60个百分点，10年期下行0.69个百分点，降幅相对较大；7年期则小幅上行0.55个百分点。（2）信用利差方面，各期限利差全线走阔，短端走阔幅度明显大于长端。具体来看，1年期利差走阔最为突出，达2.65bp；4年期和5年期利差亦走阔1.53bp和1.37bp；2-3年期利差分别走阔0.92bp和1.23bp；7年期和10年期走阔幅度相对温和，分别为1.05bp和1.42bp。从分位数看，各期限利差分位数普遍上行，1年期上行5.26个百分点，幅