安乃达机构调研纪要

调研日期: 2026-05-06 投资者关系活动主要内容 1、能否先简要介绍一下公司目前的业务布局和2025年的整体经营情况? 公司主要专注于电驱动系统整体解决方案的提供,电驱动产品的终端应用主要包括电动自行车、电助力自行车(eBike)、电动轻便摩托车、电动摩托车、电动滑板车、电动轮椅、割草机器人、扫雪机器人及清洁机器人等。作为两轮电动出行领域驱动系统行业龙头,公司2025年营业收入超过20亿元,其中eBike业务同比增长13.16%,内销电动两轮车业务同比增长28.6%,新业务达到收入1.26亿元。从销量上看,2025年公司电机总销量950万台,其中:内销电动两轮车用直驱轮毂电机同比增长24.22%,中置电机同比增长1.35%,eBike用轮毂电机同比增长44.73%。eBike用中置电机销量连续两年在中资供应商中排名第一,直驱轮毂电机出货量也位居前列,市场份额持续提升。 2、公司对于2026年的发展规划和预期是怎样的? 2026年的收入预期指引是“结构调整,总量持平”。预计2026年全年收入结构会发生一定的变化,随着高毛利产品的收入占比提升 ,综合毛利率会有一定程度的提高: (1)国内电动两轮车业务板块,2025年受新国标政策影响,客户备货生产较多,销量高速增长,今年将回归正常的供需水平。我们判断2026年行业整体销量也会有所下滑,公司将通过提高现有客户采购份额以及挖掘新客户和新市场,平滑销量波动的影响。 (2)eBike业务板块,从2022年下半年开始进入去库存周期以来,行业整体库存去化已经基本完成。随着市场复苏,公司近年来持续加大投入,新客户、新市场不断开发成功并实现量产,预计会持续保持增长态势。 (3)新业务板块:作为原有电动两轮车之外的新应用场景,公司2025年已经实现了营业收入1.26亿,随着电动滑板车、割草机器人、扫雪机器人等终端产品在海外的持续火爆销售,公司新业务线的销售收入也会实现快速增长。 3、今年一季度业绩出现了一定波动,主要原因是什么? 2026年一季度收入下降了约5.45%,归母净利润下滑13.96%,主要原因是:(1)收入结构波动:国内电动两轮车业务由于终端市场回归正常销售的原因影响,同比下降16.53%,eBike业务增长了31.05%,但未能完全覆盖缺口。(2)投入增加:公司一直看好 行业整体的发展前景,并按计划推动新项目、新产品和新行业等公司第二增长曲线的进展,从公司长远发展角度考虑,公司在高端人才引进、市场推广活动、海外服务站建设等方面均加大了投入,导致销售、管理和研发费用同比均增长了20%左右。(3)汇率波动影响:美元汇率波动导致汇兑损失增加,导致本期财务费用的增加。上述几个原因导致了公司今年一季度的业绩出现了波动,这是公司平衡短期经营业绩和长期发展的结果。 4、国内电动自行车(电自)市场的长期稳态规模如何?公司在其中的份额目标是什么? 国内电动自行车市场经过新国标的短期扰动后,将回归常态。长期来看,国内市场每年的产销量会稳定在5,000-5,500万辆左右。在国内电动两轮车业务板块,公司主要通过:(1)提升现有客户的采购份额: 通过公司产品上的竞争力,稳定在现有核心客户中的供货份额并继续提升。(2)开拓新客户:例如今年已开始向CR3之外的头部电动两轮车企业批量供货。(3)出海:重点关注东南亚市场,利用产品品质、行业口碑、东南亚本土制造等优势进行业务拓展。 5、eBike业务目前的毛利率水平如何?不同产品的盈利能力有何差异? eBike业务是公司目前毛利率较高的业务,综合毛利率在35%左右,但不同产品间差异较大:中置电机毛利率一直保持在50%左右,技术壁垒高,集成度高,竞争对手难以突破;控制器、传感器等套件产品毛利率约30%-40%。而eBike用轮毂电机,因为不需要集成控制技术,所以相对中置电机来说结构相对简单,技术难度相对较低,导致竞争激烈,毛利率近些年有逐步降低的趋势,目前约20%左右。 6、新业务(如割草机、滑板车等)的发展情况和未来规划是怎样的? 新业务上,公司2025年实现收入1.26亿元,主要来自滑板车、割草机器人,后续扫雪机器人、商业清扫机器人、智能轮椅等也开始逐步起量。目前公司主要以供应电机为主,公司的规划是从单纯卖电机向“电机+电控”组成成套系统发展,最终向成套移动轮式底盘方向发展。目前正与多家头部客户对接,部分产品预计下半年会有批量供应。2026年新业务营收实现快速增长。 7、公司在机器人领域有哪些布局?是否涉及人形机器人? 公司目前主要集中在轮式机器人的底盘电机部分。公司正在与合作伙伴开发商用清洁机器人的底盘驱动电机。同时公司也投资布局了一些下游相关机器人企业,同时通过控股的安德博智能科技,布局了具身智能新业务赛道。 此外,公司也与英国创新企业tangi0达成战略合作,探索触觉传感技术在两轮车上的应用,将具身智能技术深度融入电驱动系统研发,其核心是通过多传感器融合(力矩、速度、姿态)、边缘侧AI算法与高性能执行器(电机)的实时闭环,赋予车辆“环境感知-智能决策-精准控制”的高阶能力。这不仅仅是添加功能,而是通过先进的AI模型,使车辆能精准理解骑行者意图、主动预判路况并实时自适应调整动力输出,在爬坡、启停、转弯等场景实现“车随心动”的精准、顺滑、高效骑行体验。 该触觉传感技术,通过AI算法来实现高精度的触觉反馈,具有低成本、低功耗、低资源需求的核心优势,除了在两轮车上的应用之外,也有非常多的运用场景有待开发。相关合作处于推进过程中,相关技术落地、产品化进度、市场接受度及商业化变现存在不确定性,能否形成持续竞争力及稳定收益存在较大变数。敬请广大投资者理性看待公司业务布局,审慎做出投资决策,注意投资风险。 8、相比行业其他竞争对手,公司的竞争优势在哪里? 公司自成立以来,一直深耕于电机、电控技术,从基因上建立了在电驱动领域的核心技术优势。此外,公司已经拥有力矩传感器的相关专利技术。所以,公司的核心竞争优势是行业少有的具备电驱动系统全栈研发、制造能力的企业。基于公司在两轮车行业产销总量的龙头地位 ,经过多年积累建立了优质供应链,支撑了公司产品的成本和交付优势。 9、产能布局与募投项目进展? 国内工厂:江苏工厂作为核心生产基地,生产eBike电机、电控、传感器及电自、电摩电机等几乎公司所有产品,天津、安徽和广东工厂主要生产电动自行车电机,随着几大工厂的逐步产能释放,目前基本能够满足市场需求。海外工厂:越南工厂2025年投产,一期10万台的eBike电机产能可以满足海外客户的订单,随着东南亚市场的快速增长,公司目前正在扩产电摩电机产线。天津募投项目已于2025年投产,主要是产能置换并扩产,剩余募集资金投向则变更为“上海智能制造项目”,主要聚焦高毛利的eBike电驱动系统及新业务的智能制造,按计划推进并投入使用。