固收周报：顺势而为，关注资金及情绪变化

2026年5月9日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡上行， 收 益 率 曲 线略平 分析师 本 周（5/6-5/8）债 市 收 益 率 整 体 上 行 ，主 要 受 股 债 跷 跷 板 、超 长 期 特 别 国 债 发 行 等 因素 影 响 。截 至5/8，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化+2.75BP、+1.75BP、+2.51BP收 于2.25%、1.76%、1.19%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化+1.00BP、-0.76BP收 于48.07BP、57.77BP。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周债 市 展 望 ：关 注 资 金 面 变 化 和 市 场 情 绪 切 换 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 回 落 、房 地 产 成 交 同 比 分 化 、物 价 板 块 表 现 多 数 回 升 。本 周 生 产指 标 全 面 回 落 ；需 求 端 多 数 下 行 ，主 要 是 地 产 数 据 出 现 分 化 ；通 胀 板 块 物 价 指 数 本 周 涨跌 不 一， 猪 肉 、 原 油 上 涨。 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 供 给 方 面 ，5/6-5/10利 率 债 发 行 规 模 回 升 ， 本 周 发 行 国 债3500.2亿 元 （ 其 中1300亿元 超 长 期 特 别 国 债 ） 、 发 行 地 方 债586.89亿 元 ， 同 业 存 单3399.9亿 元 ， 整 体 较 上 周+407.53亿 元 。国 债 、地 方 债 、存 单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化+3500.2亿 元 、-808.57亿元 、-2284.1亿 元 ；2026年 按 新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.4万 亿 元 和0.8万亿 元 计 算 ，地 方 债 整 体 发 行 进 度 达 到32.2%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年同 期 平 均 为30.5%），新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为30.9%、39.5%（ 含 已公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为28.9%、38.5%）。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，5/6-5/8央 行 通 过7天 逆 回 购 净 回 笼3656亿 元 ， 且 买 断 式 逆 回 购 也 净 回笼5000亿 元 。但 本 周 资 金 面 整 体 仍 然 偏 宽 松 ，DR001/DR007分 别 较 上 周 变 动-7.7BP、-5.3BP至1.24%、1.34%。 同 业 存 单 方 面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别 变 动 不 到1BP至1.37%、1.45%，1Y-3M、6M-3M存 单 期 限 利 差 分 别 上 行 不 到1BP至7.5BP、3.5BP。对 于 后 续 ，跨 月 后 资 金 利 率 再 度 回 落 ，资 金 面 仍 然 宽 松 ，但 持 续 净 回 笼 操 作 下 央 行 调 控收 敛 意 图 仍 然 明 显 ，资 金 利 率DR007与 政 策 利 率 倒 挂 、短 端 市 场 利 率 与 政 策 利 率 持 续倒 挂 近5个 月 ， 资 金 面 收 紧 动 能 或 在 累 积 ， 密 切 关 注 央 行 动 态 以 观 察 资 金 面 加 大 波 动的 可 能。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：关 注 市 场 情 绪 变 化 ， 中 性 仓 位 顺 势 而 为 下 周 主 要 关 注 点 ：一 是 资 金 面 虽 仍 显 偏 松 但 央 行 中 性 偏 紧 诉 求 可 能 强 于 继 续 宽 松 ，重 点关 注 央 行 后 续 操 作 及 资 金 面 波 动 加 大 的 可 能 性 ； 二 是 通 胀 数 据 将 公 布 ， 关 注PPI持 续回 升 的 可 能 ； 三 是 继 续 留 意 市 场 行 情 由 交 易 盘 驱 动 明 确 向 配 置 盘 驱 动 切 换 的 可 能 。其一 ，4月 资 金 面 呈 现 超 预 期 宽 松 态 势 ，央 行 边 际 调 控 意 图 明 显 ，5月 同 业 存 单 到 期 规 模进 一 步 回 落 ，预 计 整 体 银 行 间 流 动 性 压 力 依 旧 较 小 。但 当 前 超 低 的 短 端 市 场 利 率 使 得 其与 政 策 利 率 倒 挂 已 近5个 月 ， 近 期 央 行 持 续 地 量 逆 回 购 投 放 释 放 调 控 短 端 的 意 图 ， 边际 收 敛 的 操 作 下 市 场 反 弹 转 紧 的 动 能 或 在 累 积 ，后 续 波 动 有 加 大 可 能 ，关 注 央 行 调 控 态度 和 公 开 市 场 操 作 的 边 际 变 化 ； 其 二 ， 下 周4月 通 胀 数 据 将 公 布 ， 此 前PPI已 如 期 转正 ，预 计 能 源 项 拉 动 下CPI同 比 增 速 仍 有 望 温 和 回 升 、PPI同 比 增 速 或 将 进 一 步 上 行 。因 此 一 方 面 需 关 注 数 据 修 复 的 成 色 与 可 持 续 性 ，另 一 方 面 ，目 前PMI持 续 在 扩 张 区 间 ，同 时PPI同 比 也 回 正 ， 根 据 历 史 经 验 ， 二 者 同 期 明 显 修 复 时 债 市 可 能 偏 空 ， 关 注 市 场定 价 和 情 绪 变 化 ；其 三 ，4月 配 置 盘 增 持 力 度 边 际 回 落 、交 易 盘 则 呈 现 久 期 拉 长 的 特 征 ，主 要 是 公 募 大 幅 净 买 入 并 拉 长 久 期 主 导 市 场 。 但 本 周 公 募 已 从 节 前 一 周 少 量 净 卖 出4亿 元 转 为 净 卖 出 利 率 债430亿 元 左 右 ， 而 配 置 盘 保 险 继 续 保 持 净 买 入 但 规 模 较 节 前 一周602亿 元 也 有 所 回 落 至387亿 元 左 右 ，当 前 市 场 风 格 已 初 现 由 做 多 向 震 荡 转 化 趋 势 ，预 计 后 续 配 置 盘 与 交 易 盘 的 分 化 格 局 或 将 延 续 ， 主 要 关 注 情 绪 从 交 易 盘 主 导 明 确 向 配置 盘 转 变 的 可 能 ：保 险 依 托 负 债 充 裕 及 超 长 端 估 值 高 性 价 比 继 续 底 仓 配 置 、行 情 或 向 配置 盘 驱 动 切 换 ， 同 时 警 惕 公 募 交 易 盘 高 位 止 盈 兑 现 带 来 的 情 绪 波 动。 利 率 方 面 ： 资 金 波 动 加 大 的 可 能 是 目 前 的 核 心 关 切 ， 同 时 重 点 观 察 主 导4月 长 端 利 率下 行 的 交 易 盘 多 头 情 绪 退 坡 转 为 明 确 止 盈 的 情 况 ， 后 续 市 场 行 情 有 向 配 置 盘 驱 动 切 换的 可 能 。 十 债 当 前1.76%左 右 位 置 已 下 破 央 行1.8%的 合 意 区 间 下 限 ， 预 计 后 续 下 行空 间 有 限 ， 短 期1.75%-1.8%附 近 窄 幅 震 荡 概 率 更 大 。 因 此 在 赔 率 降 低 下 交 易 盘 已 出现 边 际 止 盈 的 情 绪 ，后 续 建 议 顺 势 而 为 ，配 置 上 建 议 中 性 仓 位 、中 性 久 期 ，持 仓 以 稳 为主 、随 收 益 率 下 行 阶 段 性 分 批 止 盈 ，逢 脉 冲 扰 动 增 配 ，交 易 上 建 议 快 进 快 出 。短 端 方 面 ，受 央 行 地 量 逆 回 购 投 放 释 放 调 控 短 端 的 意 图 影 响 ，资 金 面 后 续 或 有 短 期 波 动 加 大 可 能 ，短 端 以 政 策 利 率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 在1.19%附 近 ， 因 此 短 期 收 益 博 取 赔 率 有限 ，关 注 回 升 可 能 ；长 端 方 面 ，当 前 利 率 已 突 破 央 行 合 意 区 间 下 沿 ，市 场 多 头 情 绪 已 充分 演 绎 ，进 一 步 下 行 空 间 受 到 估 值 约 束 与 止 盈 盘 兑 现 压 制 ，向 下 赔 率 显 著 弱 化 ，性 价 比有 限 。 关 注 行 情 由 交 易 情 绪 驱 动 转 向 配 置 盘 需 求 主 导 。 操 作 上 建 议 维 持 中 性 偏 稳 健 仓位 ， 逢 利 率 下 探 适 度 兑 现 浮 盈。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡上行，收益率曲线略平...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................5（一）债市展望：关注资金面变化和市场情绪切换...........................................................................................5（二）债市策略：关注市场情绪变化，中性仓位顺势而为...............................................................................11三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................12 一、本周债市：利率震荡上行，收益率曲线略平 本 周（5/6-5/8）债 市 收 益 率 整 体上行，主 要 受股 债 跷 跷 板、超 长 期 特 别 国 债发 行等 因 素 影 响 。截 至5/8，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化+2.75BP、+1.75BP、+2.51BP收 于2.25%、1.76%、1.19%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化+1.00BP、-0.76BP收 于48.07BP、57.77BP。本 周10Y收 益 率整 体 上 行，背 后 对 应1）股 债 跷 跷 板有 所 演 绎、2）超 长 期 特 别 国 债发 行 结 果 偏 弱。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来