核心观点
- 景气底部逆势增长：2025年农药行业整体处于底部震荡，但海利尔通过提升原药负荷、丰富品类及成本优化，实现农药销量同比增长5.61%、销售均价提升2.01%，推动整体营收增长7.55%至42.03亿元，毛利率提升1.04个百分点至24.97%。
- 费用端扰动：管理费用因车间技改停工损失增加1.07亿元，财务费用因汇率波动汇兑损失同比提升792.97%至1661万元，导致归母净利润仅增长0.32%至1.82亿元。
- 恒宁基地持续减亏：恒宁子公司作为第二增长极，前期效益未达预期，但随着产能利用率提升、新产品放量及成本下降，2025年亏损收窄至0.94亿元，未来有望持续减亏并贡献正向收益。
关键数据
- 2025年财务数据：营收42.03亿元（同比增长7.55%），毛利率24.97%（提升1.04pct），归母净利润1.82亿元（增长0.32%），管理费用增加约8000万元，财务费用增加至1661万元。
- 2026-2028年盈利预测：EPS分别为0.92、1.26和1.47元，对应市盈率13.3、9.7和8.3，目标价16.56元，维持买入评级。
研究结论
- 公司在景气底部实现营收和毛利率逆势增长，主要得益于原药业务优化和成本控制。
- 恒宁基地逐步达产并持续减亏，将成为公司未来重要增长引擎。
- 费用端短期扰动影响有限，长期盈利能力有望提升，给予买入评级。
风险提示
- 新产能投放不及预期、终端市场开拓不及预期、产品和原材料价格波动。
