沪铝期货月报（202605）：综述：内外分化下的震荡格局

沪铝期货月报（202605） 投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所有色金属小组研究员:钟远：从业资格号：F0303681投资咨询号：Z0011824初审：张莎：从业资格号：F03088817投资咨询号：Z0019577复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货 2026年05月06日 综述：内外分化下的震荡格局 核心观点： 国内电解铝运行产能达4496.93万吨，逼近政策天花板4500万吨，增量弹性不足，供给刚性；需求端呈现结构性分化，建筑型材需求受地产低迷影响，而新能源汽车领域需求相对稳定，部分对冲内需疲软。库存端，电解铝呈现季节性累积趋势，当前库存为145.72万吨，库存绝对值相较于历史水平为偏高。成本与宏观扰动交织：供给刚性与行业成本线支撑构成上行驱动，但累库幅度可能超预期、现货贴水压力压制反弹空间，多空因素复杂博弈。宏观上受情绪影响，价格或将反复波动，需观察多空力量的消长。电解铝累库周期和宏观情绪相互博弈，方向不甚明朗，短期建议采取谨慎观望的态度。投资者决策需密切关注库存变化、需求表现等关键变量的指引。 一、沪铝行情回顾 2026年4月沪铝加权指数整体呈现震荡格局，价格核心运行区间为24500-25500元/吨。市场核心矛盾集中体现为海外地缘冲突引发的供应紧张与国内高库存现实的激烈博弈，形成外强内弱格局。一方面，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡通航仍未恢复正常，导致全球约300万吨电解铝产能运行中断，LME铝库存降至37万余吨的历史低位，伦铝价格在3600美元/吨附近坚挺。另一方面，国内电解铝社会库存持续累积至五年同期高位，下游需求复苏缓慢。这种内外分化的格局，使得沪铝价格上行受制于高库存压力，下行又受到海外强势和成本支撑，全月呈现典型的区间震荡特征，月跌1.79%。 来源：钢联数据，安粮期货 二、市场分析 1、供应端 （1）氧化铝供应宽松，面临过剩压力 3月，氧化铝国内运行产能9220万吨，较上月减少30万吨，同比+4.06%；氧化铝3月产量777万吨，同比+4.31%，供应量大于需求量，供给宽松。分区域，广西云南等南方地区前期检修产能集中恢复，运行产能环比增加近200万吨；山西河南北方地区复产推进，产能增加约70万吨，但山东因成本压力降低负荷。氧化铝面临产能过剩压力，库存及仓单持续增加，基本面整体偏弱。其价格承压下行，使得电解铝冶炼成本下降，底部价格支撑有所松动。此外，铝土矿供应保持宽松，后续下行压力不减。 来源：钢联数据，安粮期货 （2）电解铝产能见顶，供应相对刚性 据钢联数据统计，电解铝3月运行产能4496.93万吨，同比增长2.69%，接近4500万吨天花板，限制中长期增量。3月电解铝产量达384.58万吨，同比+3.14%，开工率高达97.24%。供给端大幅变化的可能性不大，但产量总体仍小幅增加，且有新产能投放的计划。新增产能多为置换或技改项目，增量较为零星，难以对整体供应格局产生显著影响。云南丰水期水电支撑运行产能，但铝水比例下滑至70.82%，增量空间受限于产能指标，西南地区产能释放节奏平稳；新疆、内蒙古依托低电价维持产能，但碳排放成本攀升抑制扩产意愿。 来源：钢联数据，安粮期货 （3）俄铝主导进口结构 3月电解铝铝进口量56.35万吨，同比+7.17%，国际贸易冲突导致贸易流向转变，进口主要来源为俄铝，俄铝进口占比为40%。进口窗口阶段性关闭，海外货源冲击有限，原铝净进口量同比大幅增加，但绝对数量对国内市场影响相对可控。 来源：钢联数据，安粮期货 2．需求端 （1）传统建筑消费行业承压 房地产各项数据依然负增长，传统消费领域季节性走弱。2026年3月房地产开发投资累计17720亿元，累计同比-11.2%。3月累计竣工面积9789万平方米，累计同比-25%。3月房地产累计施工面积541737万平方米，累计同比-11.7%。3月商品房累计销售面积19525万平方米，累计同比-10.4%。 来源：钢联数据，安粮期货 （2）新兴领域需求相对韧性 3月汽车产量291.69万辆，较上月增加124.44万辆，同比-2.96%；其中新能源汽车产量123.1万辆，较上月增加53.7万辆，同比-3.60%，轻量化趋势推动单车用铝量提升40%，带动铝板带、压铸件需求维持高景气。 来源：钢联数据，安粮期货 （3）电力光伏 11月电网工程累计投资额5604亿元，累计同比5.9%。全国电网工程投资完成额保持同比较快增长趋势。当前铝线缆行业正式进入密切的交货周期，行业开工率将持续向好趋势，在特高压与输变电工程订单的接力下，配合各省份的配网协议库存等订单支撑，铝线缆消费预计仍保持较快增速。1月光伏利用率94.3%，同比-0.11%，贡献有限。 来源：钢联数据，安粮期货 3．库存端 4月底，国内电解铝现货库存145.72万吨，较上月末增加13.14万吨，库存季节性累积；3月国内期货库存43.49万吨，较上月增加6.45万吨；LME铝期货库存38.96万吨，较上月末 减少5.11万吨，以亚洲仓库增量为主，但注销仓单比例低位，现货流动性偏紧。国内电解铝库存有所累积，需关注累库幅度变化。 来源：钢联数据，安粮期货 4．成本利润端 氧化铝价格是主导电解铝成本方向的关键因素。虽然当前其价格相对弱势，但电力、预焙阳极等成本的潜在上涨会部分抵消氧化铝降价的影响，使得综合成本在一定区间内获得支撑。3月电解铝加权平均完全成本为15566元/吨，较上月增加1元/吨，同比-7.10%；理论利润为8821元/吨，较上月增加1000元/吨，同比+121.69%。利润处于高水平，支撑高开工。 来源：钢联数据，安粮期货 三、行情展望 短期来看，市场预计将维持高位震荡格局，能否突破该区间将取决于国内库存是否出现持续去化拐点以及出口数据能否超预期放量，同时中东局势演变和美联储新主席的政策倾向也将成为关键变量；长期看，供给刚性需求分化，若电解铝库存累积幅度加大，且高利润不可持续，铝价将面临一定压力。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。