2026年1季度货币政策报告解读：以灵活应万变

以“灵活”应万变 ——2026年1季度货币政策报告解读 本报告导读： 一季度报告强调在“适度宽松”的总基调下实现更精细化、灵活化的政策投放。下阶段，外部不确定性，包括美伊冲突走势、美联储政策路径等和内部需求修复节奏仍将是决定货币政策进一步加码力度的关键变量。 邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.com登记编号S0880125070011 投资要点： 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 韩朝辉(分析师)021-38038433hanchaohui@gtht.com登记编号S0880523110001 利率端，“短期货币市场利率”精确化为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，延续了1月结构性降息时央行的表述。4月以来DR001持续下行，当前已迫近1.2%的临时隔夜正回购利率下限。我们认为，央行一方面通过“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”明确了利率锚定目标，另一方面已通过持续的流动性回笼来引导利率合理回归，接下来需关注资金面从此前极度宽松向偏中性的修复过程，但在货币政策支持性立场未变、实体信贷需求偏弱的背景下，资金面也不具备大幅收紧的基础。 全球“再通胀”接力2026.05.11就业韧性推升短期降息门槛2026.05.09全球复苏进行时2026.05.09有胀无滞2026.05.01出口保持韧性，价格延续高位2026.04.30 汇率方面，新增“为实体经济营造稳定的汇率环境”这一表述，同时延续“防范汇率超调风险”的措辞。今年以来，人民币继续升值，当前离岸人民币兑美元已突破6.8关口。我们认为，中长期人民币汇率升值仍有支撑，但短期央行仍会防范汇率“超调”风险，前期央行已经调整了外汇风险准备金率，后续逆周期因子、外汇存款准备金率等宏观审慎工具依然充足，一旦汇率出现单边过快升值，央行仍有充分的政策工具进行调节。 风险提示：外部环境不确定性；货币政策的不确定性 目录 1.一般贷款利率基本持平..................................................................................32.对外提升风险关切，对内正视供需矛盾.......................................................33.灵活性增强，继续结构优化..........................................................................3 中国人民银行2026年5月11日发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下： 1.一般贷款利率基本持平 新发放贷款利率整体稳定。央行公布2026年3月金融机构新发放贷款加权平均利率较2025年12月回升8bp，其中一般贷款利率环比回落1bp至3.54%，企业贷款利率环比回落6bp至3.05%；票据融资利率环比回升32bp至1.46%。而3月新发放个人房贷利率继续持平在3.06%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.对外提升风险关切，对内正视供需矛盾 一季度报告对经济的定调整体保持积极，开篇即肯定“国民经济起步有力”，延续此前“稳中向好”基调。与此同时，政策层面对外部风险的关切继续上升，除了延续“世界经济增长动能疲弱”的判断外，新增“地缘政治风险持续上升”和“供给冲击和输入型通胀压力有所显现”的表述，指向年初以来美伊冲突升级、油价大幅上行的现实风险。 对于内部，政策端依然重视内部需求不足的问题，一季度新增“新旧动能转换任务依然艰巨”、“供强需弱矛盾继续存在”的表述。对于物价方面，肯定了当前价格指标温和回升的成果，同时新增风险警示：“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”。 整体上，外部环境变化大，风险关切提升，也引出了货币政策接下来要更加灵活应对的思路。 3.灵活性增强，继续结构优化 货币政策基调延续“适度宽松”，但表述上灵活性明显增强。指导思想段新增“精准有效实施适度宽松的货币政策”，指向在外部输入型通胀压力上升、内部需求仍然偏弱的组合下，央行需要在“稳增长”和“防通胀”之间留有更多灵活空间。“综合运用”改为“灵活运用”，加上“适时开展”、“精准有效”的叠加使用，整体基调指向更具应变性。 利率端，“短期货币市场利率”精确化为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，延续了1月结构性降息时央行的表述。这意味着隔夜利率有望成 为重要的短期政策利率锚，也是对货币政策框架的进一步优化。 4月以来DR001持续下行，当前已迫近1.2%的临时隔夜正回购利率下限。我们认为，央行一方面通过“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”明确了利率锚定目标，另一方面已通过持续的流动性回笼来引导利率合理回归，接下来仍需关注资金面从此前极度宽松向中性状态的修复过程，但在货币政策支持性立场未变、实体信贷需求偏弱的背景下，资金面也不具备大幅收紧的基础。 融资信贷方面，央行回顾了一季度对结构性货币政策工具的扩容，强调发挥政策导向作用。货币政策正从“总量扩张”加速转向“结构优化”，通过大规模结构性工具扩容定向引导资金流向重点领域。 汇率方面，新增“为实体经济营造稳定的汇率环境”这一表述，同时延续“防范汇率超调风险”的措辞。专栏一《构建覆盖全面的宏观审慎管理体系》提出“覆盖全面”的四层内涵，其中第四点明确提出要，动态深入评估外部冲击对我国经济运行、跨境资本流动、汇率及金融市场稳定的影响，筑牢防范外部冲击的“防波堤”、“防浪堤”，直接回应了当前美伊冲突、贸易摩擦等外部冲击。今年以来，人民币继续升值，近期离岸人民币兑美元已突破6.8关口。我们认为，中长期人民币汇率升值仍有支撑，但短期央行仍会防范汇率“超调”风险，前期央行已经调整了外汇风险准备金率，后续逆周期因子、外汇存款准备金率等宏观审慎工具依然充足，一旦汇率出现单边过快升值，央行仍有充分的政策工具进行调节。 总体上，在外部地缘冲击加剧、内部需求不足尚未根本缓解的背景下，货币政策正从“总量扩张”加速转向“结构优化”，通过大规模结构性工具扩容、融资结构转型引导、宏观审慎框架完善等组合拳，在“适度宽松”的总基调下实现更精细化、灵活化的政策投放。未来一个阶段，外部不确定性，包括美伊冲突走势、美联储政策路径等和内部需求修复节奏仍将是决定货币政策进一步加码力度的关键变量。 风险提示：外部环境不确定性；货币政策的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称”本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为”国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称”该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号