市场分析
宏观面
- 宏观政策：4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策方面，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；财政政策方面，政府工作报告拟赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。
- 通胀：4月CPI同比上升1.2%，核心CPI同比上升1.2%；PPI同比扩大至2.8%。
资金面
- 财政：一季度财政支出同比增长2.6%，进度近五年最快。结构上，证券交易印花税、环境保护税、个人所得税等增长明显，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%。4月新增多地专项债“自审自发”试点，支出将进一步改善。
- 金融：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，企业债券融资显著多增。信贷增长放缓与企业观望、银行控制风险及发债成本优势有关，M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点。
- 央行：央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展5亿元7天逆回购操作。
- 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.221%、1.340%、1.355%和1.395%。
市场面
- 价格：2026-05-11，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.56元、106.24元、108.69元、112.79元，涨跌幅分别为0.01%、0.02%、0.07%和0.32%。
- 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.043元、0.031元、0.056元和-0.064元。
综述
在4月出口同比增长14.1%、PPI同比升至2.8%的偏暖基本面下，国债期货昨日集体小幅上行。预计财政更加积极的时间窗口正在临近。关注中美经贸磋商及特朗普访华进展，以及节后海外风险偏好回升带来的股债跷跷板效应。预计短期国债期货延续震荡格局。
策略
- 单边：回购利率低位，2606合约短期中性对待。
- 套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
- 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险。
