国债日报：国债小幅上行

市场分析 宏观面 （1）宏观政策：4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点；财政政策层面，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。 （2）通胀：4月CPI同比上升1.2%，核心CPI同比上升1.2%；PPI同比扩大至2.8%。 资金面 （3）财政：一季度财政实现良好开局，一般公共预算收入同比增长2.4%、支出同比增长2.6%，财政支出靠前发力，进度近五年最快。结构上，资产税强于生产消费税，证券交易印花税增长78.1%，环境保护税增长21%，个人所得税增长10.5%，资源税增长5.9%；企业相关的增值税增长4.9%，个人相关的消费税回落4.5%，契税回落16.2%；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%，支出端3月增量小于去年同期，同比增长降至3.1%。随着4月新增河北、江西、湖北、重庆纳入专项债“自审自发”试点，支出将进一步改善。对债市而言，生产消费支出的“弱”和资源收入的“强”继续改善财政收支结构，为政策进一步提供空间。 （4）金融：3月金融数据，社会融资规模增量略超市场预期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，而企业债券融资显著多增，反映出直接融资对信贷的替代效应持续增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，同时M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点，预计后续基数下降后将回升。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。 （5）央行：2026-05-11，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.221%、1.340%、1.355%和1.395%。 市场面 （7）价格：2026-05-11，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.56元、106.24元、108.69元、112.79元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.01%、0.02%、0.07%和0.32%。（8）价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.043元、0.031元、0.056元和-0.064元。 综述：在4月出口同比增长14.1%、PPI同比升至2.8%的偏暖基本面下，国债期货昨日集体小幅上行。我们预计财政更加积极的时间窗口正在临近。关注中美经贸磋商及特朗普访华进展，以及节后海外风险偏好回升带来的股债跷跷板效应。预计短期国债期货延续震荡格局。 策略 单边：回购利率低位，2606合约短期中性对待。套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................4二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................5三、货币市场资金面概况............................................................................................................................6四、价差概况............................................................................................................................................7五、两年期国债期货...................................................................................................................................8六、五年期国债期货...................................................................................................................................8七、十年期国债期货...................................................................................................................................9八、三十年期国债期货.............................................................................................................................10 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................5图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................5图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................5图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................5图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................5图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................5图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................6图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................6图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................6图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................6图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................6图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................6图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................7图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................7图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................7图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................7图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................7图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................7图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%...........................................................