三元材料优势稳固，新兴业务多点放量

投资评级：买入（维持） 主要观点： 25Q4扭亏拐点已现，26Q1盈利修复延续 报告日期：2026-05-11 公司2025年实现营业收入122.67亿元，同比下降18.69%；归母净利润-1.87亿元，同比下降163.34%，上市以来首次年度亏损，主要系三元材料产品升级换代，销量阶段性承压。2025年第四季度实现营业收入32.82亿元，环比增长19.91%；归母净利润1619.84万元，环比扭亏为盈。2026年第一季度实现营业收入37.81亿元，同比增长27.58%，环比增长15.20%；归母净利润1160.07万元，同比增长175.18%，连续两个季度实现盈利。26Q1毛利率9.43%，盈利能力稳步修复。 收盘价（元）39.10近12个月最高/最低（元）40.80/18.16总股本（百万股）715流通股本（百万股）715流通股比例（%）99.99总市值（亿元）279流通市值（亿元）279 三元材料领军企业，新兴业务多点突破 2025年公司三元正极材料出货约10万吨，虽处换代期仍居行业前列。产品结构持续升级，新一代8系高镍产品进入主流终端车型供应链认证，中镍材料完成开发及产线改造，超高镍拓展至4680电池及低空经济、机器人等新领域。新兴业务方面，磷酸锰铁锂连续9个月满产满销，销量翻番。钠电正极与宁德时代签署战略合作，成为其钠电正极粉料第一供应商。磷酸铁锂业务通过并购贵州新仁拥有6万吨产能，可扩展至30万吨，一步法工艺6道工序实现单吨投资降低约40%、能耗降低约30%。前沿材料方面，公司已具备全固态电池用正极材料批量供货能力，高镍及超高镍全固态正极材料实现十吨级出货，富锂锰基材料获吨级以上订单。硫化物固态电解质中试线建设推进，预计2026年年中建成。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：蔡金洋 全球化布局提速，台化转型提速 海外产能方面，韩国忠州首期2万吨及二期4万吨三元正极产线已全部建成并实现规模化量产供货。波兰基地一期2.5万吨高镍产线按计划推进建设，预计2026年下半年建成并进入客户认证阶段。2026年3月公司启动韩国业务结构调整，完成后预计持有韩国业务24.9%股权，持续分享北美市场收益。公司已从三元材料领军企业转型为平台化正极材料解决方案提供者，产品覆盖三元、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、钠电正极等全技术路线。2026Q1公司持续推动平台化转型，正极材料业务完成多元化布局，三元、磷酸铁锂、钠电、磷酸锰铁锂各项业务齐头并进，新兴赛道市场持续放量。 执业证书号：S0010125040047邮箱：caijinyang@hazq.com 投资建议 公司25Q4实现扭亏，26Q1连续盈利，平台化转型成效初显，全球化布局领先。我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为4.98/9.74/15.09亿元，对应26-28年PE分别为56/29/19，维持“买入”评级。 相关报告 1.盈 利 短 期 波 动 ， 新 业 务 加 速 突 破2025-11-182.新业务多点开花，三元主业盈利稳健2025-09-02 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。