产量持续稳增，高油价下公司具备高弹性

公司评级买入（维持） 产量持续稳增，高油价下公司具备高弹性 报告日期2026年05月11日 投资要点： 2025年受国际原油价格回落拖累，公司盈利小幅下滑，增产贡献有效对冲价格端负面影响；步入2026年Q1，行业景气边际改善，公司盈利规模同比抬升。2025年公司实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；全年实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5%（其中，2025年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润366、330、324、201亿元）；全年实现资本开支1205亿元，同比下降9%，2026年资本开支指引为1120-1220亿元；全年每股派息1.28港元（中期/末期分别每股派发0.73/0.55港元），派息率45%。2026年Q1，公司实现营业收入1161亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润391.44亿元，同比增长7.1%；实现资本开支330.2亿元，同比提升19.1%。 相关研究 【兴证海外&公用】中国海洋石油25H1业绩点评：增储上产持续推进，成本管控能力优秀-2025.09.08 公司2025年深耕增储上产战略，油气产量大幅攀升、规模再上新台阶；2026年Q1生产运营继续提速。2025年公司实现净产量777.3百万桶油当量，同比增长7.0%（2025年第一、二、三、四季度产量分别为189、196、194、199百万桶油当量），其中石油液体产量599.7百万桶，同比增长5.8%；天然气产量1037.3十亿立方英尺，同比增长11.6%；公司石油液体和天然气占比分别为77%和23%。2026年Q1，公司实现净产量205百万桶油当量，同比增长8.6%。其中，石油液体产量159百万桶，同比增长8.9%；天然气产量272.5十亿立方英尺，同比提升7.7%；中国净产量同比增长7.0%，海外净产量同比增长12.3%；2026年全年，公司产量指引为780-800百万桶油当量。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn 公司2025年平均实现油价随市场回落，天然气业务价格表现具备韧性；2026年Q1，平均实现油价同比提升4.5%至75.92美元/桶。2025年公司平均实现油价66.47美元/桶，同比下降13%，同期布伦特原油均价同比下降15%至68.20美元/桶；其中，2025年Q1、2025年上半年和2025年前三季度的平均实现油价分别为72.65、69.15和68.29美元/桶。2025年公司平均实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比增长3%，主要得益于国内天然气市场需求稳定及价格机制优化。2026年Q1，公司平均实现油价75.92美元/桶，同比提升4.5%；实现气价7.69美元/千立方英尺，同比下降1.2%。 分析师：张樨樨S0190526040002请注意:张樨樨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangxixi@xyzq.com.cn 公司降本增效成效持续显现，规模优势带动单位成本优化，核心生产费用管控能力稳固。2025年公司桶油主要成本27.9美元，同比下降2.2%/0.62美元，成本下降主要得益于产量规模扩大摊薄单位成本、钻完井效率提升、工程标准化推广应用，以及汇率变动和税费调整等多重因素综合作用，其中桶油作业费7.46美元，同比下降2.0%/0.15美元。2026年Q1，公司桶油主要成本为28.4美元，同比提升5.1%，我们认为主要系汇率变化、税金增加的影响。其中，桶油作业费用为6.66美元，同比下降0.03美元。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn 我们的观点：根据行业最新情况，假设2026-2028年的布伦特原油现货均价为85/80/75美元/桶，我们预计公司2026-2028年的归母净利润将达到1541、1500和1381亿元，同比分别+26.2%、-2.6%、-7.9%，维持“买入”评级。 分析师：姜美丹S0190526040008请注意:姜美丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。jiangmeidan@xyzq.com.cn 我们测算了三种油价情景下2026年公司的归母净利润，并以当前市价（2026年5月8日）计算了其派息45%的股息率变化。2026年，如果全年平均油价达到70、80、90、100美元/桶，公司归母净利润或将分别达到1219、1439、1637和1829亿元；按45%的派息率计算，其股息率或将分别达到4.9%、5.8%、6.6%和7.4%、PE将分别为9.1、7.7、6.8、6.1。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 风险提示：国际油价大幅波动；经济复苏不及预期；公司增产进度不及预期。 研究助理：满明昊 manminghao@xyzq.com.cn 2025年受国际原油价格回落拖累，公司盈利小幅下滑，增产贡献有效对冲价格端负面影响；步入2026年Q1，行业景气边际改善，公司盈利规模同比抬升。2025年公司实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；全年实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5%（其中，2025年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润366、330、324、201亿元）；全年实现资本开支1205亿元，同比下降9%，2026年资本开支指引为1120-1220亿元；全年每股派息1.28港元（中期/末期分别每股派发0.73/0.55港元），派息率45%。2026年Q1，公司实现营业收入1161亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润391.44亿元，同比增长7.1%；实现资本开支330.2亿元，同比提升19.1%。 公司2025年深耕增储上产战略，油气产量大幅攀升、规模再上新台阶；2026年Q1生产运营继续提速。2025年公司实现净产量777.3百万桶油当量，同比增长7.0%（2025年第一、二、三、四季度产量分别为189、196、194、199百万桶油当量），其中石油液体产量599.7百万桶，同比增长5.8%；天然气产量1037.3十亿立方英尺，同比增长11.6%；公司石油液体和天然气占比分别为77%和23%。2026年Q1，公司实现净产量205百万桶油当量，同比增长8.6%。其中，石油液体产量159百万桶，同比增长8.9%；天然气产量272.5十亿立方英尺，同比提升7.7%；中国净产量同比增长7.0%，海外净产量同比增长12.3%；2026年全年，公司产量指引为780-800百万桶油当量。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 公司2025年平均实现油价随市场回落，天然气业务价格表现具备韧性；2026年Q1，平均实现油价同比提升4.5%至75.92美元/桶。2025年公司平均实现油价66.47美元/桶，同比下降13%，同期布伦特原油均价同比下降15%至68.20美元/桶；其中，2025年Q1、2025年上半年和2025年前三季度的平均实现油价分别为72.65、69.15和68.29美元/桶。2025年公司平均实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比增长3%，主要得益于国内天然气市场需求稳定及价格机制优化。2026年Q1，公司平均实现油价75.92美元/桶，同比提升4.5%；实现气价7.69美元/千立方英尺，同比下降1.2%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 公司降本增效成效持续显现，规模优势带动单位成本优化，核心生产费用管控能力稳固。2025年公司桶油主要成本27.9美元，同比下降2.2%/0.62美元，成本下降主要得益于产量规模扩大摊薄单位成本、钻完井效率提升、工程标准化推广应用，以及汇率变动和税费调整等多重因素综合作用，其中桶油作业费7.46美元，同比下降2.0%/0.15美元。2026年Q1，公司桶油主要成本为28.4美元，同比提升5.1%，我们认为主要系汇率变化、税金增加的影响。其中，桶油作业费用为6.66美元，同比下降0.03美元。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 我们的观点：根据行业最新情况，假设2026-2028年的布伦特原油现货均价为85/80/75美元/桶，我们预计公司2026-2028年的归母净利润将达到1541、1500和1381亿元，同比分别+26.2%、-2.6%、-7.9%，维持“买入”评级。 我们测算了三种油价情景下2026年公司的归母净利润，并以当前市价（2026年5月8日）计算了其派息45%的股息率变化。2026年，如果全年平均油价达到70、80、90、100美元/桶，公司归母净利润或将分别达到1219、1439、1637和1829亿元；按45%的派息率计算，其股息率或将分别达到4.9%、5.8%、6.6%和7.4%、PE将分别为9.1、7.7、6.8、6.1。 风险提示：国际油价大幅波动；经济复苏不及预期；公司增产进度不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、珠海华发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南