25年年报与26年一季报分析：双创引领，“资源+出海”高景气

1.整体概况：全A/非金融业绩同比+7.7%/7.9%，相较25Q4有所上行 a)可比口径下，当前全A/非金融业绩同比+7.7%/7.9%，相较上期分别上升4.6/12.2个百分点。全A非金融营收累计同比+3.3%，相较上期上行3.7个百分点，景气度触底回暖。单季度维度看，26Q1全A营收增速触底反弹，营收增速回升幅度大于全A非金融。b)ROE水平较去年同期下滑0.1pct，但已追平20Q2水平（6.6%）。非金融企业ROE水平环比有所回升，当前6.7%，相较20Q2高0.1个百分点。 2.板块：科创板表现领先，双创营收大幅回暖 a)科创板表现领先，双创营收大幅回暖。同比口径下，科创板2026Q1归母净利润同比221.7%，主要受益于半导体、创新药领域上市公司业绩高增驱动；创业板业绩增速23%，连续两个季度维持20%以上增长。营收方面，科创板和创业板均相较去年Q4提升近10个百分点，高景气趋势显著。b)指数角度，小盘指数优于大盘。中证1000显著回暖，上证50由于高基数影响有所回落。中证1000一季度营收和业绩增速分别9.8%、3.4%，两者均相较去年Q4提升约6个百分点；上证50在去年同期高基数的影响下，2026Q1归母净利润同比2%，表现靠后，相较去年Q4下滑2.2个百分点。 a)有色金属、计算机和军工Q1单季业绩增速领先；零售、建材、交运、建筑以及电子相较去年Q4环比改善幅度靠前。b)在考虑基数效应的情况下：大部分Q1业绩高增的行业主要由于低基数影响，包括石油石化、医药生物、商贸零售等，存在行业见底信号。小部分行业在去年同期高基数的情况下延续高增，例如有色金属、基础化工和电子的Q1单季增速仍然维持10%及以上，具备独立景气。c)煤炭、有色和社服出现单季度业绩和营收均连续2个季度改善，景气趋势较强。 4.配置建议：HALO现金流+高景气出海链 前期持续推荐的高现金流、重资产、高门槛的自由现金流资产整体景气趋势向上，如交运（航运港口、铁路公路）、化工（农化、化学原料）等；受益于海外需求拉动的出海链，例如通用设备、轨交设备、风电等；内需相关的细分出现底部改善的迹象，包括社服（酒店餐饮、旅游、体育）、农业（农产品加工）、食饮（非白酒）等。 5.风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 AA++77..77%%2255QQ4444..66ppcctt 可比口径下，当前全A归母净利润累计同比+7.7%，相较上期上升4.6个百分点；全A非金融归母净利润累计同比+7.9%，相较上期上行12.2个百分点。全A非金融营收累计同比+3.3%，相较上期上行3.7个百分点，景气度触底回暖。 全A非金融ROE-TTM约6.7%，相较Q4上行0.16个百分点。 单季度维度看，26Q1全A营收增速触底反弹，营收增速回升幅度大于全A非金融。2026Q1，全A/全A非金融营收单季同比增速分别为+5.1%/+3.3%，增速较25Q4上行4.2pct/3.8pct。2026Q1，全A/全A非金融净利润单季同比增速分别为+7.7%/+7.9%，增速较25Q4上行23.6pct/50.5pct。 一一季季报报业业绩绩：：盈盈利利能能力力方方面面，，非非金金融融企企业业RROOEE环环比比小小幅幅回回升升 ROE水平较去年同期下滑0.1pct，但已追平20Q2水平（6.6%）。非金融企业ROE水平环比有所回升，当前6.7%，相较20Q2高0.1个百分点。 ROE环比回升主要由销售净利率提升贡献。拆解ROE来看，26Q1非金融企业的资产周转率环比下滑0.3pct，主要由于存货、应收款项等规模扩张、而营收增速回升较缓；销售净利率环比上行0.1pct；权益乘数则环比下行0.3pct。 板块来看，科创板表现领先，双创营收大幅回暖。同比口径下，科创板2026Q1归母净利润同比221.7%，主要受益于半导体、创新药领域上市公司业绩高增驱动；创业板业绩增速23%，连续两个季度维持20%以上增长。营收方面，科创板和创业板均相较去年Q4提升接近10个百分点，高景气趋势显著。 指数角度，小盘指数优于大盘。中证1000显著回暖，上证50由于高基数影响有所回落。中证1000一季度营收和业绩增速分别9.8%、3.4%，两者均相较去年Q4提升约6个百分点；上证50在去年同期高基数的影响下，2026Q1归母净利润同比2%，表现靠后，相较去年Q4下滑2.2个百分点。 1、整体来看，18个行业2026Q1单季的业绩增速相较25Q4出现改善，TMT和上游原材料业绩整体改善趋势显著，中游制造环比有所走弱。 2、具体行业方面，有色金属、计算机和军工Q1单季业绩增速领先；零售、建材、交运、建筑以及电子相较去年Q4环比改善幅度靠前。 3、在考虑基数效应的情况下： 1）大部分Q1业绩高增的行业主要由于低基数影响，包括石油石化、医药生物、商贸零售等，存在行业见底信号。 2）小部分行业在去年同期高基数的情况下延续高增，例如有色金属、基础化工和电子的Q1单季增速仍然维持10%及以上，具备独立景气。 4、煤炭、有色和社服出现单季度业绩和营收均连续2个季度改善，景气趋势较强。 风风险险提提示示 p美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 p海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 p历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信信息息披披露露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。