朝闻国盛

五月配置建议：风险资产胜率回升 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师余平执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 【宏观】PPI加速上行，走势如何推演？——20260511 【金融工程】五月配置建议：风险资产胜率回升——20260511 【固定收益】食品价格企稳——基本面高频数据跟踪——20260511 【固定收益】非油物价平稳，利率反应有限——20260511 【国防军工】船舶：油轮散货订单有望接力，船舶大周期方兴未艾——20260511 【交通运输】中通快递-W（02057.HK）-量质利齐升，强者恒强——20260511 ◼研究视点 【传媒】关注港股Q1财报，看好Ai Token经济——传媒互联网周观察（260506-260508）——20260511 【环保】考核加码+数模共振，环境监测迎新机——20260511 【通信】美格智能（002881.SZ）-Q1营收微降，出海高增长趋势确立——20260511 晨报回顾 1、《朝闻国盛：出口再高增，持续性如何？》2026-05-112、《朝闻国盛：兆易创新（603986.SH）-利基存储全面涨价，AI推动定制化需求增长》2026-05-083、《朝闻国盛：A股2026年一季报全景分析》2026-05-07 ◼重磅研报 【宏观】PPI加速上行，走势如何推演？ 对外发布时间: 2026年05月11日 核心观点：4月PPI加速上行，同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，远超市场预期；环比上涨1.7%，创近四年来新高，其中油价上行是核心推动因素，贡献了超八成的PPI环比涨幅。市场预期偏误与成品油调价的时滞有关，尽管4月国际油价环比涨幅低于3月（3-4月布伦特原油价格环比分别涨45.8%、16.0%），但成品油调价一般滞后国际油价半个月左右，因此3月下半月至4月上半月（油价持续位于100美元/桶以上的时段）主要影响4月PPI。CPI方面，受成品油价格上涨带动，CPI能源分项大幅上涨，猪肉价格创新低带动食品价格下行，核心CPI仍有韧性，其中旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品是主要支撑。往后看，油价仍将主导年内物价走势：若伊朗冲突无明显升级，则油价大概率已触及年内高点，后续将缓慢下行，意味着PPI环比上涨最快的时段已经过去。但根据最新预期，年内油价粘性较强、难以快速大幅下降。基数效应将对后续几个月的PPI同比形成正向支撑，在油价缓慢下行、基数快速回落的双重作用下，年内PPI同比高点预计将在三季度出现、大概率升破3%。同时需继续关注全球AI算力需求对铜价及下游光纤、存储等价格的带动，新动能领域的结构性涨价有望延续。CPI方面，三季度猪价预计开启反弹，叠加油价仍处高位，届时可能形成“猪油共振”，CPI有超预期上行风险。假设三季度生猪价格上涨至15元/公斤，则CPI高点可能上行至1.6%左右。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【金融工程】五月配置建议：风险资产胜率回升 对外发布时间: 2026年05月11日 资产配置：风险资产胜率回升。近一个月市场风险偏好回暖，美元流动性与中国主权CDS等指标均有所修复，使得风险资产胜率上行。 行业配置：以“TMT+周期”为主线。趋势拥挤模型本月推荐电子、汽车、化工等行业；景气趋势模型本月推荐电新、化工、计算机等。相较于上个月，模型持仓变动较小，主要增配了电子行业。5月行业配置建议如下：电子20%、化工18%、电新13%、计算机11%、煤炭9%、交通运输8%、汽车7%、银行7%、机械7%。行业ETF配置模型2025年超额为21.4%，今年截至4月底绝对收益为7.4%，超额1.4%。 策略跟踪：赔率+胜率策略2026年绝对收益1.3%，回撤0.5%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.6%，最大回撤2.9%，今年截至4月底绝对收益为1.3%，回撤0.5%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类5.5%、黄金0.7%、债券93.8%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】食品价格企稳——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年05月11日本次基本面高频数据更新时间为2026年5月6日-2026年5月10日：本期国盛基本面高频指数为130.9点（前值为130.9点），当周同比增加5.4点。利率债多空信号因子为1.9%（（前值为2.3%）。 生产方面，工业生产高频指数为129.3，前值为129.2，当周同比增加4.1点（前值为增加4.1点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为38.6，前值为38.7，当周同比下降6.5点（前值为下降6.6点），同比降幅收窄。 物价方面，CPI月环比预测为0.5%（前值0.5%）；PPI月环比预测为0.3%（前值为0.4%）。 库存高频指数为166.7，前值为166.5，当周同比增加7.1点（前值为增加7.0点），同比增幅有所提升。交运高频指数为140.3，前值为140.0，当周同比增加13.3点（前值为增加13.3点），同比增幅不变。融资高频指数为258.4，前值为257.7，当周同比增加32.3点（前值为增加32.3点），同比增幅不变。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】非油物价平稳，利率反应有限 对外发布时间: 2026年05月11日 4月CPI、PPI同比增速在国际油价影响下增速均显著提升。4月，受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，CPI同比涨幅扩大0.2个百分点至1.2%，为2023年2月以来次高值（最高值为2026年春节），环比回升1个百分点至0.3%；受国际大宗商品价格快速上行及油价滞后传导影响，PPI同比涨幅大幅上升2.3个百分点至2.8%，为2022年9月以来最高值，环比上涨1.7%、相比上月扩大0.7个百分点。往后来看，物价对利率影响或较为有限。债市表现更多受约束与支撑力量博弈结果的影响。当前债市既存在约束，也存在支撑。约束力量主要来自于对资金上升和基本面稳定回升的担忧，以及股市的强劲表现。虽然央行持续回笼资金带来对资金价格上升的担忧，但资金需求不足下资金面仍然较为宽松，而基本面经济企稳更多来自融资需求较低的新经济和外部价格上升，因而名义GDP回升与社融走势背离，反映本轮经济回升对融资需求有限，进而也不大会明显推升利率。股市的表现及对债市的影响持续性则有待观察。支撑力量则主要来自于资金的持续宽松以及银行配置需求的持续。总体而言，支撑力量或持续性更长，资金稳定环境下，曲线又较为陡峭，随着时间持续，资金会继续向长端转移，进而推动利率相应下行。在存单等短端利率不变情况下，如果利差回到2021年以来均值，我们依然预计本轮10年国债有望下行至1.70%左右，30年国债有望下行至2.1%左右。 风险提示：货币政策调整超预期；假设和测算误差风险；外部风险超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【国防军工】船舶：油轮散货订单有望接力，船舶大周期方兴未艾 对外发布时间: 2026年05月11日 全球造船手持订单创新高，船型轮动有望开启。 投资建议：当前造船企业已经步入了高价船订单交付阶段，业绩兑现正当其时。建议重点关注，中国船舶、松发股份、中船防务、中国动力。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场需求变化大、造船行业竞争格局恶化风险、地缘政治冲突风险 余平分析师S0680520010003yuping@gszq.com乾亮分析师S0680522120001qianliang@gszq.com方晓舟分析师S0680523060003fangxiaozhou@gszq.com 【交通运输】中通快递-W（02057.HK）-量质利齐升，强者恒强 对外发布时间: 2026年05月11日 快递行业正经历从“量增”到“质升”的拐点。中通“反内卷”表现：量利齐升，验证龙头α。龙头优势在高质量竞争阶段被进一步放大。 盈利预测与估值：中通快递已经构筑起坚实的护城河——依托长期积累的规模优势、极致的成本管控与领先的服务质量，有望在行业步入高质量发展阶段中，进一步实现份额与单票盈利的同步提升。我们预测，2026-2028年，调整后净利润分别为116.87/130.58/145.05亿元，分别同比+22.9%/+11.7%/+11.1%，调整后归母净利润分别为115.16/128.67/ 142.92亿元，分别同比+23.1%/+11.7%/+11.1%，对应EPS分别为14.96/16.71/18.56元/股。参考可比公司估值，并考虑中通快递领先的规模、成本与质量优势，给予中通快递-W（（2057.HK）2026年15倍PE估值，对应合理估值约257.90港元，给予“买入”评级。 风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨；测算误差风险。 罗月江分析师S0680525030001luoyuejiang@gszq.com谭伊珊研究助理S0680125110005tanyishan@gszq.com ◼研究视点 【传媒】关注港股Q1财报，看好Ai Token经济——传媒互联网周观察（260506-260508） 对外发布时间: 2026年05月11日 上周行情复盘 跑赢大盘，成交额环比增加。上周（5月6日-5月8日）传媒（申万）指数上涨4.6%，跑赢上证指数2.9%，成交额2,242亿元，环比增加；成交额占万得全A比例为2.4%，环比提升。 子板块&个股：广告营销、电视广播II上涨超5%、跑赢一级行业指数。ST中青宝周涨幅30%领涨；龙韵股份周跌幅13%领跌。 归因分析：上周，共三个交易日，传媒伴随大盘向上。展望下周我们建议重点关注5.13腾讯/阿里/泡泡财报情况，看好Ai Token经济的指数级增长。 周观点 AI：看好AI Token经济，看好Token基建、模型、聚合&分发商。根据国家数据局，中国Token消耗量在指数级爆发，2024年初我国日均Token消耗量约1,000亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍。建议关注基建方向—华策影视、平治信息、浙数文化等；模型公司—阿里巴巴、智谱、Minimax、快手、腾讯控股、昆仑万维等；聚合商—易点天下、中青宝、七牛智能；数据&场景方向—博瑞传播、中信出版、值得买、奥飞娱乐、上海电影、引力传媒、汇量科技、光云科技、中文在线、掌阅科技、阅文集团等。 IP：大麦FY26预盈利不低于7亿，奥飞喜羊羊IP与爷爷不泡茶联名。长期看，AI驱动IP开发提质增效，赋能IP长生命周期运营。建议持续关注泡泡玛特、奥飞娱乐、阅文集团、中文在线、上海电影、广博股份、布鲁可等。 游戏：周五世纪华通发布减持公告，大股东王佶及一致行动人拟减持3%（（1%集中竞价+2%大宗，对应周五收盘市值~35亿元），主要用于偿还债务，交易对象尚未确定。短期资金面、情绪面波动，不影响我们对公司价值的判断，看好高频数据持续新高下估值的修复。行业层面，当前位置更注重公司自身产品的边际变化，建议关