宏观点评：PPI加速上行，走势如何推演？

PPI加速上行，走势如何推演？ 事件：2026年4月CPI同比增1.2%，预期1.0%，前值增1.0%；核心CPI同比增1.2%，前值增1.1%；PPI同比2.8%，预期1.5%，前值0.5%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：4月PPI加速上行，同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，远超市场预期；环比上涨1.7%，创近四年来新高，其中油价上行是核心推动因素，贡献了超八成的PPI环比涨幅。市场预期偏误与成品油调价的时滞有关，尽管4月国际油价环比涨幅低于3月（3-4月布伦特原油价格环比分别涨45.8%、16.0%），但成品油调价一般滞后国际油价半个月左右，因此3月下半月至4月上半月（油价持续位于100美元/桶以上的时段）主要影响4月PPI。CPI方面，受成品油价格上涨带动，CPI能源分项大幅上涨，猪肉价格创新低带动食品价格下行，核心CPI仍有韧性，其中旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品是主要支撑。往后看，油价仍将主导年内物价走势：若伊朗冲突无明显升级，则油价大概率已触及年内高点，后续将缓慢下行，意味着PPI环比上涨最快的时段已经过去。但根据最新预期，年内油价粘性较强、难以快速大幅下降。基数效应将对后续几个月的PPI同比形成正向支撑，在油价缓慢下行、基数快速回落的双重作用下，年内PPI同比高点预计将在三季度出现、大概率升破3%。同时需继续关注全球AI算力需求对铜价及下游光纤、存储等价格的带动，新动能领域的结构性涨价有望延续。CPI方面，三季度猪价预计开启反弹，叠加油价仍处高位，届时可能形成“猪油共振”，CPI有超预期上行风险。假设三季度生猪价格上涨至15元/公斤，则CPI高点可能上行至1.6%左右。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《PPI时隔41个月转正，影响几何？》2026-04-102、“《高半半月观—出行、地产、汇率、基建均有新变化》2026-05-103、《出口再高增，持续性如何？》2026-05-094、《美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期》2026-05-095、《内外均有新变化—五一大事8看点》2026-05-05 1、整体看，4月CPI同比小幅回升，已连续三个月位于1%及以上。 4月CPI同比小幅回升至1.2%，处于近三年来高位；环比上涨0.3%，强于季节规律（近10年4月CPI环比均值为-0.1%）。具体看，能源价格大幅上涨，猪肉供应过剩带动食品价格下行，核心CPI仍有韧性。 >食品：同比由涨0.3%转为跌1.6%，环比下跌1.6%，猪肉价格已跌破前三轮猪周期低点。具体看，4月猪肉价格环比下跌5.7%，已连跌两月，生猪价格跌至9.4元/公斤，为2014年以来最低水平。此外，鲜菜、鲜果价格环比分别下跌6.4%、2.3%，主因气候转暖后市场供应增加。 >能源：4月国际油价继续上涨，带动国内成品油价格走高，CPI能源分项环比涨5.7%，同比涨8.9%，拉动整体CPI同比约0.7个百分点。其中，交通工具用燃料价格环比涨11.5%，水电燃料价格基本稳定。 >核心CPI：同比小升0.1个百分点至1.2%，环比上涨0.2%，旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品是主要支撑，具体看： 1）服务：环比涨0.5%，同比涨0.9%，其中与旅游相关的飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格环比分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，涨幅均超季节性水平；医疗服务价格已连续一年稳步上涨。 2）核心商品：4月第二批国补资金下达，以旧换新相关产品、如家用器具、通信工具等价格上涨。具体看，通信工具价格环比上涨0.5%，家用器具环比上涨0.2%，均强于季节规律。 3）金饰品：4月伦敦金价环比跌2.7%，已连跌两月，带动国内黄金饰品价格同比涨幅收窄至46.9%，对CPI同比的拉动约为0.2个百分点。 2、4月PPI同比涨幅继续扩大，大超市场预期，创2022年8月以来新高；环比连续7个月上涨，涨幅为近四年来最高水平。 继3月PPI同比转正后，4月PPI加速上行，同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%；环比上涨1.7%，已连续7个月上涨，涨幅较上月扩大0.7个百分点。结构上看，油价上行是核心推动因素，贡献了超八成的PPI环比涨幅；此外通信电子行业价格也已连续4个月上涨，主因AI算力需求旺盛。 1）原油产业链环比涨幅进一步扩大，上游行业价格涨幅最大，4月石油开采、石油精炼价格环比分别上涨18.5%、16.4%；上游成本压力沿产业链向下传导，推动化工、化纤行业价格上涨8.3%、5.6%；中下游的塑料橡胶、纺织行业价格小幅上行，分别上涨1.7%、0.7%。 2）有色行业环比小幅上涨，4月有色采选、有色冶炼价格环比分别上涨3.0%、0.2%，同比分别上涨38.9%、22.5%。 3）通信电子价格连续4个月上涨，我们在年度策略《乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》中曾反复强调，无论从经济拉动效应还是资产价格表现看，AI算力都是贯穿全年的主线。今年以来，算力需求增长驱动相关行业供需结构偏紧，价格持续上行，4月PPI计算机通信和其他电子设备价格环比上涨0.6%，同比上涨1.5%，其中光纤制造、外存储设备及部件价格环比分别上涨22.5%、3.2%。 3、往后看：PPI环比上涨最快的时候已经过去，同比高点预计在三季度出现，大概率升破3%；猪价反弹叠加油价高位，核心CPI仍有韧性，三季度可能形成猪油共振”，CPI高点可能破1.6%。 1）PPI方面：油价仍将主导年内PPI走势，若伊朗冲突不出现明显升级，则油价大概率已触及年内高点，后续将缓慢下行，意味着PPI环比上涨最快的时段已经过去。根据最新期货价格，布伦特原油价格年末可能下行至87美元/桶附近，全年价格中枢在93美元/桶左右，整体粘性较强、难以快速大幅下降。基数效应将对后续几个月的PPI同比形成正向支撑，在油价缓慢下行、基数快速回落的双重作用下，年内PPI同比高点预计将在三季度出现、大概率升破3%。同时需继续关注全球AI算力需求对铜价及下游光纤、存储等价格的带动，新动能领域的结构性涨价有望延续。 2）CPI方面：在此前报告中我们已经提到，当前生猪价格已经跌破头部猪企的成本线（4月生猪价格为9.4元/公斤，牧原股份的完全成本为11.6元/公斤，中小散户的成本普遍在13-15元/公斤），行业已进入全面亏损时期，倒逼行业产能去化；此外，油价上涨预计推高化肥、饲料价格，将加速行业的产能去化过程，因此三季度猪价预计开启反弹，叠加油价仍处高位，届时可能形成“猪油共振”，CPI有超预期上行风险。假设三季度生猪价格上涨至15元/公斤，则CPI高点可能上行至1.6%左右。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：金饰品包含在其他用品和服务中 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：原油相关行业包括石油开采、石油精炼、化工、化纤和塑料橡胶 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，发改委，国盛证券研究所 资料来源：Wind，财联社，国盛证券研究所 风险提示 政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com