宏观点评：PPI加速上行，走势如何推演？

4月CPI同比增1.2%，环比上涨0.3%；核心CPI同比增1.2%，环比上涨0.2%。PPI同比2.8%，环比上涨1.7%，均创近期新高。

核心观点：

• 4月PPI加速上行，同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，远超市场预期，环比上涨1.7%，创近四年来新高。油价上行是主要推动因素，贡献了超八成的PPI环比涨幅。
• 市场预期偏误与成品油调价的时滞有关，尽管4月国际油价环比涨幅低于3月，但成品油调价滞后半个月左右，因此3月下半月至4月上半月油价持续上涨主要影响4月PPI。
• CPI方面，受成品油价格上涨带动，能源分项大幅上涨；猪肉价格创新低带动食品价格下行，核心CPI仍有韧性，旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品是主要支撑。

关键数据：

• CPI：能源分项同比涨8.9%，拉动整体CPI同比约0.7个百分点；食品同比跌1.6%，环比跌1.6%；核心CPI同比小升0.1个百分点至1.2%。
• PPI：原油产业链环比涨幅进一步扩大，上游行业价格涨幅最大；通信电子价格连续4个月上涨，AI算力需求旺盛。

研究结论：

• 油价仍将主导年内物价走势，若伊朗冲突无明显升级，油价大概率已触及年内高点，后续将缓慢下行，PPI环比上涨最快的时段已经过去。
• 基数效应将对后续几个月的PPI同比形成正向支撑，年内PPI同比高点预计将在三季度出现，大概率升破3%。
• 新动能领域的结构性涨价有望延续，需继续关注全球AI算力需求对铜价及下游光纤、存储等价格的带动。
• 三季度猪价预计开启反弹，叠加油价仍处高位，可能形成“猪油共振”，CPI有超预期上行风险。假设三季度生猪价格上涨至15元/公斤，则CPI高点可能上行至1.6%左右。