公司披露2025年年报及2026Q1季报，2025年实现营收10.24亿元（同比增长2.11%），归母净利润1.91亿元（同比增长3.39%），扣非归母净利润1.43亿元（同比下降16.45%）。2026Q1实现营收3.77亿元（同比增长5.75%），归母净利润0.72亿元（同比下降25.30%），扣非归母净利润0.63亿元（同比下降26.56%）。
2025年业绩表现：
- 充气类产品营收7.51亿元（同比增长6.05%），毛利率37.66%（下滑1.79pct）；
- 箱包类产品营收1.97亿元（同比下降3.61%），毛利率18.28%（下滑3.23pct）；
- 其他类产品营收0.62亿元（同比下降23.18%），毛利率14.82%（提升1.49pct）；
- 国内市场营收1.93亿元（同比下降0.45%），毛利率26.44%（下滑0.70pct）；
- 国外市场营收8.18亿元（同比增长2.20%），毛利率33.91%（下滑1.30pct）。
盈利能力承压：
- 2025年毛利率32.30%（下滑1.43pct），期间费用率14.08%（提升2.29pct）；
- 2026Q1毛利率34.23%（下滑4.61pct），期间费用率12.19%（提升4.21pct，主因财务费用率提升3.85pct）；
- 2025年归母净利润率18.70%（提升0.23pct），2026Q1归母净利润率19.02%（下滑7.91pct）；
- 存货2.95亿元（同比增长16.25%），周转天数112天（持平）；
- 经营活动现金流净额2.04亿元（同比增长30.27%），2026Q1为-0.04亿元（同比下降130.12%）。
投资建议：
预计2026-2028年营收12.24/13.64/15.07亿元，归母净利润2.06/2.30/2.60亿元，对应PE18.7/16.8/14.9倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：
海外产能爬坡不及预期、订单不及预期、新客户拓展不及预期、汇率大幅波动。
