铝月报：美伊冲突暂缓，地缘冲突溢价收敛

行业铝月报 2026年5月7日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 美伊冲突暂缓，地缘冲突溢价收敛 观点摘要 《湖南特高压企业调研报告》2025-03 ＃summary＃国产矿供应保持充裕，矿价持稳；而截至目前几内亚配额政策依旧没有落地，市场活跃程度显著降低，同时由于受到地缘政治因素影响，海运费高位波动，导致当地矿山仍在控制出货量，而氧化铝厂库存高企，导致矿山及氧化铝厂观望情绪浓厚，双方报价博弈持续，后续密切关注几内亚政策变化。氧化铝端，随着五月新投产能释放，供应端压力依然不减，且电解铝厂普遍预期氧化铝仍有下跌空间补库意愿也不足，预计氧化铝承压运行。电解铝端，国内供应保持平稳，海外方面，中东冲突导致铝厂减产自四月份开始显现，月内海外电解铝产量同环比均下降10%左右，虽然月内在高价刺激下海外电解铝厂复产加速，但总量远小于中东减产量级，减产扰动下伦铝库存仍保持几乎2000吨/日幅度下降，月内0-3back维持高企，支撑伦铝保持偏强态势。但国内基本面表现依旧较弱，因铝绝对价格居高以及旺季不及预期影响，社库持续累积逼近150万吨大关，临近月末铝价高位暴挫后虽带动一定逢低补库积极性，但难以支撑实现去库，拐点难现。综合来看，进入5月美伊冲突有缓和迹象，霍尔木兹海峡倾向于开放，因此前期地缘冲突给铝市场带来的溢价将较大幅度收缩，但中东复产周期长达一年，海外供应已造成实质性短缺，对铝价底部仍有支撑，预计5月份铝价以高位震荡消化需求偏弱以及地缘冲突下降导致的利空，等待调整结束后的低多机会。 《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2025-10 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：几内亚政策尚未落地，矿价持稳运行.................................-5-（二）、氧化铝：过剩压力依旧不减，月末进口窗口关闭.............................-6-（三）、电解铝：海外电解铝产量同比下滑明显.............................................-7-（四）、库存端：内外分化，国内持续累积，拐点难现.................................-9-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产依旧寻底，宽松政策持续...........................................................-10-（二）、关注铝代铜需求增量............................................................................-11-（三）、新能源汽车产销有所回暖，出口强劲...............................................-12-四、行情展望：美伊冲突暂缓，地缘冲突溢价收敛...........................................-12- 一、行情回顾 四月份，两市铝价延续分化格局，伦铝走势强于沪铝，月内不断刷新近四年高点，最高触及3672美元/吨，与此同时，沪铝在伦铝上涨以及中东冲突刺激之下呈现高位震荡偏强运行格局，整体中枢较三月份上移，沪铝加权最高触及25645元/吨，暂未刷新1月份高点。进口窗口保持深度关闭，截至4月末，沪伦比值已跌至7.02附近，现货进口亏损扩大至-5500元/吨左右。具体来看，月初受到3月28日伊朗导弹袭击阿联酋铝业和巴林铝业导致超过200万吨电解铝产能停产消息刺激，伦铝强势上涨，随后在4月16日vedanta项目发电机组爆炸引发供应恐慌，伦铝带动沪铝上冲至阶段性高点。不过本轮上涨沪铝属于被动跟随，涨势较为克制，主因国内基本面表现欠缺亮点，传统旺季表现不旺，下游加工企业开工率恢复缓慢，同时叠加铝价处于绝对高位，亦对终端消费形成抑制，由此导致今年的季节性累库拐点迟迟未能显现，国内铝锭社库已经处于近五年高位水平，现货长期高贴水，畏高情绪持续压制补库意愿。进入四月下旬，随着中东冲突对市场冲击下降，由此带来的溢价边际转弱，而持续上涨的油气价格使得美联储降息预期转弱，叠加五一小长假前下游哦减产放假影响，沪铝持续回调，月末跌至24500元/吨一线附近。氧化铝依然受过剩产能压制月内弱势运行；铝合金走势跟随沪铝节奏，由于电解铝受到宏观资金和情绪带动更为明显，AD-AL负价差扩大至-1500元/吨左右。全月来看，四月份沪铝指数开盘于25125元/吨，最高至25645元/吨，最低24355元/吨，报收于24450元/吨，较上月末下跌1.79%。截至月末，指数总持仓65.5万手，较上月末增加6.9万手，成交量较上月末减少749.7万手至898.4万手。伦铝月开盘于3459美元/吨，最高至3672美元/吨，最低3425美元/吨，报收于3480.5美元/吨，较上月末上涨1.3%，月底持仓量68.2万手，较上月末减少6225手，成交量较上月末减少37.2万手至49.4万手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：几内亚政策尚未落地，矿价持稳运行 四月份，国产铝土矿货源保持充足，矿价继续持稳运行。截至4月30日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交均价报540元/吨，较上月末持平；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交均价报515元/吨，较上月末持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交均价报327.5元/吨，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交均价420元/吨，较上月末持平。 进口矿方面，四月份几内亚配额政策依旧没有落地，市场活跃程度显著降低，同时由于受到地缘政治因素影响，原油价格持续波动，部分矿山反馈当前散货船海运费一路冲高，受此影响现在仍控制出货量，目前矿山及氧化铝厂观望情绪浓厚，买卖双方报价博弈持续。截至四月末，几内亚铝土矿CIF平均报价67.5美元/吨，较上月末下跌1美元/吨；澳洲铝土矿CIF平均报价62美元/吨，较上月末上涨0.5美元/吨。 （二）、氧化铝：过剩压力依旧不减，月末进口窗口关闭 现货方面，截至4月30日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2675.7元/吨，较上月末下跌112.09元/吨，下跌4.02%。其中山东地区报2630-2690元/吨，较上月末下跌110元/吨；河南地区报2650-2720元/吨，较上月末下跌125元/吨；山西地区报2640-2720元/吨，较上月末下跌125元/吨；广西地区报2620-2750元/吨，较上月末下跌85元/吨；贵州地区报2750-2790元/吨，较上月末下跌40元/吨；鲅鱼圈地区报2660-2780元/吨，较上月末均价下跌20元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为310美元/吨，海运费32.25美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在6.86附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2733.09元/吨左右，高于氧化铝指数价格57.39元/吨。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，截至4月末，全国建成产能约为11322万吨，与3月持平，但5月新投产能将陆续释放，建成产能预计有所增长。运行产能环比微降0.01%，同比降幅为0.13%，主要原因是广西地区检修与增产同时间进行，导致运行产能呈现震荡走势。进入5月份氧化铝市场供应过剩格局或将延续，主因广西地区新投产能将陆续释放，以及海外氧化铝资源仍将持续冲击国内市场。整体来看，5月氧化铝市场面临较大压力，过剩格局难改，预计5月运行产能维持在8700万吨左右。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：海外电解铝产量同比下滑明显 根据上海有色数据显示，4月份国内电解铝产量372.15万吨，同比增长3.2%，开工率达到98%，截至四月末，国内电解铝建成产能约4620.9万吨，环比持平。进入5月份，国内电解铝企业铝水生产比例分化运行，伴随海外市场需求回暖，国内铝加工材出口订单预计持续改善，预计将支撑铝水比例小幅回升。 海外方面，根据上海有色数据，4月海外电解铝总产量同比下滑10.2%，日均产量环比下降10.0%，主因中东铝厂减产影响进一步体现。月内虽然高价刺激海外电解铝厂复产加速，但总量远小于中东减产量级，导致4月海外电解铝同比环比均出现明显下滑。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进出口方面，内外市场维持外强内弱格局，进口窗口深度关闭。根据海关统计数据显示，2026年3月份国内原铝进口量约为25.5万吨，环比增加26.5%，同比增加14.8%；2026年1-3月国内原铝累计进口总量约64.6万吨，同比增加10.6%。3月份国内原铝出口量约为1.5万吨，环比增加45.9%，同比增加65.4%；1-3月原铝累计出口总量约为3.8万吨，同比增长82.3%左右。3月份国内原铝净进口为24万吨，环比增加25.4%，同比增加12.7%；1-3月累计国内原铝净进口约为60.8万吨，同比增加7.9%。进口原铝分国别方面，3月国内进口总量的82.3%来自俄罗斯联邦，5.8%来自印度，4.7%来自印度尼西亚，4.5%来自澳大利亚。 图13：进口盈亏测算 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：内外分化，国内持续累积，拐点难现 根据上海有色数据显示，截至4月30日，国内主流消费地电解铝锭库存143.2万吨，较月初增加4.5万吨；国内主流消费地铝棒库存25.65万吨，环比月初减少6.55万吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 铝终端需求较为分散，主要集中在建筑、交通运输以及电力电子等领域，20年我国提出双碳战略目标之后，新兴领域需求占比逐渐提高，传统领域如地产基建占比显著下降。 （一）、地产依旧寻底，宽松政策持续 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。国家统计局表示，今年1—3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1—2月份扩大0.1个百分点；房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。 1—3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比 1—2月份收窄3.1个百分点。 当前房地产行业呈现为销售端回暖但投资端承压的分化格局。一线城市房价率先回暖，反映出前期政策效应持续释放。但在房企资金链依然偏紧的制约下，房地产