经营短期承压，海外布局提速长期可期

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：2025年公司营业收入28.76亿元，同比下降19.29%，主要受核心产品生物柴油产销量下滑影响；但归母净利润1.55亿元，同比增长3.71%，扣非后净利润同比增长15.92%，显示盈利能力增强。
• 一季度业绩下滑：2026年一季度营业收入6.78亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.30亿元，同比下降50.86%，但预计二季度将边际改善，主要因近期产成品顺利出货及确认收入。
• 毛利率提升：2025年生物柴油板块毛利率提升至9.11%，脂肪醇板块毛利率达26.62%，贡献整体毛利率提升；脂肪醇板块产能尚未满产，未来将进一步提升盈利能力。
• 产能扩张：国内5万吨脂肪醇项目已投产，10万吨HVO/SAF生产线进入调试阶段；海外泰国30万吨酯基生物柴油项目已开工，新加坡10万吨项目即将开工，泰国、菲律宾、沙特、印尼等地回收项目也在推进。

投资建议与预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为46.55/56.65/71.60亿元，归母净利润分别为4.18/5.55/6.90亿元，同比增速分别为170.63%/32.71%/24.39%。

风险提示

• 产能扩张不及预期风险，贸易政策变动风险。