经营短期承压，海外布局提速长期可期

卓越新能(688196) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 经营短期承压，海外布局提速长期可期 l公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报 2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025年全年营业收入 28.76 亿元，同比下降 19.29%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 3.71%；扣非后归母 净利润 1.56 亿元，同比增长15.92%。2026 年一季度，公司实现营业收入 6.78 亿元，同比下降4.38%；归母净利润 0.30 亿元，同比下降 50.86%；扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比下降 49.40%。 l2025 年收入小幅下滑，实则盈利能力增强 2025 年由于核心产品生物柴油产销量下滑，公司营收同比下降19.29%，但其板块毛利率由 2024 年的 5.95%提升至 9.11%，板块盈利能力提升明显。2025 年公司新产线 5 万吨脂肪醇顺利投产，丰富了公司油脂化工的产业版图，且该板块毛利率达 26.62%，为全年公司整体毛利率提升做出贡献，该产品 2025 年销量约 1.41 万吨，尚未体现满产状态，随着产能爬坡、规模效应体现，我们预计未来该板块将对公司盈利能力的提升将进一步体现。 公司基本情况 最新收盘价（元）52.28总股本/流通股本（亿股）1.27 / 1.27总市值/流通市值（亿元）66 / 6652周内最高/最低价90.91 / 37.03资产负债率(%)21.9%市盈率40.84第一大股东龙岩卓越投资有限公司 公司 2026 年一季度末存货达 14.69 亿元，创历史新高，同比增长 54.61%，因此一季度业绩承压并非公司生产能力受限，我们预测近期随着产成品顺利出货及确认收入，二季度公司营收利润将迎来边际改善。 l产能全面扩张，海外产能增势赋能 研究所 在新建项目推进方面，公司持续完善上下游供应链体系，国内项目与海外产能布局同步发力、协同推进。国内端，年产 5 万吨天然脂肪醇项目已于 2025 年 4 月顺利投产，年产 10 万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，当前正处于设备调试阶段，计划于 2026 年第二季度进入试生产。海外端，泰国年产 30万吨酯基生物柴油生产线于 2026 年 1 月取得开工许可并启动建设；新加坡年产 10 万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，即将开工；泰国、菲律宾、沙特、印尼等地的废弃油脂回收项目也在按计划推进。公司全球化产能布局持续完善，为长期国际化高质量发展筑牢基础。 分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:曾佳晨 SAC 登记编号:S1340525120007Email:cengjiachen@cnpsec.com l投资建议 我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 46.55/56.65/71.60亿元，归母净利润分别为 4.18/5.55/6.90 亿元，同比增速分别为170.63%/32.71%/24.39%，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示： 产能扩张不及预期的风险，贸易政策变动的风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号，玺萌大厦南塔邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048