PVC月报：库存缓慢去化，弱现实仍待需求验证

金融研究院 库存缓慢去化，弱现实仍待需求验证 报告日期2026年5月9日 2026年4月，PVC市场从一季度末的出口抢跑与成本修复逻辑，重新回到高库存约束下的弱现实交易框架。供需基本面弱势难改,PVC市场仍面临供强需弱的困境。供应端虽然进入春季检修高峰期，多套装置集中停车，供给端已有收缩迹象;需求端边际改善但弹性有限;库存仍是压制价格弹性的核心变量。 范阿骄 从业资格号:F3054801投资咨询证号：Z0016954 5月行情能否转强，关键不在于短期的反弹，而在于社会库存是否能有效去化、仓单是否停止累增，以及下游补库能否转化为真实订单。 一、行情回顾：现货高位回落，基差贴水重新扩大 2026年4月PVC现货市场未能延续3月的强修复格局。常州SG-5月均价由3月的5403元/吨回落至4月的4988元/吨，环比下降7.69%。从绝对价格看，4月价格仍高于2025年同期，但价格重心已明显从前期高位回落，说明出口抢跑、成本支撑与节后补库带来的阶段性修复已经基本反映在价格中。本月，常州SG-5月均价为4988元/吨，较3月下降7.69%，但较去年同期仍高3.72%；4月基差的均值为-201元/吨，月末为-212元/吨，贴水较3月扩大，反映现货承压与盘面预期之间仍存在分化。 期现结构方面，4月基差平均为-201元/吨，运行区间为-298至-90元/吨，月末报-212元/吨。与3月基差均值约-137元/吨相比，4月贴水明显扩大，说明现货端对高库存和弱采购的反映更为直接，而盘面仍对后续检修、去库和政策预期保留一定升水。与此同时，注册仓单由4月初3314吨升至4月30日68,381吨，显示交割端资源在重新累积。 4月PVC社会库存从79.48万吨下降至74.91万吨，显示需求端有一定支撑，但库存去化压力仍较大。上游库存从12.2万吨下降至11.95万吨，生产企业库存压力有所缓解，截至4月30日，社会库存为129.6万吨，虽较上两个月的高点140.72万吨回落，但仍较去年同期高出95%，较2024年同期高47%。 从供需格局来看，PVC市场仍面临供强需弱的困境。供应端虽然进入春季检修高峰期，多套装置集中停车，行业开工率降至73.58%，环比减少1.38个百分点，但场内流通货源仍显过剩。电石法开工率维持在79.63%的相对高位，而乙烯法开工率仅为47.82%，处于低负荷生产状态。不过供给端已有收缩迹象。需求端边际改善但弹性有限。 4月PVC市场在现货承压、期现分化、仓单激增的背景下高位回落。展望5月，市场将面临检修规模扩大与需求疲软的双重压力，预计价格在5,000-5,400元/吨区间震荡。投资者应重点关注检修执行情况、出口订单落实以及中东地缘局势发展，采取区间震荡操作策略，严格控制仓位和风险。 二、基本面分析 （1）供应：开工回落带来边际支撑，但供给压力尚未完全解除 4月PVC产能利用率均值76.6%，较3月下降4.24个百分点；4月产量为199.79万吨，较3月下降8.73%，但较2025年4月仍增加2.2%。这说明供应端确有降负，但并非趋势性大幅收缩，尤其在社会库存仍处高位的情形下，供给回落更多体现为对价格下行的缓冲，而不是趋势反转的充分条件。供应端虽然进入春季检修高峰期，多套装置集中停车，本周行业开工率降至73.58%，环比减少1.38个百分点，但场内流通货源仍显过剩。电石法开工率维持在79.63%的相对 高位，而乙烯法开工率仅为47.82%，处于低负荷生产状态。 从结构上看，PVC企业的生产决策仍受到氯碱一体化、原料路线和利润差异的共同影响。电石法装置在4月末已接近盈亏线附近，而乙烯法利润压力更大，部分本装置的检修和降负增加；但若现货价格反弹、利润修复，供应弹性也会重新释放，限制上行空间。 （2）需求端：下游开工修复，但表观消费未显著强于同期 4月需求端的积极变化主要体现在下游开工率。塑编、型材和管材开工率分别升至42.79%、42.17%和43.53%，明显高于2月低点，说明节后复工和“金三银四”需求仍有一定兑现。不过，表观消费量仅为161.00万吨，环比增加5.68%，但同比下降0.72%，反映终端需求修复偏温和，尚不足以快速消化前期累积库存。 房地产市场的结构性低迷持续压制PVC需求，2026年1-3月份房地产投资、销售、新开工等数据同比降幅仍较大。节后终端开工修复缓慢，补货意向平淡，询价寥寥无几，成交零星。 出口端对一季度形成明显支撑。2026年一季度PVC出口数量为141.69万吨，较2025年四季度增加57.18%，较2025年一季度增加45.13%；进口仅4.08万吨。该数据说明前期外需和抢出口对国内供需平衡有较强分流作用。但出口退税政策变化后，新单持续性需要重新验证，4月以后出口对价格的边际支撑可能减弱。 （3）库存：社会库存仍是压制价格的核心变量 库存方面，PVC社会库存虽延续去库趋势，但绝对量仍处于高位。高库存压力持续压制。第11周PVC社会库存达到140.72万吨的阶段性高点，此后逐步回落至第18周的128.44万吨，去库趋势已经出现，但绝对水平仍显著偏高。第18周社会库存较2025年同期高95.11%，较2024年同期高47.32%，说明库存约束仍未解除。 厂内库存第18周为30.41万吨，低于去年同期，这表明库存压力并非简单集中在生产企业端，而是更多体现在社会库存和贸易环节。换言之，价格反弹需 要看到社会库存持续下降，而不是仅依赖厂库改善。若贸易库存出清慢于下游订单改善，现货价格仍会受到压制。 （4）成本与利润：成本下移削弱支撑，乙烯法利润承压 成本利润方面，4月末电石法生产成本约4773.89元/吨，乙烯法生产成本约7620.44元/吨；对应电石法毛利约59.61元/吨，乙烯法毛利约-1230.44元/吨。电石法接近盈亏线附近，乙烯法亏损较深，说明不同工艺路线的利润分化明显。两种路线成本端相较于三月底均有所下移，一方面降低了现货价格的刚性支撑，另一方面也可能通过利润恶化促使部分装置降负。 国际市场方面，4月24日美国海湾FAS、天津FOB和西北欧FOB分别为908美元/吨、746美元/吨和1120美元/吨，较4月初有所回落。外盘高位回落叠加国内出口政策扰动，意味着出口对内贸市场的支撑从“已兑现变量”转为“需验证变量”。 数据来源：钢联弘业期货金融研究院 三、总结与展望 （1）市场展望 5月PVC市场大概率维持“高库存约束下的弱修复”格局。供应端开工下降和利润压力有助于缓解新增供给，但社会库存仍处高位、注册仓单重新累积，意味着价格上行仍需要较强的去库确认。需求端下游开工率已经修复，但表观消费尚未显著强于同期，终端订单能否延续将决定现货价格是否企稳。 后续应重点跟踪三类信号：第一，社会库存是否连续下降并回到往年同期区间；第二，注册仓单是否停止累增；第三，出口退税调整后新单能否维持。若三项指标同步改善，盘面存在阶段性修复空间；若库存去化放缓、仓单继续增加，则反弹更可能是技术性修复而非趋势反转。 （2）策略建议 单边策略上，当前不宜简单追涨。价格已从3月高位回落，继续大幅下行也会受到利润和检修预期约束，因此更适合采用区间交易思路。盘面反弹时应观察现货跟涨、基差修复和库存去化是否同步；若仅盘面上涨而现货、库存和仓单没有配合，反弹持续性不足。 产业策略上，生产企业可在盘面反弹、基差改善阶段分批卖出套保，锁定现金流；下游企业可维持按需采购，在基差深贴水且现货止跌时分批建立采购库存。贸易商需控制社会库存敞口，避免在库存仍高和仓单增加阶段被动持货。 （3）风险提示 风险包括：房地产与基建需求修复不及预期；出口新单弱于一季度抢出口水平；装置检修不及预期导致供应高位；电石、乙烯、原油等成本大幅波动；注册仓单继续累积引发盘面压力；宏观风险偏好变化导致化工板块波动放大。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。