沪锌周报：锌价反弹，下游需求边际走弱

锌 价 反 弹 ， 下 游 需 求 边 际 走 弱 周度观点 ◼供应：锌矿端，锌矿TC周环比继续下降，创年内新低，随着海外主要锌矿山企业陆续公布2026—2027年产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，目前冶炼厂仍维持较高生产积极性，预计后续TC仍将承压；一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼厂仍存在一定现金流利润，使得冶炼产量仍维持高位、矿冶利润分配失衡；4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%，SMM预计2026年5月国内精炼锌产量同比增加4.5%；我们认为矿端偏紧格局尚未逆转，原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大，一旦硫酸等副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的成本压力较高。 ◼需求：本周锌价走强，叠加五一假期放假影响，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率下降，周环比分别-13.45%、-7.34%、+0.68%；下游完成补库后，观望情绪浓厚，维持刚需采购，原料库存去化、成品库存基本持平。我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在4月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。4月三大加工行业采购PMI季节性走弱，但仍维持荣枯线上方。 ◼库存：锌价小幅走强，库存结束大幅去库态势，本周LME锌平均库存9.90万吨，周环比-0.04%；截至5月8日，SMM中国七地锌锭周度库存25.35万吨，周环比+0.36%。 周度观点：需求端对锌价表现敏感，4月下旬锌价调整后，下游大幅补库、海内外库存去化；本周锌价反弹后，下游观望情绪再起，全球库存小幅累库。供应端来看，锌产业链矛盾聚焦在两个层面：一是矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端仍然未出现规模性减产，锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺，传统的锌价交易周期失效；二是锌锭供需地域性失衡，主要在于中国冶炼厂面临高生产积极性，西方冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力，而由于锌无法通过来料加工实现免税流转，使得海外精炼锌供需紧缺程度高于国内——海外月差接近back结构，国内维持contango；海外库存偏低，国内库存高位。上述产业特征使得海外较易受到供应端扰动，一旦海外矿山扰动、冶炼减产或库存下滑，LME近月合约容易大幅走强，同时带动国内锌锭出口空间的打开；我们认为矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，交易上长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，非衰退情形下，锌价进一步大幅下跌空间或有限。 周度策略： 单边：长线回调低多思路，主力关注23000附近支撑期权：卖出的虚值看跌期权继续持有 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿TC持续下降02 加工：原料库存回落03 04库存：全球库存小幅累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：锌矿偏紧持续，市场风险偏好回暖，锌价走强 沪锌1.2价差：现货升贴水、lme升贴水均走强 基差：现货升贴水走强月差：近月维持contango结构LME0-3升贴水震荡走强，3-15升贴水为正据SMM，盘面锌价高位震荡，下游企业观望情绪浓厚，整体现货成交基本按需 2供给：锌矿TC持续下降 沪锌2.1锌矿：矿山复产，4月国内锌矿产量环比+16.08% 2026年2月全球锌矿产量99.19万吨，同比+2.76%2025年1-2月全球锌矿产量195.62万吨，同比+3.16%SMM中国4月锌精矿产量为32.84万金属吨，环比+16.08%，同比+10.31% 沪锌2.2锌矿：1-3月进口累计同比增长27.64% 3月锌精矿进口量54.5643万吨，同比增加51.78%分国别看，澳大利亚、秘鲁、南非、俄罗斯、哈萨克斯坦和刚果民主共和国是国内锌精矿进口的主要来源1-3月累计锌精矿进口量155.44万吨，累计同比增加27.64%中国锌矿港口库存持续去化 沪锌2.3冶炼：锌矿TC继续下降，冶炼利润承压 截至5月8日，SMM国产锌精矿周度加工费700元/金属吨，周环比-150元/金属吨；SMM进口锌精矿指数-45.75美元/干吨，周环比-7美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-2月产量同比+1.40%，消耗量同比+5.30% 1-2月全球精炼锌产量2,184.60千吨，同比+1.40%1-2月全球精炼锌消耗量2,156.90千吨，同比+5.30%1-2月全球精炼锌过剩/缺口27.70千吨，较上年同期过剩/缺口-73.92% 沪锌2.5中国锌锭：1-4月产量累计同比+5.77% 4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%；1-4月累计产量222.69万吨，累计同比+5.77%据SMM，4月国内冶炼厂产量增量不及预期，广西、湖南等地突发检修影响一定产量SMM预计2026年5月国内精炼锌产量环比下降1.6%，同比增加4.5%。1-5月冶炼厂累计产量同比增加5.5% 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压 内外比值承压，3月精炼锌进口量为14464吨，环比+220.14%，同比-47.53%；3月中国精炼锌出口量4712吨，同比233.95%，环比+21.88% 3加工：原料库存回落 沪锌3.1镀锌：周度开工率47.76%，假期开工率走弱 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降 压铸锌合金开工率43.14%，环比-7.34个百分点，主要系五一假期影响压铸合金周度产量0.87万吨，环比-0.14万吨截至5月8日，Zamak3锌合金-平均价报24925元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25600元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存、成品库存均下降 节后锌价上行，压制企业原料采购意愿，本周原料库存小幅去库成品库存方面，受五一假期企业停产放假影响，叠加终端节后适度补货，合金厂成品库存有所回落4月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.27，较上月下降4.27 沪锌3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 氧化锌本周开工率59.75%，环比+0.68个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7880吨，环比-90.00吨截至5月8日，氧化锌≥99.7%平均价报23000元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存回落，成品库存基本持平 节后原料价格偏高，压制氧化锌企业原料采购意愿，企业原料库存有所回落成品库存维持产销平衡格局，整体与上周基本持平4月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.59，较上月下降4.61 4库存：全球库存小幅累库 沪锌4.1LME库存去化、国内社库小幅累库 本周LME锌平均库存9.90万吨，周环比-0.04%截至5月8日，SMM中国七地锌锭周度库存25.35万吨，周环比+0.36%截至5月8日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存周环比累库，全球显性库存周环比累库 截至5月8日，SHFE精炼锌库存总计14.68万吨，周环比+3.14%截至5月8日，全球显性库存合计约36.41万吨，周环比+4.37% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn