沪铜周报：铜价高位运行，下游需求边际走弱

铜 价 高 位 运 行 ，下 游 需 求 边 际 走 弱 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 观点：在市场担忧海外湿法冶炼铜紧缺背景下，近期铜价维持在10万元/吨上方运行。近期的基本面变化主要在于需求端略有走弱：一是下游新增订单增长乏力，铜杆开工率显著下行，周环比下降8.46个百分点；二是社库去化斜率开始放缓，周度去库率为3月中旬以来最低水平；三是月差结构有所变化，近月合约偏弱转为contango结构，7月及之后合约维持back结构。供应端的紧缺格局不变，且矿端偏紧逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。宏观层面，随着美国伊朗局势再度步入对峙阶段，美元指数止跌企稳。总的来说，我们认为铜的中长期逻辑未变，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，但短期价格高位对需求端有所抑制，且地缘政治风险仍存。 周度策略： 单边：多单考虑阶段性止盈，主力关注98000附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可等待价格调整后卖出虚值看跌期权 ①美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态，军事部署和海上行动持续紧张；根据中国新闻社，当地时间23日，美国总统特朗普表示，目前正等待达成协议结果，“如果对方不愿达成协议，将通过军事方式完成行动”。 ②市场对美国3月通胀数据反映理性：美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平，环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大单月涨幅。数据公布后，美元一度回落、美股同步冲高，但尾盘均回吐涨跌幅。美国后续降息空间暂不明朗，根据Fedwatch，预计下次美联储仍将暂停降息。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，矿端偏紧逐步传导至冶炼端偏紧 ①铜矿方面，截至4月24日，铜矿现货TC报-82.83美元/干吨，再创历史新低。 ②精铜方面，根据彭博社消息，中国预计将从5月起停止硫酸出口，叠加霍尔木兹海峡持续封锁导致中东硫磺运输受阻，市场担忧硫酸持续紧缺影响非洲地区湿法冶炼铜供应，供应端扰动支撑铜价。3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，基本符合预期，环比2月增加6.37万吨，创历史新高，主要系硫酸价格维持高位，冶炼厂并未因TC下降出现大幅减产等行为；SMM预计4月预计产量环比下降3.3万吨，原料相对紧张形成产量压力。 ◼需求：周度开工率显著回落，下游谨慎采购 截至2026年4月23日，电解铜杆开工率69.37%，电缆开工率67%，周环比-8.45pct、-2.44pct。近期铜价维持在10万元/吨以上，下游3月完成补库后，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据SMM，受订单拖累影响，叠加前期高负荷生产，部分精铜杆企业陆续安排检修，铜杆开工率明显回落。现货来看，铜价横盘震荡，下游企业对当前铜价接受度或有所提升，SMM现货升贴水震荡运行。 ◼库存：社会库存去化斜率放缓，美国囤铜行为持续 ①铜价反弹，社库去化斜率放缓，本周去化率约8.45%，为3月中旬以来最低水平，我们认为这与铜价高位震荡、下游完成旺季补库有关②CL溢价收窄套利交易形成 的螺旋式价格驱动减弱，我们关注到LME北美仓库开始累库，年初至今累库量基本接近于亚洲地区累库量，这也意味着CL溢价收窄情况 下，美国囤铜行为仍在持续 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美元指数企稳02 供给：1-3月铜矿进口+6.41%03 04需求：铜杆开工率环比显著下降 05库存：全球显性库存去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：沪铜持仓上行，铜价偏强震荡 截至4月24日,伦铜价格报13,289美元/吨，周环比-0.45%截至4月24日，沪铜价格报102,460元/吨，周环比+0.17%本周沪铜周均持仓量531,772手，周环比+2.16%本周沪铜周均成交量217,362手，周环比-0.31% 沪铜1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回升 沪铜1.3价差：LME0-3升贴水、国内现货升贴水震荡 LME铜升贴水：0-3及3-15升贴水震荡沪铜月差：近月合约contango，远月合约back结构沪铜基差：铜价横盘震荡，下游企业对当前铜价接受度或有所提升，下单意愿小幅回升，基差震荡运行 2宏观：美元指数企稳 沪铜2.1美国主要金融数据：美国延长停火期限，双方持续对峙，美元指数止跌 美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态，军事部署和海上行动持续紧张 根据中国新闻社，当地时间23日，美国总统特朗普表示，目前正等待达成协议结果，“如果对方不愿达成协议，将通过军事方式完成行动” 沪铜2.2美国主要经济数据：3月CPI同比上涨3.3% 3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平；环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大单月涨幅 美国3月非农新增就业17.8万，远高于预期值6.5万，远超市场预期，失业率小幅回落美国3月ISM制造业PMI录得52.7，高于前值52.4，连续第三个月处于扩张区间，显示制造业在经历此前长周期收缩后，已进入温和修复阶段 沪铜2.4中国主要经济数据：3月制造业PMI重回荣枯线上方 3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升，其中新出口订单回升明显 3月CPI同比上涨1.0%，继续保持温和上涨态势，涨幅较上月略有回落；CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。 3供给：1-3月铜矿进口+6.41% 沪铜3.2铜矿：1月全球铜矿产量同比增长1.86% 2026年1月，ICSG全球铜矿产量191.90万吨，同比+1.86%2026年1月，智利铜矿产量40.99万吨，同比-3.04%2026年1月，秘鲁铜矿产量22.63万吨，同比+3.03% 沪铜3.3铜矿：1-3月铜矿进口量同比增长6.41% 2026年1-2月，中国铜矿产量24.65万吨，同比-9.02%2026年1-3月，中国 铜矿 石及精 矿进 口量756.35万吨，同比+6.41%截至4月24日，国内主流港口铜精矿库存合计62.04万吨，维持季节性偏低水平 沪铜3.4废铜：1-3月废铜产量同比下降8.81% 2026年1-3月，国内废铜产量62.56万吨，同比-8.81% 2026年1-2月，国内废铜进口量35.26万吨，同比+8.13% 精废价差小幅回升，但仍维持低位，废铜原料供应偏紧，替代效应偏弱 沪铜3.5精铜：现货TC再创历史新低 截至4月24日，铜矿现货TC报-82.83美元/干吨 3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，基本符合预期，环比2月增加6.37万吨，创历史新高，主要系硫酸价格维持高位，冶炼厂并未因TC下降出现大幅减产等行为 SMM预计4月预计产量环比下降3.3万吨，原料相对紧张形成产量压力 沪铜3.6精铜进出口：洋山铜溢价维持，进口盈亏震荡 4需求：铜杆开工率环比显著下降 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率69.37%，环比下降8.45pct 沪铜4.2终端需求：1-3月中国精炼铜终端消费同比+3.64% 2026年1月，全球精炼铜消费240.90万吨，同比+2.64%2026年1-3月，中国精炼铜表观消费388.96万吨，同比-0.68%2026年1-3月，中国精炼铜终端消费373.66万吨，同比+3.64% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率67%，环比下降2.43pct 沪铜4.5家电：4月排产同比仍为负，内销终端需求仍偏弱 沪铜4.6新能源：1-3月新能源汽车产量同比下降6.69% 2026年1-2月，中国光伏新增装机量3,208.58万千瓦，同比-18.90%2026年1-2月，中国风电新增装机量1,064.72万千瓦，同比+16.52%2026年1-3月，中国新能源汽车产量296.66万辆，同比-6.69% 5库存：全球显性库存去化 沪铜5.1国外：LME铜去化，COMEX铜维持近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存去化、全球显性库存去化 本周LME周度平均库存39.57万吨，周环比-1.26%本周COMEX周度平均库存60.40万吨，周环比+2.04%截至4月23日，SMM全国主流地区铜库存25.89万吨，周环比-2.39万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn