纸浆周报：无头乱转

2026年5月10日 创元研究 本周观点： 五一后首周主力合约继续维持低位震荡，周线收于5066元/吨，周度下跌6元，幅度-0.12%。仓单数量为21.40万吨，周环比增加0.29万吨；期货库存数量21.42万吨，周环比增加0.21万吨。现货价格上银星5050元，月亮4900元，俄针4850元，当前银星基差-16元，月亮基差-166元，俄针基差-216元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库为237.1万吨，环比累库1.90万吨，同比增加33.6万吨。4月总体去库进展不太顺利，5月海外阔叶浆到港量有边际减少预期，预计5月总库存小幅度去化为主，但是大概率仍在历史高位区间变化。5月为下游旺季转淡季的分界月份，下游开工率有所下滑，白卡纸产量最为坚挺，生活用纸表现不及预期，整体来看，5月下游需求有季节性走弱压力。纸价表现分化，黑纸系的箱板纸和瓦楞纸价格反弹，双胶纸维持在底部，其余纸种价格承压趋势不改。 盘面对海外地缘干扰脱敏以后面临方向完全缺失的境地。多空双方的交易逻辑相较于先前并无变化，空头逻辑在于高库存和弱需求，且油价通胀降低了美联储的降息预期，国内方面则是社消提振幅度有限，无法在短期改变供需趋势。而多头逻辑则是在于海外前期发运环比减少，盘面价格跌破欧洲现金成本，现货价格（除了俄针）同样全面跌破海外现金成本，成本端具有强支撑，基本面再弱也是跌无可跌，双方逻辑都无法证伪，也就造成了盘面如今的尴尬局面。 目前来看5月的走势依然比较“无聊”，打破博弈僵局需要观察到库存连续去库、浆厂确认有实质性停产（重点关注芬兰，俄罗斯，加拿大，智利，巴西五国，且停产量要大于Joutseno浆厂的产能才能使供需达到勉强平衡，五国以外的非主产国停产或者停产量若不及预期就意义不大）、针阔叶浆涨价顺利落地等事件。 总的来说，盘面向上受到库存压制，向下存在成本支撑，表现为弱现实和供应链扰动预期之间的博弈。油价维持高位时间越长，海外出现成本停减产的可能性越大，但目前无法确认具体时间。建议参照650-700美元的海外高低成本区间操作（需要考虑汇率升值问题）。 风险提示：宏观变化；地缘冲突；供需端意外事件；汇率波动 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................5 2.1库存...............................................................................82.2进出口.............................................................................92.3国产浆............................................................................10 三、需求端数据图表...............................................11 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 五一后首周主力合约继续维持低位震荡，周线收于5066元/吨，周度下跌6元，幅度-0.12%。仓单数量为21.40万吨，周环比增加0.29万吨；期货库存数量21.42万吨，周环比增加0.21万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格上银星5050元，月亮4900元，俄针4850元，当前银星基差-16元，月亮基差-166元，俄针基差-216元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为237.1万吨，环比累库1.9万吨，其中，青岛港累库0.9万吨至153.5万吨，常熟港累库0.6万吨至65.8万吨，高栏港累库0.3万吨至4.1万吨，天津港累库0.6万吨至10.2万吨，日照港去库0.5万吨至3.5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲地区3月漂针浆库存为25.97万吨，环比增加0.17万吨，同比增加1.58万吨。漂针浆库存天数26天，环比减少2天，同比减少1天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 据海关总署数据，2026年1-4月我国共进口纸浆1255.65万吨，累积同比增加0.20%。其中3月进口漂针浆81.48万吨，同比增加2.31%，1-3月累计进口223.42万吨，累计同比减少3.84%。3月进口漂阔浆151.04万吨，同比增加2.76%，1-3月累计进口449.76万吨，累计同比减少2.56% 南美主产国方面，巴西4月阔叶浆出口66.57万吨，环比3月增加9.40%，同比增加21.28%，1-4月累计出口274.67万吨，累计同比增加9.20%，3月减运未见到持续性。智利4月出口针叶浆12.86万吨，环比增加15.54%，同比减少5.86%。1-4月合计出口45.55万吨，累计同比减少6.81%；4月出口阔叶浆18.64万吨，环比减少6.80%，同比增加2.87%；1-4月累积出口77.17万吨，累计同比增加6.85%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为26.20万吨，环比前一周增加11.97%，产能利用率为94.70%，环比增加10.30个百分点；国产化机浆产量为25.60万吨，环比减少0.39%，产能利用率为94.50%，环比减少0.5个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 5月为下游旺季转淡季的分界月份，下游开工率有所下滑，白卡纸产量最为坚挺，生活用纸表现不及预期，整体来看，5月下游需求有季节性走弱压力。纸价表现分化，黑纸系的箱板纸和瓦楞纸价格反弹，双胶纸维持在底部，其余纸种价格承压趋势不改。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判