橡胶：泰国原料紧张略有缓和

2026-05-11 橡胶：泰国原料紧张略有缓和 报告要点： 张正华橡胶研究员从业资格号：F0270766交易咨询号：Z00030000755-23982459zhangzh@wkqh.cn 商品上涨的顺序从贵金属到金属到能化到农产品，这种市场预期增加了橡胶的资金多头配置预期。 厄尔尼诺现象的供应减产预期，决定了橡胶走势偏强的基调。 厄尔尼诺导致橡胶减产预期 2026年4月18日出现“140年以来最强级别厄尔尼诺”“地球或今年冲击高温极限”等说法。 2026年4月下旬，国家气候中心称，预计2026年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。 厄尔尼诺影响： 农产品容易受厄尔尼诺现象影响出现价格上涨，其中棕榈油、天然橡胶、白糖、咖啡弹性较大。自上述消息出现后，橡胶RU和NR均出现明显的上涨。 前期泰国橡胶原料紧张略有缓和 我们注意到，2026年4月，泰国橡胶原料胶水杯胶价差处于高位水平，甚至高于橡胶大涨的2024年4月同期，暗示了泰国胶水原料的高度紧张。而2024年的胶水高溢价，最终演化为2024年下半年的橡胶胶价大涨。所以，我们对泰国胶水杯胶价差高度关注。 目前看来，胶水的价格强势震荡，并未回落，高于2024年同期。而价差略有缓和，泰国胶水杯胶价差已经回落至14-18季节性正常区间。 根据2026年4月上旬的市场数据，泰国杯胶与胶水的价差处于19-23泰铢/公斤的较高水平，5月上旬已经回落季节性区间。具体如下： 日期胶水价杯胶价格价差2026年5月7日84.0068.7015.302026年5月8日84.7569.0015.752026年4月8日83.7064.7019.002026年4月10日84.0061.1022.90 注：3月底胶水月均价72泰铢/公斤、杯胶58泰铢/公斤，价差约14泰铢/公斤。进入4月后价差明显走扩，至22-23泰铢/公斤。 我们分析，胶水原料高溢价可能的原因是：季节性供应紧张，天气扰动，停割期原料库存低位，浓乳加工需求刚性等。 图1：橡胶泰国产量的边际变化单位：千吨 复盘2016年橡胶大涨的天气原因 我们通过对橡胶2016年的大涨复盘，来预测橡胶可能的走势。 2011年商品见顶进入长期熊市。橡胶跌了5年后，2016年开始大幅反弹。橡胶也是2016年见底大幅反弹。2016年11月，下跌长达5年的橡胶启动上涨，猛涨了4个月，涨到22450左右。 那么，2016年年底橡胶为什么大涨呢？ 大涨的背景是2016年供给侧改革，商品普涨。2016年先涨的品种都是供给侧改革受益的品种。2016年年初到年底，螺纹从底部1600多上涨到接近3000元左右，铁矿从近300元涨到600多元。2016年商品的格局是普涨。2016年1月到9月，橡胶价格也从10000涨到13000元/吨（下同）左右。2016年10月，受橡胶仓单注销、国内停割及下游囤货等因素推动，橡胶价格由缓涨转为急涨。 2016年10月-2017年2月，橡胶面临的形势是：泰国洪水，导致大幅减产预期。当时泰国发了洪水。草根调研发现洪水影响巨大，胶农基本上无法割胶。市场预期12月减产20万吨，1月减产10万吨。如果线性外推的话，如果减产能够达到两三个月，那减产三四十万吨，那这个减产数量非常可观的。 合成胶高于天然橡胶成第二阶段加速的重要矛盾。（合成胶高于天然橡胶4000-6000元。丁二烯工厂上半年检修，丁二烯价格难以下降。天然橡胶要替换合成橡胶，保守估计数十万吨）。 从下游到中游的产业链的补库存仍然有序进行。（当时一线二线房价上涨，通胀预期高。多个中游行业均在涨价囤货。挖掘机工作小时数上升，起重机销售火爆，重卡销售火爆。橡胶产业链的轮胎厂开工率新高。轮胎厂轮胎捂货不卖。轮胎厂工厂重卡订单2017年上半年排满。轮胎贸易商不断淡季猛涨价。） 市场普遍预期，2017年3-5月泰国的季节性减产，叠加中国需求的季节性上扬。橡胶2016年11月启动快速上涨，猛涨了近4个月，涨到22450元/吨左右。 关键是观察天气原因造成的实际产量损失 2016年处于2015-2016年超强厄尔尼诺事件的收尾阶段，同时下半年拉尼娜现象逐步形成，这种“先旱后涝”的极端天气交替，对橡胶生长和割胶工作造成双重冲击。厄尔尼诺带来的持续高温干旱，在2016年上半年仍对东南亚主产区产生影响，而下半年拉尼娜带来的暴雨天气，虽缓解了旱情，却严重影响割胶作业的正常开展，形成“干旱抑制产量、暴雨阻碍收割”的双重供给压制。 从产量边际变化看，泰国2016年上半年橡胶产量187.27万吨，累计产量的变化在减产3.73万吨（年产量的0.83%）。厄尔尼诺天气造成的产量减少3.73万吨，影响比较小。 泰国2016年下半年橡胶产量418.44万吨，累计产量的变化是减产28.89万吨（年产量的6.5%），尤其是拉尼娜造成的2016年12月的洪水，边际减产18.7万吨。拉尼娜天气造成的洪水灾害对橡胶产量减少影响很大，大于上半年厄尔尼诺造成的产量变化。 复盘2024年橡胶大涨的天气原因 2023年下半年起厄尔尼诺逐渐成型并增强，泰国全境持续高温、降雨显著偏少，南部主产区干旱最重，2024年一季度旱情达峰值，4—5月逐步缓解。 2024年上半年橡胶逆季节性上涨，市场预期大于产量实际减少量。 厄尔尼诺对泰国橡胶产量的影响较为明显，2023年泰国橡胶全年产量约470.7万吨，下半年因干旱环比下降7.85万吨（-1.6%），同比持平略降；2024年上半年（1—6月）累计产量为180.3万吨，同比下降1.7万吨，其中1—4月产量111.6万吨，同比降2.5万吨。 市场预期的变化大于产量实际减少量。 核心原因是高温干旱抑制乳胶分泌、开割天数减少、单产下滑，叠加落叶病高发。区域影响呈现分化，单产显著下滑，而东北部旱情较轻，产量同比持平或略增，部分弥补了南部的产量缺口。 整体来看，2023年下半年至2024年上半年，厄尔尼诺导致泰国橡胶下半年旺产不旺、上半年显著减产，南部主产区受冲击最大；出口端受原料紧张与价格上行影响，对华出口降幅更为明显。同时，供应收缩直接推升胶价，2024年一季度价格同比上涨20—25%。 回顾：泰国与柬埔寨边境摩擦的两个超预期 泰国与柬埔寨边境摩擦，橡胶价格短期提振。但后来影响渐渐变小。但橡胶产业链许多从业者深感忧虑，担心泰国外劳的影响可能会非常大。 2025年5月28日，泰国与柬埔寨在柏威夏寺周边争议区域爆发短暂交火，打破了边境多年的平静态势。此次冲突造成1名柬埔寨士兵阵亡、2名泰国士兵受伤。 2025年7月16日至23日，泰国边防士兵在边境巡逻途中接连触发地雷事故，造成多名人员受伤。事后泰柬双方两国关系快速恶化。7月24日，边境冲突出现急剧升级，泰柬在多处边境据点投入重型武器及军用战机展开交火，边境局势彻底失控，战事进入激烈的阶段。 7月28日至10月，在国际社会多方斡旋调解下，泰国与柬埔寨达成无条件临时停火共识，并共同签署和平声明，边境紧张局势一度得到缓和。 11月11日，又有泰国士兵在边境区域因地雷爆炸受伤，泰国方面随即单方面宣布暂停履行停火协议，边境局势再度紧绷。 12月7日，泰柬边境冲突再次爆发，战火蔓延至泰国东北部素林、四色菊、乌汶、武里南、沙缴五大府域，双方互相指责对方率先挑起战事，交火场面十分激烈。历经20天持续对战后，12月27日，泰柬双方在边界总委员会特别会议中达成共识，签署全新停火联合声明，边境战事正式落幕，区域局势重新恢复平静。 冲突对橡胶供应的影响 泰柬边境冲突有可能引发天然橡胶供应端减少风险，但从实际情况来看，冲突带来的影响主要局限在与柬埔寨接壤的泰国东北部局部区域。 高冲突区域主要集中在紧邻边境的乌汶、四色菊、素林三府，受冲击程度最为严重。这三个府天然橡胶年产量合计约26至27万吨，占到泰国全国总产量的5%至6%。受战事影响，当地橡胶加工厂被迫停工，部分胶农选择撤离居住地，对短期橡胶生产形成了明显扰动。 随着冲突进一步发酵，12月战事波及范围扩大，新增武里南、沙缴等地，受影响产区扩充至五府，涉及橡胶产量占比升至7%以上。 泰国橡胶核心主产区位于南部，南部产区产量占全国比重高达55%，全程未受到边境冲突波及，整体割胶、生产加工维持正常运转。 市场反应：短期情绪扰动大于供应实际影响 从实际数据测算，此次边境冲突对泰国整体橡胶产量的实质性冲击整体可控。如果冲突延续至8月份，泰国7月橡胶产量减产0.5到1.5万吨，整体累计产量损失约2.12万吨。对于年产量接近500万吨的泰国而言，减产体量占比低。 整体来看，历次泰柬边境冲突对橡胶产业基本面的实际影响有限，行情波动更多来自市场情绪驱动。属于情绪扰动远大于供需基本面的真实变化。 市场超预期的要点：柬埔寨劳工流失规模超出产业预估 柬埔寨在泰务工总人数约120万人，合法持证劳工约50万人，无证/非正式劳工约大约70万人，农业（含橡胶割胶和加工）约45%、建筑业25%、制造业（食品纺织）20%、服务业10%。地域分布：东北部边境五府（乌汶、四色菊、素林、武里南、沙缴）约30%，曼谷及中部工业带约50%，南部胶区约20%。 6月约20万人返乡，以东北部农业/胶工为主。7月冲突升级，5天内约40万人集中撤离。8–9月，约18万人陆续回国，多为无证或签证逾期人员。6–9月约78万人离泰，截至9月底，在泰柬劳工降至约42万人。约40万滞留者中，80%为合法持证、有稳定岗位（如南部胶工、曼谷制造业），泰国薪资（比柬高2–3倍）是核心留存动力。 市场超预期的要点：柬埔寨劳工流失比例不等于橡胶工人流失比例，不能简单线性外推 东北部短期冲击，乌汶、四色菊、素林等胶区（年产26–27万吨，占泰5–6%，因劳工撤离，割胶/加工效率下降30–50%，部分小胶园弃割，短期供应偏紧。东北部缺口约8–10万人，泰方尝试用老挝/缅甸劳工替代。 南部核心区稳定：南部胶区（占泰产量56%）柬劳工占比仅15–20%，且多为合法长期工，未现大规模离职，生产基本正常。 东北部短期减产压力大，但南部核心区稳定，叠加劳工逐步回流，对泰国橡胶全年供应影响有限（预估减产1–2万吨，占比< 0.5%）。 柬埔寨劳工流失比例不等于橡胶工人流失比例。虽然劳工流失比例一度超过50%，但关键橡胶产区的劳工稳定，对产量影响小。东北部劳工影响大，但时间短，而且有其他劳动力替代，最后的总体影响小。 我们对胶价的看法 从宏观交易者视角看，前期贵金属和有色金属的上涨的宏观影响因素，并没有消失。按照历史的规律，未来商品的上涨必然会逐步传导到橡胶。橡胶多年未经历大涨，是做多的弹性品种。由于橡胶历史上多数情况下作为后周期品种出现，因此需要抓住机会，并选择时机。 从橡胶产业链视角看，厄尔尼诺现象造成的干旱和减产预期确实存在，橡胶胶价重心有望抬升。欧盟轮胎双反环节的缓和并未传导到下游轮胎出口的增加，需求平淡。需求方面，终端市场需求弱，轮胎库存消化偏慢，外需预期边际弱。整体需求偏弱。基本面平淡。但来自中国政策的利多预期一直存在。橡胶供应方面，供应预期小幅度增加，港口库存从小幅累库逐步转向去库。 我们对胶价的观点是：一二季度胶价按照以往季节性来看仍然是易跌难涨，今年上半年胶价格表现已经强于季节性走势特征，整体强势震荡。可能买NR空RU对冲套利对冲比较稳健。 进入三季度，胶价迎来季节性上涨周期，如果叠加供应扰动和需求的利多预期，可择机布局多单。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期