橡胶：泰国原料紧张的原因是什么？

2026-04-16 橡胶：泰国原料紧张的原因是什么？ 报告要点： 张正华橡胶研究员从业资格号：F0270766交易咨询号：Z00030000755-23982459zhangzh@wkqh.cn 泰国供应低产期的原料高溢价，在2024年下半年演变成后续胶价的大涨。2026年4月再次出现原料高溢价，我们需要关注此溢价的后续持续性。 泰国橡胶原料高溢价引发后续胶价大涨的因素能否持续？ 我们注意到，2026年4月，泰国橡胶原料胶水杯胶价差处于高位水平，甚至高于橡胶大涨的2024年4月同期，暗示了泰国胶水原料的高度紧张。而2024年的胶水高溢价，最终演化为2024年下半年的橡胶胶价大涨。所以，我们对泰国胶水杯胶价差高度关注。 根据2026年4月上旬的市场数据，泰国杯胶与胶水的价差处于19-23泰铢/公斤的较高水平，具体如下： 日期胶水价杯胶价格价差2026年4月8日83.7064.7019.002026年4月10日84.0061.1022.90 注：3月底胶水月均价72泰铢/公斤、杯胶8泰铢/公斤，价差约14泰铢/公斤。进入4月后价差明显走扩，至22-23泰铢/公斤。 我们分析，胶水原料高溢价可能的原因是： 1、季节性供应紧张：4月仍处于泰国天然橡胶产区全年供应低点，停割期原料“有价无量”，胶水产出严重不足。导致季节性溢价高。但2026年溢价甚至高于干旱的2024年同期，可能还有别的原因。 2、停割期原料库存低位：据草根调研了解，泰国工厂原料库存低于2025年同期水平，刚需采购支撑胶水价格。胶水溢价大幅提升，价差走扩至20泰铢/公斤以上，表明胶水相对杯胶的稀缺性显著增强，浓乳加工厂为保障生产不得不加价抢收胶水。 3、成本推动与地缘因素：中东地缘扰动推高本地能源及施肥成本，间接支撑原料价格。 4、替代丁腈手套的天然浓乳加工需求刚性：部分天然浓乳加工厂为维持合约发货，在停割期仍采购胶水，加剧了供需矛盾。 5、天气扰动加剧结构性短缺：高温天气导致北部试割不畅，全面开割可能推迟至4月底，推迟了胶水供应的恢复时间。 我们重点讨论合成胶替代和天气因素。 合成胶替代 原油大涨后，下游的丁二烯大涨。顺丁由丁二烯聚合而成，丁苯橡胶是丁二烯和苯乙烯聚合而成，丁腈橡胶是丁二烯和丙烯腈聚合而成，合成橡胶价格都因为成本驱动而大幅上涨。天然橡胶对合成橡胶的替代主要发生在通用橡胶领域，具体如下： 天然橡胶对丁苯橡胶（SBR）的替代： 丁苯橡胶是最大的合成橡胶品种，广泛用于轮胎、鞋底、输送带等。当丁苯橡胶价格显著高于天然橡胶时，下游企业会在轮胎胎面、胎侧、鞋材及部分工业制品中调整配方，增加天然橡胶使用比例以降低成本。业界的估计的替代值为10-20万吨/年，主要看价差维持的时间长度。 天然橡胶对顺丁橡胶（BR）的替代： 顺丁橡胶的优点是高弹性，主要用于轮胎胎面、胶鞋等。价格上涨后，在胎面胶、力车胎等对弹性要求较高的领域，部分企业会转而使用天然橡胶或增加其掺用比例。业界的估计的替代值为10-20万吨/年，主要看价差维持的时间长度。 天然橡胶对丁腈橡胶（NBR）的替代： 丁腈橡胶主打耐油性，主要用于油管、密封件，丁腈手套等。天然橡胶不耐油，对耐油性要求不高的通用橡胶制品中有部分替代。全球天然橡胶年总产量基本稳定在1400万至1500万吨之间。其中，浓缩天然乳胶的干胶年产量约为120万至150万吨，占总产量的10%左右。天然乳胶制品直接使用浓缩天然乳胶为原料。主要产品包括：医疗用品：医用手套、检查手套、导管、输血胶管等。生活用品：安全套、家用手套、奶嘴、气球、松紧带等。工业用品：海绵、胶粘剂、无纺布浸胶等。 丁腈手套年产能2022年曾达到8000亿条，因需求回落，目前有效产能约在6000-7000亿条左右，主要由马来西亚和中国、泰国、越南等国供应。马来西亚：约3000-3500亿条/年，主要由顶级手套、贺特佳、速柏玛等。开工率约50-70%。中国：约2500-3000亿只，主要有英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗、振德医疗等。泰国：约2200亿只。越南：约800亿只。 天然橡胶乳胶手套产能大约总产能约2500亿只。其中马来西亚约800亿只，中国约400-500亿只，泰国约600-800亿只。印尼约200-300亿只。越南约100-200亿只。 全球丁腈手套总产量：4200–4400亿只，单只手套平均克重：3.8–4.0克估算，丁腈胶乳总消耗量：160–190万吨。（4200亿只× 4g /只÷ 10^9 ≈168万吨） 替代发生的前提是丁腈手套主要原料（丁腈乳胶）的成本显著高于天然乳胶的成本，对价差敏感的场景会发生替代。丁腈手套具有耐油、耐穿刺、低过敏（无天然乳胶蛋白）等优势，在医用外科、实验室、高风险接触场景中替代性弱。替代主要发生在对耐油性要求不高的通用检查手套、食品加工、清洁劳保等领域。 我们按照全年替代5%-10%计算，天然橡胶胶乳替代丁腈橡胶胶乳的折合干胶数量为168*5%到10%，即8.4到16.8万吨。如果价差进一步拉开，替代量可能进一步上升。 由于丁二烯原料大涨，丁腈橡胶手套的使用量减少，天然橡胶手套使用量预期增加，天然橡胶胶乳的需求相对增加，导致胶水的紧张。 天气扰动因素 泰国2026年3月的天气状态，处于ENSO中性过渡状态，既非拉尼娜、也非厄尔尼诺。 弱拉尼娜在2月底—3月初消退，3月全月为中性状态。厄尔尼诺预计4-5月概率上升，3月尚未形成厄尔尼诺。对泰国南部影响：偏热、降水接近常年或略偏少、局部偏旱。 气候总体特征 季节：热季（2月下旬—5月中旬）风向：东北季风减弱，转为季风过渡期特点：高温少雨、晴热为主、午后局地雷阵雨、湿度偏高、无明显干旱 气温与积温 日均温：28–30°C，白天32–35°C（部分时段达37–38°C），夜间：23–26°C，积温3月全月≥10°C积温约900–930°C・d（偏高0.5–1.0°C）。特点是较常年偏暖，热浪风险上升。 降雨量 泰国南部（东海岸/泰国湾、西海岸/安达曼海）东海岸（宋卡、合艾、苏梅岛）月雨量：30–60 mm雨日：3–5天状态：接近常年或略偏少，偏干橡胶主厂区南部3月总体少雨、以晴热为主。 干旱情况：无大范围气象干旱。局部轻旱：东海岸内陆（如宋卡、洛坤）土壤墒情偏低、蒸发偏强。农业影响有限：3月尚未进入关键需水期，不构成严重干旱。 泰国天气状态小结：2026年3月泰国南部处于ENSO中性，高温少雨、晴热为主、东西两岸雨量中等偏干、无明显旱情，是典型热季气候。 海南天气状况小结：海南气象专家称“高温系厄尔尼诺作祟”“今年降水创历史新低”等传言不实。 4月以来，海南持续维持高温少雨天气，网上出现“今年异常高温与全球变暖或厄尔尼诺现象有直接关系”“今年降水创历史新低”等传言，引发关注。对此，海南省气候中心专家解读，2025年10月至2026年1月，赤道中东太平洋为拉尼娜状态，目前正处于拉尼娜向厄尔尼诺发展的转折阶段，并未出现厄尔尼诺事件，因此，今年海南异常高温与厄尔尼诺现象无直接关系。真正“元凶”是副热带高压偏强、西南干热 气流及焚风效应三重叠加。气流翻五指山后猛升温，搭配晴空暴晒、下沉空气增温，直接把琼北、琼西热到极端。 针对“海南今年降水创历史新低”的说法，海南省气候中心专家明确回应，该说法不符合实际情况。数据显示，2026年截至4月7日，海南省降水量为31.1毫米，较常年同期偏少约70%，位居历史同期第二少值；历史同期降水最少的年份为1971年，降水量仅30毫米。 今年的海南云南确实比较干旱，但目前天气并非由于厄尔尼诺现象引发，与2024年情况并不相同。 展望：2026年泰国南部胶水杯胶价差明显高于2025年同期，原因是季节性低产、天气干旱、天然橡胶替代合成胶等因素。预计泼水节（4月中旬）后，随着泰国产区开割面积增加，胶水供应将逐步恢复，水杯价差有望收窄。但若高温天气持续，价差高位运行的时间可能延长。 我们对胶价的看法 从产业链视角看，高油价降低了经济增速预期也降低了天然橡胶需求量，但天然橡胶替代丁苯和顺丁和丁腈橡胶的需求量，导致橡胶总需求增加，叠加橡胶价格下半年上涨的季节性特点，胶价下半年容易涨难跌。 按照历史的规律，通胀预期上升，未来商品的上涨必然会逐步传导到橡胶。橡胶多年未经历大涨，是做多的弹性品种。由于橡胶历史上多数情况下作为后周期品种出现，因此需要精确选择时机。 需求方面，终端市场需求平稳，轮胎库存消化偏慢，橡胶供应方面，供应预期小幅度增加，港口库存小幅度累库。 我们对胶价的观点是：一二季度胶价整体仍然是易跌难涨，由于通胀预期资金配置等因素，限制了橡胶下行空间。买NR空RU对冲套利对冲比较稳健。三季度之后，胶价迎来季节性上涨周期，如果叠加供应扰动和需求的利多预期，可择机布局多单。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn