金杨转债：电池精密结构件领域领跑者

金杨转债：电池精密结构件领域领跑者 2026年05月10日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼金杨转债（123269.SZ）于2026年4月20日开始网上申购：总发行规模为9.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于精密锂电池精密结构件项目等。 ◼当前债底估值为92.48元，YTM为2.19%。金杨转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.55%（2026-05-08）计算,纯债价值为92.48元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260506-20260508）》2026-05-09 ◼当前转换平价为107.5元，平价溢价率为-6.99%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年10月26日至2032年04月19日。初始转股价39.8元/股，正股金杨精密5月8日的收盘价为42.79元，对应的转换平价为107.51元，平价溢价率为-6.99%。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260506-20260508）》2026-05-09 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为17.68%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价39.8元计算，转债发行9.80亿元对总股本稀释率为17.68%，对流通盘的稀释率为36.16%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼我们预计金杨转债上市首日价格在132.44~147.28元之间。综合可比标的以及实证结果，考虑到金杨转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在132.44~147.28元之间。根据4月21日公司公告，本次金杨转债网上申购中签率为0.0012%。 ◼金杨精密长期致力于为电池行业提供高精密度、高一致性、高安全性的电池精密结构件及材料。经过多年研发，公司在电池精密结构件及材料领域形成了丰富的技术沉淀，打造了从封装壳体、安全阀到镍基导体材料的一整套产品体系，享有较高的行业知名度，获得众多客户的尊重与肯定。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为10.54%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V型”波动，2021-2025年复合增速为10.54%。2025年，公司实现营业收入17.66亿元，同比增加29.38%。 ◼金杨精密营业收入主要来源于电池精密结构件，产品结构年际变化。2023年以来，金杨精密电池精密结构件业务收入逐年增长，2023-2025年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为54.54%、60.84%和64.91%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。 ◼金杨精密销售净利率和毛利率略有下降，销售费用率维稳，财务费用率下降和管理费用率上升。2021-2025年，公司销售净利率分别为14.43%、10.16%、6.85%、5.47%和3.73%，销售毛利率分别为24.83%、18.12%、14.38%、12.11%和12.31%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................8图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）.......................................................................9图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）........................................................................................9图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）........................................................................................9图8：公司电池精密结构件上下游产业链.........................................................................................10 表1：金杨转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：金杨转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测金杨转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为92.48元，YTM为2.19%。金杨转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.55%（2026-05-08）计算,纯债价值为92.48元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 当前转换平价为107.5元，平价溢价率为-6.99%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年10月26日至2032年04月19日。初始转股价39.8元/股，正股金杨精密5月8日的收盘价为42.79元，对应的转换平价为107.51元，平价溢价率为-6.99%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为17.68%。按初始转股价39.8元计算，转债发行9.80亿元对总股本稀释率为17.68%，对流通盘的稀释率为36.16%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计金杨转债上市首日价格在132.44~147.28元之间。按金杨精密2026年5月8日收盘价测算，当前转换平价为107.51元。 1）参照平价、评级和规模可比标的甬金转债（转换平价74.50元，评级AA-，发行规模10.00亿元）、苏利转债（转换平价109.83元，评级AA-，发行规模9.57亿元）、天奈转债（转换平价42.59元，评级AA-，发行规模8.30亿元），5月8日转股溢价率分别为77.46%、25.67%、203.56%。 2）参考近期上市的上26转债（上市日转换平价82.48元）、博士转债（上市日转换平价75.16元）、本川转债（上市日转换平价98.30元），上市当日转股溢价率分别为80.43%、90.27%、60.02%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为22.97%，中债企业债到期收益为3.55%，2026年一季报显示金杨精密前十大股东持股比例为66.83%，2026年5月8日中证转债成交额为79,099,513,793元，取对数得25.09。因此，可以计算出金杨转债上市首日转股溢价率为27.21%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金