主业收入延续增长，固态电池产业化提速

投资评级：买入（维持） 主要观点： 2025年收入稳健增长，26Q1利润短期受费用及公允价值波动影响 报告日期：2026-05-08 公司2025年实现营收450.70亿元，YoY+27.35%；归母净利润23.83亿元，YoY+97.49%；扣非归母净利4.32亿元，YoY+64.48%。2025年公司毛利率为16.17%，同比下降1.83Pct。公司全年营收保持较快增长，主要受益于动力电池及储能电池业务稳步放量。 收盘价（元）37.23近12个月最高/最低（元）49.83/21.10总股本（百万股）1,814流通股本（百万股）1,736流通股比例（%）95.70总市值（亿元）675流通市值（亿元）646 公司2025Q4实现营收155.62亿元，YoY+52.32%；归母净利润-1.50亿元，YoY-118.88%；扣非归母净利3.46亿元，YoY+68.70%。2025Q4毛利率为14.96%，同比下降3.09Pct。 公司2026Q1实现营收117.08亿元，YoY+29.30%；归母净利润0.21亿元，YoY-79.04%%；扣非归母净利0.41亿元，YoY+179.51%。26Q1毛利率为16.06%，同比下降2.22Pct。归母净利润同比承压，主要系本期公允价值变动收益为-2.94亿元，同时财务费用同比增长68.11%，主要受汇兑损失增加影响，短期压制利润释放。 动力电池：装机规模快速提升，客户结构持续优化 2025年公司动力电池系统实现收入340.74亿元，YoY+32.85%，收入占比提升至75.60%，继续贡献主要收入增量。根据SNEResearch统计，2025年公司全球动力锂电池装机量达53.5GWh，YoY+82.5%，全球市占率提升至4.5%，排名升至全球第五；国内装机量43.44GWh，YoY+73%，市占率5.65%，排名稳居第四。公司持续深化与大众、奇瑞、吉利、零跑等主流车企合作，推进乘用车、商用车及新兴场景配套，客户结构优化有望支撑动力业务持续增长。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：蔡金洋 执业证书号：S0010125040047邮箱：caijinyang@hazq.com 储能电池：业务稳步增长，海外及细分场景持续突破 2025年公司储能电池系统实现收入90.66亿元，YoY+15.76%，收入占比20.12%。根据ICC鑫椤资讯统计，公司储能电池出货量突破30GWh，市占率达5%；其中基站与数据中心UPS备电电池赛道市占率突破28%，稳居全球首位，并多次入选BNEF储能Tier1榜单。公司储能产品覆盖电源侧、电网侧、工商业、家用及便携式储能等多元场景，凭借全球化交付网络、完善产品体系及项目履约能力，储能业务市场地位持续提升。 固态电池：中试线建设投产，产业化进展领先 公司持续推进固态电池技术研发与产业化落地，将固态电池作为重点研发方向。2025年公司已完成首条全固态电池中试线建设与投产，持续推进固态电池关键材料研发并突破技术壁垒。公司同时积极拓展低空飞行、工程机械、电动船舶、便携式储能及ToC领域等新兴赛道，固态电池技术有望适配高安全、高能量密度等应用需求，进一步打开长期成长空间。 相关报告 1.扣非业绩稳健增长，固态电池进展顺畅2025-11-102.动力业务稳健增长，固态技术进展领先2025-09-013.技术引领推动电池创新，高度国际化盈利领先2025-07-31 投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.73/36.92/54.01亿元，对应PE31/18/13x，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。