主业收入延续增长，固态电池产业化提速

核心观点与关键数据

• 投资评级：买入（维持）

• 主要观点：

  • 2025年收入稳健增长，26Q1利润短期受费用及公允价值波动影响：
    • 2025年公司实现营收450.70亿元，YoY+27.35%；归母净利润23.83亿元，YoY+97.49%；扣非归母净利4.32亿元，YoY+64.48%。毛利率为16.17%，同比下降1.83Pct。
    • 2025Q4营收155.62亿元，YoY+52.32%；归母净利润-1.50亿元，YoY-118.88%；扣非归母净利3.46亿元，YoY+68.70%。毛利率14.96%，同比下降3.09Pct。
    • 2026Q1营收117.08亿元，YoY+29.30%；归母净利润0.21亿元，YoY-79.04%；扣非归母净利0.41亿元，YoY+179.51%。毛利率16.06%，同比下降2.22Pct。
    • 归母净利润同比承压，主要因公允价值变动收益-2.94亿元，财务费用同比增长68.11%（受汇兑损失增加影响）。

• 动力电池：

  • 2025年动力电池系统收入340.74亿元，YoY+32.85%，收入占比75.60%。
  • 全球装机量53.5GWh，YoY+82.5%，市占率4.5%，排名全球第五；国内装机量43.44GWh，YoY+73%，市占率5.65%，稳居第四。
  • 持续深化与大众、奇瑞、吉利、零跑等车企合作，客户结构优化支撑动力业务增长。

• 储能电池：

  • 2025年储能电池系统收入90.66亿元，YoY+15.76%，收入占比20.12%。
  • 储能电池出货量突破30GWh，市占率5%；基站与数据中心UPS备电电池市占率突破28%，稳居全球首位。
  • 产品覆盖电源侧、电网侧、工商业、家用及便携式储能等多元场景，市场地位持续提升。

• 固态电池：

  • 完成首条全固态电池中试线建设与投产，持续推进关键材料研发。
  • 积极拓展低空飞行、工程机械、电动船舶、便携式储能及ToC领域，适配高安全、高能量密度需求，打开长期成长空间。

投资建议与风险提示

• 投资建议：

  • 预计2026-2028年归母净利润分别为21.73/36.92/54.01亿元，对应PE31/18/13x，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

财务报表与盈利预测

• 分析师预计未来三年归母净利润及PE估值，支撑买入评级。