变了——美国就业好坏之争

核心观点与影响

美国盈亏平衡就业增长水平自2025年以来显著下降，主要受净移民大幅缩减和劳动参与率下行影响，目前可能已接近零。这一变化带来两大影响：

1. 低就业增长不再是就业“坏消息”的强信号，失业率、离职率等比率指标更能反映劳动力市场健康状况。
2. 美联储短期内降息更多依赖失业率持续上升，而非弱就业增长数据；中长期可能成为沃什继“通胀衡量指标”外的另一个降息依据，因劳动力对潜在经济增长贡献接近零，经济增长依赖生产率提升。

4月非农就业数据述评

1. 新增非农就业超预期：11.5万人，预期6.5万人。就业增长主要来自教育保健服务（+4.6万）、交运仓储（+3.03万）和零售业（+2.18万）。
2. 失业率小幅回升，劳动参与率回落：失业率从4.26%升至4.34%，劳动参与率降至61.8%。劳动参与率下降但失业率反而上升，表明就业状况边际恶化。
3. 时薪环比增速低于预期：环比0.2%，预期0.3%。周工时回升至34.3小时，周薪环比增长0.5%。
4. 市场预期：非农报告后，市场加息预期小幅降温，仍定价今年不降息。美股续创新高，美债利率和小幅下行。

研究结论

美国就业市场呈现背离和波动，盈亏平衡就业增长接近零，提示劳动力市场对经济增长贡献减弱。短期内降息依赖失业率变化，中长期可能成为降息依据。4月非农数据显示就业增长强劲但增速放缓，失业率小幅上升，时薪增速低于预期，市场加息预期降温。